美债利率继续上行，A股震荡回调

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2026 年 09 月 27 日 证 券研究报告•市场投资策略 策略周报（2026.9.21-9.24） 美债利率继续上行，A 股震荡回调 摘要 西 南证券研究院 [Table_Summary]  A股主要指数及行业表现：本周 A 股震荡回调，主要指数多数下跌，小盘指数相对占优。中证 2000 上涨 0.55%，为主要指数中唯一上涨；上证综指、上证50 分别下跌 0.60%、0.63%，深证综指、沪深 300、中证 1000分别下跌 1.45%、1.51%、1.53%，科创 50、中证 500、创业板指分别下跌 1.86%、2.25%、2.48%。风格指数中，消费小幅上涨 0.10%，金融微跌 0.04%，稳定、周期、成长分别下跌 1.06%、1.41%、1.76%。行业层面，房地产、煤炭、医药、石油石化分别上涨 2.20%、1.77%、1.48%、1.00%；有色金属、通信、电力设备及新能源、建材分别下跌 4.12%、3.11%、2.35%、2.19%，行业分化明显。  A 股主要指数及行业估值：本周全部 A 股 PE(TTM)较上周下降 0.16 至 21.34倍，处于近 10年 76.6%分位；PB(LF)下降 0.01 至 1.82倍，处于近 10年 58.1%分位。其中美容护理(+0.50)、社会服务(+0.48)、医药生物(+0.48)、煤炭(+0.38)、房地产(+0.37)PE(TTM)周环比提升，通信(-1.66)、农林牧渔(-1.27)、国防军工(-1.08)、电子 (-1.05)、机械设备(-0.89)周环比降幅居前。从申万一级行业PB-ROE 情况来看，有色金属、非银金融、食品饮料、家用电器、石油石化、银行等行业位于趋势线上方，相对低估或有安全边际；房地产、综合、农林牧渔、商贸零售、建筑材料、计算机等行业位于趋势线下方，相对高估或依赖预期兑现。  A股情绪指标：本周市场情绪冲高后连续回落。周一上涨家数占比为 81.6%，周二至周四依次回落至 42.7%、33.9%、20.1%，5 日均值降至 50.9%；收盘价站上 20 日均线的个股占比由周一的 55.1%回落至 39.7%，市场赚钱效应与广度走弱。全 A 股权风险溢价环比上升 0.04pp 至 2.94%，低于 3.5 年滚动历史均值（3.13%），处于 5年 51.6%分位。截至周三（9月 23日），两融余额为26,550 亿元，占 A 股流通市值的 3.02%，较上周基本持平（+0.00pp）。  全球大类资产表现：本周韩国综合指数、日经 225、纳斯达克指数涨幅居前，分别上涨 2.71%、2.07%、2.06%；恒生指数、上证指数分别下跌 0.97%、0.60%。中国 10年期国债收益率下行 0.80bp 至约 1.67%，美国 10年期国债收益率上行 16.00bp 至 5.17%，英、德、日 10年期国债收益率分别上行 3.50bp、8.00bp、9.20bp；大宗商品中，LME 铜、大豆分别上涨 1.45%、1.30%，伦敦金现、布伦特原油、LME 铝分别下跌 2.13%、1.83%、0.94%。  投资策略：市场隐含本轮终端利率约 4.89%，较 SEP 上沿高 49bp，反映通胀尾部风险溢价。历史上，加息初期利率预期易超调，待通胀与美联储立场明朗后，SEP 将重新成为锚。短期地缘局势、油价及美债利率上行仍压制风险资产。国内节前缩量主要源于季节性观望，并非趋势转弱。若无新增通胀冲击、加息预期见顶，科技板块四季度或迎修复。  风险提示：宏观环境超预期变化、风险事件超预期演绎、统计偏差等风险。 [Table_Author] 分析师：程睿智 执业证号：S1250524050004 邮箱：chengzuoz@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 日元拐点的预警——2026 年三季度策略 (2026-08-24) 2. 阶段性冲击下的美股底部形成机制——2023 年以来美股五次回撤复盘与底部信号 (2026-06-17) 3. 全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑——李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价 (2026-04-24) 4. 2026 年策略展望：大类资产定价的 K 型背离——黄金坐标系的切换与财政风险溢价的扩散路径 (2025-12-04) 5. 系统动力学模型研判市场系列之二：来自物理学的预警——LPPL 模型如何提示历史行情主升浪顶部 (2025-09-11) 6. 基于系统动力学模型的牛市正反馈切换点识别与当前市场研判 (2025-09-04) 策 略周报（2026.9.21-9.24） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 A 股主要指数及行业表现 ............................................................................................................................................................................ 1 2 A 股主要指数及行业估值 ............................................................................................................................................................................ 2 3 A 股情绪指标 .................................................................................................................................................................................................. 4 4 全球大类资产表现 ....................................................................................................................................................................................... 5 5 投资策略 ...............................................................................................................