证券行业周报：流动性低位平稳运行，板块估值相对优势依然明显

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 5908.19 52 周最高 7402.89 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《标普上修中资券商行业评级，影响可能不止融资成本下行》 - 2026.09.23 证券行业报告（2026.09.21-2026.09.25） 流动性低位平稳运行，板块估值相对优势依然明显 ⚫ 投资要点 从基础货币环境来看，近一个月 Shibor3M 利率持续锚定 1.43%的历史低位，全月仅出现 0.001 个百分点的微幅波动，银行体系中期流动性的稳定性远超市场预期。这直接压低券商补充中长期负债的融资成本，头部机构此前密集发债补充的净资本，有望以更低成本投向自营、做市等重资本业务，从而直接增厚 ROE 水平，为行业盈利托底。其次从权益市场维度看，虽然当前股基成交额仍在 2 万亿-2.7 万亿区间宽幅震荡，存量博弈下短线资金特征明显，但两融余额已从 9 月中旬的 2.62 万亿阶段低点止跌回升，杠杆资金风险偏好有可能率先修复。当前股债利差突破 5.3%，权益资产的配置相对吸引力有所上升，后续市场交投活跃度如果上行，将可能带动经纪、两融业务的业绩弹性释放。最后从债券市场维度看，近一个多月中债新综合财富指数累计上涨 0.46%，十年期国债收益率中枢稳步下移至 1.67%一线，券商自营固收类投资收益可能持续兑现，进一步平滑权益市场波动带来的业绩扰动。在流动性宽松与市场交易有可能修复的情况下，当前仍处于历史极低分位的券商板块，依然存在相对估值优势。 ⚫ 行业基本面跟踪 最近一个月 Shibor3M 利率高度稳定，始终维持在 1.43%附近，仅在 9 月 20 日出现 0.001 个百分点的微幅波动（1.431%），显示银行间市场资金面保持平稳宽松格局。Shibor3M 利率的极度平稳通常反映银行体系流动性充裕、资金供求基本平衡。1.43%的利率水平在历史维度上属于偏低位置，说明当前银行间市场流动性环境整体宽松，金融机构获取中期资金的成本较低。这种资金面环境为资本市场提供了相对友好的外部条件，不存在因资金面收紧而被动去杠杆的压力。展望未来 1-2 周，基于当前利率平台期的运行特征，Shibor 3M 利率大概率延续窄幅震荡格局，预计波动区间维持在 1.42%-1.44%之间。若央行公开市场操作出现边际收紧信号或季末监管考核压力超预期显现，利率存在小幅上行可能，但幅度预计有限。 最近一个月股基成交额呈现宽幅震荡格局，交易额在 20,403 亿元至 27,343 亿元区间内运行，中枢水平约在 23,500 亿元附近。从趋势维度观察，8 月下旬至 9 月上旬交易额维持相对平稳态势，日均水平稳定在 24,000 亿元左右；进入 9 月中旬后，市场交易活跃度出现阶段性回落，9 月 14 日至 15 日连续两个交易日交易额降至 21,000 亿元下方，形成近期低点；随后交易额快速修复，9 月 22 日放量至 27,343亿元，创下近一个月以来的最高值，显示市场情绪在短期内经历了明显的起伏。其中，9 月 22 日交易额较前一日（9 月 21 日）大幅增加2,746 亿元，单日增幅达 11.16%；而 9 月 23 日至 24 日交易额连续回落，累计降幅达 5,903 亿元，显示放量后市场迅速降温，这种"一日-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-09-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 游"行情特征暗示当前市场缺乏持续的主线逻辑，资金更多以短线操作为主，市场整体仍处于存量博弈格局之中，量能持续性不足。 近一个多月两融余额呈现先抑后扬、区间震荡的运行格局。其中8 月 18 日短暂冲高至 26,979.13 亿元后连续回落，8 月 24 日至 8 月28 日期间在 26,531 上方窄幅整理，显示市场杠杆资金在前期高位后趋于谨慎。9 月 1 日小幅恢复至 26,665.22 亿元后连续走低，至 9 月14 日触及区间最低点 26,268.54 亿元，市场风险偏好阶段性收缩。9月 15 日起融资融券余额止跌反弹，从 26,274.71 亿元逐步回升至 9月 22 日的 26,563.08 亿元，9 月 23 日小幅回落至 26,550.08 亿元，杠杆资金情绪有所修复。预计短期内融资融券余额将呈现震荡偏强的格局，一是货币政策委员会明确加大逆周期调节力度，政策面友好；二是"六张网"建设投资规模巨大，结构性货币政策工具发力将改善市场流动性和风险偏好；三是社会综合融资成本低位运行，有助于降低杠杆资金使用成本。 近一个多月以来，中债新综合指数（总值）财富指数整体震荡上行。8 月 12 日 255.6094，至 9 月 24 日的 256.7947，区间累计涨幅约0.46%。指数在 8 月中下旬经历了一轮温和爬升后，于 9 月上旬进入窄幅整理阶段，9 月下旬再度发力上行，创出阶段新高。这一轮快速上行可能与多重因素有关：一是宏观经济数据边际走弱可能强化了市场对货币政策进一步宽松预期；二是跨季资金面担忧缓解，机构配置需求存在集中释放情况；三是权益市场波动加大，避险资金流入债市。指数在经历 9 月下旬的快速上行后，短期内存在技术性整固需求。预计未来 1-2 周指数将在 256.60-256.95 区间内运行，中枢较当前水平小幅上移。 最近一个月沪深债券成交额整体运行于 28,674.66 亿元至32,134.38 亿元之间，均值约为 30,500 亿元。近两周（2026 年 9 月14 日至 9 月 24 日），沪深债券成交额整体呈现高位震荡、重心小幅下移的格局。9 月 14 日至 9 月 18 日期间，成交额在 29,909.10 亿元至31,764.84 亿元之间宽幅波动，9 月 14 日 31,764.84 亿元阶段性高点，次日即回落至 29,909.10 亿元。9 月 21 日成交额冲高至 32,134.38亿元，为近两周最高值，但随后连续两个交易日回落，9 月 23 日降至31,325.20 亿元，9 月 24 日进一步大幅缩量至 28,674.66 亿元，为近两周最低点。该变化可能与 9 月下旬通常处于季末考核窗口期有关，银行等金融机构面临 MPA 考核、LCR 指标等监管约束，资金融出意愿下降，市场流动性分层现象可能加剧。这一季节性因素与 9 月 24 日成交额大幅缩量在时间上高度吻合。预计未来 1-2 周沪深债券成交额大概率呈现先抑后稳、低位修复的运行格局。 最近一个月十年期国债收益率呈现震荡下行态势，收益率中枢由1.68%附近逐步下移至 1.67%一线，波动幅度相对有限。8 月 24 日至8 月 27 日，收益率从 1.