招商银行2026年中报点评：财富管理带动中收提速，息差降幅收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 22 日 银行点评 买入 / 维持 招商银行(600036) 昨收盘:40.82 银行 股份制银行 招商银行 2026 年中报点评：财富管理带动中收提速，息差降幅收窄 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 252.2/206.29 总市值/流通(亿元) 10,350.22/8,466.12 12 个月内最高/最低价(元) 43.79/35.28 相关研究报告 <<招商银行 2025 年年报点评：息差单季回升，资产质量平稳>>--2026-04-14 <<招商银行 2024 年年报点评：中期分红落地，静待零售回暖>>--2025-03-30 <<招商银行：业绩拐点已现，迈入财富管理 3.0 时代>>--2021-03-22 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：何振涛 E-MAIL：hezt@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126080006 事件：招商银行于 8 月 28 日披露 2026 年半年度报告：报告期营业收入 1,781.81 亿元、同比+4.83%，归母净利润 764.45 亿元、同比+2.02%；报告期末不良率 0.94%、与上年末持平，拨备覆盖率 385.10%、较上年末-6.69pct。 净利息收入与中收双增，收入结构向利息倾斜。报告期净利息收入1,120.22 亿元、同比+5.60%，占营业收入 62.87%、占比同比+0.46pct；非利息净收入661.59亿元、同比+3.42%，占比37.13%。成本收入比29.70%、同比-0.41pct，费用管控进一步提效。 对公投放为主要增量，制造业占比提升领先。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+2.69%、+3.32%。信贷结构上，对公贷款余额较上年末+9.08%、占比 47.06%、占比较上年末+2.75pct；零售贷款余额-1.08%、占比 49.38%、占比较上年末-1.88pct，其中消费贷款占比 6.01%、+0.13pct，个人住房贷款 18.79%、-0.85pct，信用卡贷款 11.95%、-0.99pct；票据贴现占比 3.56%、-0.87pct。行业投向上，制造业占贷款总额 11.15%、占比较上年末+0.77pct，租赁和商务服务业 3.88%、+0.46pct，批零业 4.14%、+0.29pct，为占比提升最多的三个行业，制造业领域构成对公信贷增量来源。存款端，活期存款较上年末+4.36%、占客户存款 51.30%、占比较上年末+0.51pct，活期化程度改善，有助于改善负债成本。 负债成本改善对冲资产端定价压力，息差降幅收窄。报告期净息差1.83%、同比-5BP，降幅较上年同期的-12BP 收窄。生息资产收益率 2.82%、同比-32BP；计息负债成本率 1.05%、同比-30BP，成本率下行幅度基本对冲资产端定价压力，其中客户存款成本率 0.97%、同比-29BP，是成本率下行的主要贡献项。主动负债成本同步优化，同业存拆放及其他、应付债券成本率分别同比-29BP、-8BP。 财富管理中收高增，公允价值变动由负转正。报告期净手续费及佣金收入 398.55 亿元、同比+5.99%。分项看，财富管理手续费及佣金收入161.92 亿元、同比+26.53%，为增幅最高项；托管业务佣金收入 31.42 亿元、同比+20.52%；结算与清算手续费收入 79.61 亿元、同比+4.72%；银行卡手续费收入 63.74 亿元、同比-11.73%，资产管理手续费及佣金收入53.70 亿元、同比-1.52%。公允价值变动收益 45.81 亿元、同比增加 94.00亿元，主要受债券投资及非货币基金估值损益增加带动；投资收益 128.11亿元、同比-41.49%，汇兑净收益 18.59 亿元、同比+28.12%。 不良率与上年末持平，零售不良为主要关注领域。报告期末不良率0.94%、与上年末持平，关注类贷款占比 1.53%、较上年末+10bp。分结构看，对公贷款不良率 0.78%、较上年末-11bp，分行业看，房地产业 4.47%、较上年末-31bp，延续改善态势；建筑业 0.99%、-27bp，批零业 0.53%、-12bp；水利、环境和公共设施管理业 0.87%、+54bp。零售贷款不良率1.16%、较上年末+10bp，其中消费贷款 1.39%、+37bp，信用卡贷款 1.90%、+16bp，小微贷款 1.34%、+12bp。报告期末拨备覆盖率 385.10%、较上年(20%)(12%)(4%)4%12%20%25/9/2225/12/326/2/1326/4/2626/7/726/9/17招商银行沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 银行点评 P2 农业银行 2026 年中报点评：非息收入拉动营收提速，县域贷款增速领先 末-6.69pct，贷款拨备率 3.63%、较上年末-5bp，核心一级资本充足率14.07%、较上年末-9bp。 负债成本改善对冲资产端定价压力，财富管理与托管业务带动中收提速，房地产不良率延续改善，拨备覆盖率维持行业领先水平。预计公司2026-2028 年营业收入为 3,473.46、3,629.53、3,801.97 亿元，归母净利润为 1,532.63、1,597.44、1,669.08 亿元，每股净资产为 47.45、51.64、56.02 元，对应 9 月 22 日收盘价的 PB 估值为 0.86、0.79、0.73 倍。维持"买入"评级。 风险提示：市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 3,375.32 3,473.46 3,629.53 3,801.97 营业收入增长率(%) 0.01% 2.91% 4.49% 4.75% 归母净利（亿元） 1,501.81 1,532.63 1,597.44 1,669.08 净利润增长率(%) 1.21% 2.05% 4.23% 4.48% 摊薄每股收益（元） 5.70 6.00 6.26 6.54 市盈率（PE） 7.16 6.80 6.53 6.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 银行点评 P3 农业银行 2026 年中报点评：非息收入拉动营收提速，县域贷款增速领先 财务预测摘要 人民币亿 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 收入增长 净利息收入 2,112.77 2,155.93 2,220.02 2,320.33