基础化工行业动态点评：HFCs配额调整下供给保持有序性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 HFCs 配额调整下供给保持有序性 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张宸* 研究员 SAC No. S0570526080004 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东岳集团 189 HK 21.67 买入 巨化股份 600160 CH 44.40 买入 昊华科技 600378 CH 62.30 增持 永和股份 605020 CH 42.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 28 日│中国内地 动态点评 9 月 24 日，生态环境部公布《2026 年度氢氟碳化物（HFCs）生产配额调整情况表》，少量调增 R134a 等配额，R32、R125 等配额略有调减，整体而言 2026 年国内 HFCs 总生产配额略调减 1141 吨，内用生产配额微增，且各企业总体配额变化不大。国内自 2024 年实施 HFCs 配额制以来，供给总量保持强约束，且企业配额分配政策延续性强，助力竞争格局保持有序性。2026年以来在地缘冲突抑制出口需求、以及国内空调产销偏弱等影响下，主流HFCs 产品价格仍保持强劲，我们认为供给有序化的优势已逐渐显现，未来伴随国内汽车、空调等领域需求有望回升，叠加供给格局助力，我们看好 HFCs产业链保持较高景气。推荐巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 2026 年度 HFCs 企业配额调整公示，供给格局有序性延续 据生态环境部，根据国内 19 家企业提交的 2026 年度 HFCs 生产配额调整申请，年内拟调减 HFCs 生产配额 1141 吨，其中内用生产配额调增 504 吨，总体配额变动微小；品种方面，R32 生产/内用生产配额调减 8108/6108 吨、R125 调减 9574/5264 吨，R134a 调增 11274/9281 吨、R143a 和 R227ea配额亦有所调增；企业方面，主要对不同品种之间进行少量配额切换。我们认为，本次企业配额调整后 HFCs 供给继续保持有序性，在供给总量受配额政策强约束，以及头部企业集中度高等特点下，制冷剂企业仍将具备较强的产品定价能力，有望持续助力行业保持较高景气。同时，根据前期生态环境部《2027 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿），2027年国内 HFCs 配额方案在总量设定、配额分配/核发和调整等方面政策与2026 年延续性亦较强，尤其不同品种年度配额累计调增量不得超过生产企业该品种配额量的 30%等细则亦保持不变。 供给强约束下看好 HFCs 保持高景气，关注国内制冷剂龙头企业 据百川盈孚，9 月 25 日国内主流 HFCs 品种 R32/R134a/R125 报价6.5/6.5/5.5 万元/吨，较年初 3%/12%/16%，自 2024 年配额制实施以来，三代制冷剂价格整体保持上行趋势。短期而言，虽地缘冲突等因素对制冷剂出口或仍有阶段性抑制，且国内空调等需求阶段性欠佳，但考虑制冷剂刚需属性、以及维修市场等需求有望保持增长，供给强约束下我们持续看好国内制冷剂企业盈利中枢上行。此外，国内氟化工龙头企业依托原料供应稳定性和一体化配套等优势，亦有望持续受益于含氟电子/新能源材料等新兴材料的国产化进程。 风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。 (7)2122130Sep-25Jan-26May-26Sep-26(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 主流 HFCs 品种价格走势 图表2： 主流 HFCs 品种价差走势 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表3： 2026 年度氢氟碳化物（HFCs）生产配额调整情况表 品种 生产配额调整（吨） 内用生产配额调整（吨） HFC-32 -8,108 -6,108 HFC-125 -9,574 -5,264 HFC-134a 11,274 9,281 HFC-143a 3,560 769 HFC-152a 287 1,287 HFC-227ea 3,517 2,296 HFC-245fa -1,836 -1,764 HFC-236fa -261 7 合计 -1,141 504 资料来源：生态环境部，华泰研究 图表4： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 东岳集团 189 HK 买入 11.05 21.67 19,146 0.95 1.45 1.75 2.00 10.04 6.56 5.44 4.75 巨化股份 600160 CH 买入 33.54 44.40 90,549 1.40 2.22 2.47 2.63 23.93 15.08 13.57 12.78 昊华科技 600378 CH 增持 41.92 62.30 54,077 1.12 1.78 2.09 2.38 37.44 23.57 20.09 17.58 永和股份 605020 CH 增持 30.15 42.00 15,401 1.10 2.10 2.25 2.52 27.42 14.36 13.38 11.95 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表5： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 东岳集团 (189 HK) 东岳集团于 8 月 20 日发布 2026 中报：26 上半年实现营业收入 80.6 亿元，同比+8%，归母净利润 10.3 亿元，同比+32%，扣非净利润 11.4 亿元，同比+62%。公司 26H1 净利润低于我们的预期（12 亿元），原因系公司计提约 1.6 亿元商誉减值。受益于制冷剂景气高位，叠加 PTFE 等氟聚合物景气度持续修复，我们维持“买入”评级。 考虑制冷剂景气或延续高位，我们基本维持此前预测，预计公司 26-28 年归母净利润为 25.1/30.3/34.7 亿元，对应 EPS 为 1.45/1.75/2.00 元。结合可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 16xPE，参考恒生 AH 股溢价指数约 121，给予公司 26 年 13xPE，目标价 HKD 21