业绩稳健增长，积极推进业务转型升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月22日优于大市南网能源（003035.SZ）业绩稳健增长，积极推进业务转型升级核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.59 元总市值/流通市值21174/21174 百万元52 周最高价/最低价11.00/4.56 元近 3 个月日均成交额232.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网能源（003035.SZ）-生物质业务减值拖累业绩增长，业务结构转型推进》 ——2025-03-31业绩稳健增长。2026 年上半年，公司实现营业收入人民币 17.39 亿元，同比增长 8.48%，营收增速快于成本增速 1.56pct，带动综合毛利率提升至 36.01%，同比提高 0.93pct。公司实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 5.97%。利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致。分业务看，2026H1 公司智慧能源项目实现收入 9.82 亿元，占比 56.47%，同比增长 7.73%，毛利率 49.66%，同比提高 1.00pct，主要系 2025 年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致。节能降碳项目实现收入 4.47 亿元，占比 25.73%，同比增长 1.19%，毛利率 11.26%，同比提高 1.32pct，报告期内公司新增节能服务面积 82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。综合资源利用项目实现收入 2.82 亿元，占比 16.23%，同比增长 16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率 28.03%，同比下降 2.29pct。节能服务实现收入 0.27 亿元，占比 1.56%，同比大幅增长 265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易服务与数字化服务业务持续增长。全面推动业务转型。公司以“投资+服务+产品”为核心业务载体，持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出，积极推进业务转型升级，全面启动基于节能降碳的气体、高效节能热泵、电能质量治理业务、碳业务、新型储能、绿电氢能等 6 项新业务，盈利能力有望进一步改善，带动公司业绩稳健成长。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，项目建设不及预期，政策不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司优化退出智慧绿电项目等因素的影响，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润 4.5/5.3/6.4 亿元（2026-2027 原为 6.5/7.4 亿元，新增 2028 年预测），同比增速 31%/16%/20%，对应当前股价 PE 为 47/40/33X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,1553,6783,9964,3194,641(+/-%)5.6%16.6%8.63%8.10%7.44%净利润(百万元)-58346453528635(+/-%)-118.7%-696.1%30.7%16.5%20.4%每股收益（元）-0.020.090.120.140.17EBITMargin28.0%29.4%28.9%29.9%31.4%净资产收益率（ROE）-0.9%5.0%6.2%6.7%7.6%市盈率（PE）-364.361.146.740.133.3EV/EBITDA20.818.617.516.014.7市净率（PB）3.203.052.882.702.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月27日2026年09月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳健增长。2026 年上半年，公司实现营业收入人民币 17.39 亿元，同比增长8.48%，营收增速快于成本增速 1.56pct，带动综合毛利率提升至 36.01%，同比提高 0.93pct。公司实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 5.97%。利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致。分业务看，2026H1 公司智慧能源项目实现收入 9.82 亿元，占比 56.47%，同比增长 7.73%，毛利率 49.66%，同比提高 1.00pct，主要系 2025 年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致。节能降碳项目实现收入4.47 亿元，占比 25.73%，同比增长 1.19%，毛利率 11.26%，同比提高 1.32pct，报告期内公司新增节能服务面积 82.8 万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。综合资源利用项目实现收入 2.82 亿元，占比 16.23%，同比增长 16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率28.03%，同比下降 2.29pct。节能服务实现收入 0.27 亿元，占比 1.56%，同比大幅增长 265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易服务与数字化服务业务持续增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提高但净利率下降，费用水平有所提高。2026 上半年，公司毛利率为36.01%，同比提升 0.93pct；但净利率为 14.87%，同比下降 0.62pct。公司经营期间费用率合计 18.28%，同比提高 1.70pct。其中，销售费用同比增加 1.60%；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3管理费用同比大幅增加 31.46%主要系人员增加，人工成本增长所致；财务费用同比增加 9.61%；研发费用同比增加 106.84%，主要系报告期内公司加大科技项目投入，导致研发投入同比增加所致。ROE 平稳，投资性现金流规模缩减。2026 年上半年，公司 ROE 为 3.21%，同比提高 0.03pct，资产周转率及权益乘数略微提高。公司经营性现金净流入 6.43 亿元，同比增长 19.94%；投资性现金净流出 5.96 亿元，同比减少 71.47%，主要系报告期内公司由持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营