2026年中报点评：利润短期承压，低压锂电销量高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 24 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.30 元 骆驼股份（601311） 电 力设备 目标价： 9.60 元（6 个月） 利润短期承压，低压锂电销量高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.73 流通 A 股(亿股) 11.73 52 周内股价区间(元) 7.3-11.35 总市值(亿元) 85.64 总资产(亿元) 159.41 每股净资产(元) 8.46 相 关研究 [Table_Report] 1. 骆驼股份（601311）：铅酸稳固、多元布局 (2026-06-23) 2. 骆驼股份（601311）：铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒 (2026-06-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，上半年实现营业收入 76.42亿元，同比-4.42%，归母净利润 2.79亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润 2.75亿元，同比-31.93%。分季度看，Q2 实现营业收入 37.90 亿元，同比-1.77%/环比-1.60%，归母净利润 1.20 亿元，同比-59.25%/环比-24.53%，扣非归母净利润 1.09 亿元，同比-45.18%/环比-34.35%。  汇兑与投资损失拖累利润下滑。上半年公司归母净利润 2.79 亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润 2.75 亿元，同比-31.93%，净利润波动幅度较大，主要源自上半年汇兑损失约 5238 万元以及创新基金投资损失约 5251 万元，同时叠加去年同期债务重组收益高基数，导致利润同比下降明显。26 年 H1，期间费用率9.39%、同比+1.01pp，主要也是受汇兑损失影响；经营现金流净额-0.83 亿元（去年同期+1.22 亿元），主要因为销售回款减少。  铅酸总量承压、结构升级托底毛利率，低压锂电高速放量。上半年铅酸电池销售 1799万 KVAH，同比-6.12%，量降主要是因为上半年乘用车总量走弱、电动化替代持续加深，从结构上看，主机配套市场中，AGM 启停电池销量同比+6.71%，维护替换市场中，EFB/AGM 电池销量同比+30%，把铅酸电池毛利率托至 18.92%，同比+0.53pp，高端产品占比提高对毛利率的提升带来促进作用。上半年，低压锂电销售 43 万 KWH，同比+86.91%，产量 53 万 KWH，同比+110.01%。26年 H1，低压锂电实现 18个定点量产、新获 36个定点（12V 29个、24V 7个），一条新的软包电芯和 PACK 产线预计年底投产。未来随着低压锂电定点量产交付与产能爬坡，有望持续对冲铅酸电池总量承压，推动公司长期盈利能力向好。  海外市场短期承压，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间。上半年海外整体销量同比-18.27%，主要是受美国关税壁垒、中东反倾销税及地缘冲突压制，但马来西亚、印尼销量分别约+30%/+60%，欧洲奔驰、宝马定点项目量产，新获 5个海外车企定点，新增客户 21个、覆盖 8个新国家。新赛道方面，钠电以抢占下一代低压电池标准为目标，12V/24V 产品部分小批量交付并获欧洲车企预研样件项目；数据能源完成内蒙古某智算中心项目交付及其他订单 13个。随着海外新兴市场与豪华客户定点的持续放量，有望逐步对冲欧美贸易壁垒压制，叠加钠电标准卡位与数据能源订单落地，公司新的成长曲线正在成型，长期成长空间值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.47/8.69/9.53亿元，对应 EPS 分别为 0.64/0.74/0.81元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司，考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司 2026 年 15倍 PE，目标价 9.60元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 163.03 169.83 182.78 202.26 增长率 5% 4% 8% 11% 归属母公司净利润（亿元） 8.38 7.47 8.69 9.53 增长率 36% -11% 16% 10% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.64 0.74 0.81 净资产收益率 ROE 8% 7% 8% 8% PE 10.22 11.46 9.85 8.98 PB 0.84 0.83 0.78 0.73 数据来源：Wind，西南证券 -32%-23%-15%-6%2%11%25/925/1126/126/326/526/726/9骆驼股份 沪深300 骆 驼股份（601311） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：铅酸电池业务方面，考虑到乘用车销量下降趋势和新能源替代，预计 2026-2028年铅酸电池销量增速大致为-2.0%/-1.0%/-1.0%，对应销量分别为 3807.14/3769.07/3731.38万 KVAH。结合公司 2021-2025 年铅酸电池均价持续提升、AGM/EFB 等高附加值产品占比提升以及海外业务结构优化，预计 2026-2028 年铅酸电池均价每年的增速约为 1%，对应价格分别为 331.3/334.6/337.9 元/KVAH；毛利率分别为 18.0%/18.2%/18.3%。 假设 2：再生铅业务方面，考虑到该业务以保障主业原材料供应和循环产业链协同为主，且过去三年均价持续下行、销量自 2023 年高点后回落，预计 2026-2028 年销量增速大致为-2.0%/-2.0%/-1.0% ， 对 应 销 量 分 别 为52.67/51.62/51.10万 吨 ， 均 价 增 速 约 为-2.0%/-2.0%/-1.0% ， 对 应 均 价 分 别 为 4228.6/4144.0/4102.6 元 / 吨 ； 毛 利 率 分 别 为 -3.0%/-2.5%/-2.0%。 假设 3：低压锂电池业务方面，考虑到前期定点项目逐步进入量产放量阶段、客户结构持续优化，预计 2026-2028 年低压锂电池销量增速约为 100%/75%/60%，对应销量分别为102.88/180.04/288.06 万 KWH。同时，2026 年碳酸锂价格较 2025 年低点显著抬升，对产品报价形成支撑，预计 2026-2028 年低压锂电池均价增速约为 2.85%/3.13%/3