交通运输行业油运事件点评：油运高景气持续性强化，一年期期租日租金涨至21.3万美元

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 交通运输行业油运事件点评 油运高景气持续性强化，一年期期租日租金涨至 21.3 万美元 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：黄文鹤 分析师：张骁瀚 研究助理：陈佳裕 执业证书：S0590525110056 执业证书：S0590525110057 执业证书：S0590125110079 邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 事件回顾：霍尔木兹海峡通行受阻后，沙特加大东西向输油管道使用，将东部油田原油输送至红海延布港装船，截至 9 月 25 日，延布港尚未恢复油轮装载作业。据 Poten & Partners 估算，2026 年 6 月及 7 月初延布港原油装船量一度超过每日 400 万桶，而 2025 年同期不足每日 100 万桶，同比增长超 300%。 地缘风险扩散至曼德海峡：2026 年 7 月 20 日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，多艘油轮遇袭，Sinokor 对途经霍尔木兹海峡的船员每航次额外支付 6 个月工资，但许多船员仍要求离船或换人。胡塞武装针对沙特航运宣布”海上封锁”，将挂靠沙特港口、装载沙特货物或与沙特航运业务存在联系的商船纳入威胁范围，其中约每日 250 万桶原油原本需从延布向南经曼德海峡进入亚丁湾，再运往中国、韩国、日本和印度等亚洲买家，中东原油出口面临霍尔木兹与曼德海峡两端同时承压的"双海峡危机"。9 月 10 日-11 日，胡塞武装攻占红海港口城市穆哈，并占领扼守曼德海峡的核心战略要地佩里姆岛，红海航线的安全风险由袭扰升级为海峡控制。9 月 15 日，胡塞继续扩大对沙特的导弹与无人机袭击，麦加、吉达、延布、吉赞等地发布安全警报，红海风险持续升级，原油+油轮风险溢价上行。 9 月进一步升级，沙特东西向输油管道遇袭：9 月 10 日-11 日沙特东西输油管道利雅得段、麦地那段遭伊拉克方向无人机多次袭击，沙特能源部宣布预防性关闭管道。沙特阿拉伯暂停在延布港的原油装载，并通知部分欧洲客户取消 9 月下旬的原油货运订单，部分订单的交付甚至延迟至 11 月。9 月 22 日，沙特重启管道，管道完全恢复到每日 400 万桶的输送能力可能需要 6-8 周。截至 9 月 25 日，延布港尚未恢复油轮装载作业。 后续跟进：9 月 22 日-27 日美伊在联大期间举行间接磋商，伊朗提出“7 天重开海峡”方案，特朗普一度拒绝并称无意解除海上封锁。美伊本质诉求趋同都是希望航道开通，矛盾在航道归属权，后续可跟踪的加剧信号：美国打击伊朗能源出口设施、以色列／伊朗／胡塞独立扩大打击、沙特本土能源设施与延布港再遭袭击。 红海航线运价延续历史高位，油运行业仍处于高景气区间：1）即期运价：据克拉克森数据（9.25），VLCC-TCE 本周中东-中国航线 144.9 万美元/天，周环比-7%，月环比+76%，红海-韩国和阿曼-韩国航线分别为 84.5 和 79.2 万美元/天，周环比均-6%，月环比分别+143%/+259%。地中海-韩国、美湾-中国、美湾-UKC 周环比持平，油轮即期运价在连续数周大涨后高位整固。2）期租租金：环保型 VLCC 1 年期期租/2 年期期租/3 年期期租租金分别为 21.3、12.5、10.6 万美元/天，周环比分别+21.4%、+9.9%、+8.1%；月环比分别+61.9%、+33.0%、+45.1%。 霍尔木兹海峡通航数量维持低位：据船视宝数据，美伊冲突前航次约 122 艘次/天、停战期约 33 艘次/天、9.21-9.27 日均通航量为 9 艘次/天，仅为战前日均通航量的 7%。 投资建议：咽喉点风险常态化，油运定价基准上移；短期风险溢价提供弹性，叠加供需缺口明确加速高运价兑现，中期航路重构与供给刚性决定中枢，VLCC 一年 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 交通运输行业深度报告：航空货运：需求潮起潮落，寻找乱纪元中的确定性-2026/08/19 2． 交通运输行业点评报告：行情调整后的交运后市复盘：海峡脆弱性提升，重视反身性对冲资产配置-2026/08/03 3． 交通运输行业油运事件点评：咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移-2026/07/28 4． 交通运输行业 2026 年 6 月快递数据点评：6 月单价继续回升，单量增速分化-2026/07/21 5． 交通运输行业 2026 年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”-2026/07/17 -20%-10%0%10%2025/92026/32026/9交通运输沪深3002026 年 09 月 28 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/交通运输 期期租租金稳步上行。 1）霍尔木兹海峡关闭是历史首次，且关闭时长超预期，理论上本轮冲突对原油供给带来的影响最大，油价、运价在高位的持续性或将大幅延长。 2）冲突扩散至曼德海峡形成”双海峡危机”：霍尔木兹通行受阻冲击海湾原油传统出口链条，曼德受扰进一步削弱延布等替代通道效率，共同导致运距拉长、保险溢价抬升、船员拒绝入湾带来有效运力收缩。 3）红海绕行期权兑现：极限冲突下，替代线路为绕行红海-苏伊士运河-地中海-好望角，航程约为霍峡航线 2.3 倍，当前胡塞持续封锁曼德海峡、袭击沙特，红海绕航期权兑现。 4）短期我们仍看好高运价兑现与高景气延续。①供需缺口仍在：海峡/海湾风险常态化+绕行好望角抬吨海里+合规有效运力折损，供给端约束明确；需求端中东出货、补库与成品油出口配额加码形成刚性支撑，短期供需缺口清晰。②量价已在落地：VLCC 主干航线运价连创新高，头部合规船东订载量价齐升逻辑继续兑现，运营效率优势在 K 型分化中更易转化为利润。 ③期现共振上修：即期运价高位+1Y/2Y/3Y VLCC 期租（Eco）同步上行，业绩底抬升，打开向上弹性；即便局部航线波动，租金曲线强化对 2026 旺季兑现、2027 运价中枢不弱于甚至高于2026 年的定价。④风险溢价难快速消退：霍尔木兹扰动、红海/曼德承压、东西管道遇袭等事件链，使替代原油管道风险常态化同样成为定价变量，强化高景气持续性。船司业绩落地与运价高位共振具备向上重估空间。 5）中期看，航路重构拉长运距与供给刚性约束推动运价中枢上行。中东地缘风险常态化下的原油进口国贸易航线重构，从中东单一市场扩展至美湾、西非等，航线重构或永久性拉长油运吨海里需求，叠加供给刚性（据克拉克森数据，2026 年合规 VLCC 运力增速仅 2.8%，20 年以上老船占比近 20%，新船船台已排至2028 年）推动运价中枢上行，建议关注招商轮船、中远海能 A/H、招商南油。 风险提示：地缘冲突反复，油价大幅上行。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2026E 20