环保行业跟踪周报：紫金龙净海外矿山光储项目加速落地，山高环能定增完成打开并购成长空间

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 紫金龙净海外矿山光储项目加速落地，山高环能定增完成打开并购成长空间 2026 年 09 月 28 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《亿纬锂能获全球单笔最大储能订单支撑【紫金龙净】新增量；中建国际获香港二期项目》 2026-09-22 《国办发文整治中小企业账款拖欠问题，环保企业应收有望改善》 2026-09-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 公司跟踪：1）【紫金龙净】海外矿山光储加速复制，新增 3.26 亿度年发电量打开成长空间。其中，苏里南罗斯贝尔金矿二期建设 170MWp 光伏+120MW/120MWh 储能，投资 1.50 亿美元，计划 2027Q3 建成，公司预计年均发电量 2.44 亿度；圭亚那奥罗拉金矿地采厂项目建设 45MWp 光伏+50MW/100MWh 储能，投资 5,524 万美元 ， 公 司 预 计 年 均 发 电 量 6,176.22 万 度 ； 选 矿 厂 三 期 建 设 15MWp 光 伏+20MW/80MWh 储能，投资 2,662 万美元，公司预计年均发电量 2,058.74 万度，两个圭亚那项目均计划 2027Q4 建成。公司预计三个项目合计年均发电量 3.26 亿度，海外矿山新能源项目由前期小规模示范逐步向规模化复制拓展。2）【山高环能】定增募资完成，餐厨龙头并购有望提速。9/23 公司公告定增募资已完成，募资总额 6.53亿元，发行对象为山东高速黄河产投，发行数量 1.09 亿股，增发价格 6.0 元/股，扣除发行费用后用于偿还银行借款，有助于降低有息负债压力、优化财务结构，为后续并购整合提供资金空间。 ◼ 政策跟踪：生态环境部通过五项核心政策文件，梳理新时代环境治理风向标。生态环境部 9 月 23 日召开部常务会议，审议并通过《生态环境标志 排放口（源）》《生态环境标志 固体废物贮存（处置）设施》两项生态环境标志标准、以及《县城黑臭水体治理攻坚行动计划》等三项治理行动计划。政策落地将推动环境治理进一步规范化和完善化，废水、固废、噪声等规范化治理需求持续释放。 ◼ 重申垃圾发电，成长的长江电力：toB 进化享受清洁能源价值增长+toC 进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业 25 年 ROE 同比+1.0pct 稳定提升中。二、收入 toB 进化充分享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。25 年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝114%、旺能 112%、海创 107%。2、Ai 赋能效率提升。提吨发+降物耗，25 年 8 家公司还原供热后平均吨发 384 度/吨（+0.8%），厂用电率 15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25 年板块平均发电供热比 6.7%，行业首位发电供热比达 24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率 20%~30%，含铜 0.3%，含铝 0.25%，零成本矿，如圣元 25 年炉渣提价后平均单价 120~130 元/吨，最高超 200 元/吨；海创 25 年完成 74 个项目的炉渣提价，平均提价近 12 元/吨。5、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长提升 ROE。我们测算 24 年东盟 10 国垃圾发电理论空间约 62 万吨/日（约为国内 1/2）。印尼项目首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目 ROE17.65%，较国内基准模型+3.17pct。三、模式进步之 toC，分红能力 3 倍提升空间。光大、绿动 25 年国补回款率超 100%。25 年分红潜力前三：光大 224%、绿动 195%、上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期 toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超 140%，25 年板块平均分红比例 45%，分红能力 3 倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力 H/A、海螺创业、伟明环保，建议关注旺能环境等。 ◼ 行业跟踪：1）生物油：欧洲&中国 SAF 价格周环比上升，国内餐厨废油价格环比持平。截至 2026/9/24，①生物航煤：欧洲生物航煤均价 2890 美元/吨，周环比上升2.48%；中国生物航煤 2490 美元/吨，周环比上升 1.63%。②生物柴油：国际市场一代生柴 1200 美元/吨，周环比上升 0.42%，二代生柴 1910 美元/吨，周环比上升 1.06%；国内市场一代生柴 8150 元/吨，周环比上升 0.62%，二代生柴 13300 元/吨，周环比上升 1.91%。③UCO：餐厨废油均价 7875 元/吨，周环比持平；潲水油均价 7113 元/吨，周环比上升 0.4%；地沟油均价 6350 元/吨，周环比持平。2）环卫装备：26M1-8 环卫新能源销量同增 94.97%。26M1-8，环卫车合计销量 55152 辆，同增 11.25%。其中，新能源环卫车销售 16151 辆，同增 94.97%，新能源渗透率 29.28%，同比+12.58pct。26M1-8 新能源 CR3/CR6 分别为 47.17%/61.94%，同比变动-4.01pct/-1.92pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别 30.91%/10.09%/6.71%。新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达 82.80%。3）锂电回收：截至2026/9/25，三元电池粉锂/钴/镍系数分别为 77.0%/77.0%/77.0%，周环比均持平。截至 2026/9/25，碳酸锂价格为 13.31 万元/吨，周环比-0.1%；金属钴 26.40 万元/吨，周环比-6.0%；金属镍 12.68 万元/吨，周环比+1.1%。根据模型我们测算，2026/9/21-2026/9/25 项目平均单位废料毛利为 0.21 万元/吨，