公司首次覆盖报告：整合提质显效，出口结构优化驱动盈利改善

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 金龙汽车（600686.SH） 2026 年 09 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/9/24 当前股价(元) 10.88 一年最高最低(元) 22.20/10.21 总市值(亿元) 78.01 流通市值(亿元) 78.01 总股本(亿股) 7.17 流通股本(亿股) 7.17 近 3 个月换手率(%) 165.59 股价走势图 数据来源：聚源 整合提质显效，出口结构优化驱动盈利改善 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 游泽晨（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 youzechen@kysec.cn 证书编号：S0790526090001 ⚫ 深耕中大客行业多年，“三龙”整合成效显著。 公司深耕中大客行业近四十年，产品矩阵齐全；2025 年完成对三家整车子公司的股权整合，厦门金龙、金旅客车为其全资子公司，苏州金龙为其控股子公司。股权关系理顺后公司着力推进集团化统一管理，降本增效成果显著。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 265.9、287.4、309.2 亿元，归母净利润分别为 7.3、10.0、12.6 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 10.8、7.8、6.2 倍。鉴于公司在中大客出口领域份额持续领先，出口新能源占比有望继续提升，公司单车均价与盈利具备较大提升潜力。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 中大客行业：内需仍处弱复苏阶段，出口高景气延续 （1）国内：中大客销量 2024 年复苏，同比+34.0%，2025 年、2026 上半年受旅游市场回归常态、公交置换需求释放缓慢影响，销量同比分别-4.4%、-9.9%。当前内需尚处于弱复苏阶段，后续增长核心在于公交置换。随着各地以旧换新细则落地，叠加 2016 年前后购置的新能源公交车陆续进入置换周期，国内需求有望稳步修复。（2）海外：欧洲、拉美等地老旧公交置换需求释放、电动化转型提速，东南亚、非洲等地经济持续发展，客车需求提升，叠加更多国家和地区出台政策支持客车电动化，中系品牌有望凭借产品、技术、产业链优势，进一步提升出口销量和份额。 ⚫ 公司看点：集团化统一管理及出口结构优化带动单车盈利改善 公司设立研发、采购、销售、售后四大中心，强化集团统一管理，推进降本增效，2026H1 毛利率 13.1%，同比+1.5pct。2026H1 出口 0.9 万辆，同比+24.6%，在中大客出口市场份额达到 31.6%，位居行业第一，且结构优化，出口新能源占比约15.6%。目前公司单车均价及单车盈利较宇通、中通有明显差距，随着公司持续推进降本增效，以及欧洲、拉美等高盈利市场稳步开拓下出口产品结构优化，公司单车均价和盈利有望逐步改善。 ⚫ 风险提示：行业景气度下行、海外电动化不及预期、集采推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,966 24,547 26,591 28,737 30,917 YOY(%) 18.4 6.9 8.3 8.1 7.6 归母净利润(百万元) 158 468 726 1,002 1,258 YOY(%) 110.1 196.9 54.9 38.1 25.6 毛利率(%) 10.2 12.7 14.3 15.0 15.6 净利率(%) 0.7 1.9 2.7 3.5 4.1 ROE(%) 6.3 13.5 17.8 19.9 20.2 EPS(摊薄/元) 0.22 0.65 1.01 1.40 1.75 P/E(倍) 49.5 16.7 10.8 7.8 6.2 P/B(倍) 2.4 2.2 1.9 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%7%30%53%76%100%2025-092026-012026-052026-09金龙汽车沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 “三龙”整合落地，发展进入新篇章 ......................................................................................................................................... 4 1.1、 老牌客车龙头，“三龙”整合顺利落地 .......................................................................................................................... 4 1.2、销量：总量维持增长，出口表现亮眼............................................................................................................................ 6 1.3、财务分析：收入稳步增长，盈利拐点显现 .................................................................................................................... 7 2、 中大客行业：内需仍处弱复苏阶段，出口景气度延续 ......................................................................................................... 9 2.1、内需仍处弱复苏阶段，公交置换需求持续释放 ............................................................................................................ 9 2.2、海外市场：出海空间广阔，新能源转型加速 .............................................................................................................. 12 3、 公司看点：降本增效稳步推进，出口结构优化驱动盈利提升 ........................................................................................... 16 3.1、三龙整合协同运营，控费降本成效显著 ...................................