策略周报：高位美债和AI催化博弈，A股持股过节，风格下沉，攻守兼备

2026 年 09 月 28 日 高位美债和 AI 催化博弈，A 股持股过节，风格下沉，攻守兼备 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《海外加息利空落地，风偏阶段修复，把握 A 股震荡反弹机会》2026-09-21 2、《等待海外不确定性落地，A 股蓄势修复》2026-09-14 3、《海外不确定性仍存，A 股延续震荡筑底》2026-09-07 ▌海外策略 一、海外宏观：美债利率冲高回落，短期高位筑顶，趋势下行还需等待 ①美债利率新高的四重助力：10Y 美债收益率盘中突破 5.2%，由"实际利率+期限溢价"共同助推。一是加息预期再升温，10 月加息概率超过 70%；二是市场承接走弱，9/23 美债拍卖不佳，财政部两次回购未达上限；三是财政压力担忧，债务年净利息支出首超国防开支；四是 AI 融资挤占，10 年期以上 AI 主题债券占比近 40%。 二、海外策略：美债高位筑顶，美股哑铃，黄金逢低加仓 美债：高位筑顶，等待顶部确认，趋势下行还需等待。预计10Y 美债收益率顶部在 5-5.2%，进一步上行动能有限。趋势性下行还需等待，静待通胀广度收敛、经济就业走弱及财政担忧缓和、货币政策转向信号。 美债：震荡分化，高位美债和 AI 催化博弈，哑铃策略。美债收益率高位，利率敏感方向承压。Meta 发布 Muse 模型带动纳指独秀。增长韧性支撑盈利兑现，兼顾优质成长进攻与防御底仓。 黄金：震荡运行，逢低加仓。美债收益率新高但美元未同步走强，美国财政担忧犹存，关注黄金的美元信用替代中长期配置逻辑，分批逢低布局。 ▌国内策略 一、A 股策略：先守后攻，风格下沉，哑铃配置 ①中美达成八点成果共识的信号：总体符合预期，中美关系定位为战略稳定，高层沟通频次增加，互相站台，APEC/G20互挺、释放积极信号。市场已提前定价，周一 A 股震荡走高，人民币升破 6.7，会晤当日 A 股不涨反跌。市场关注 300亿美元对等降税和 AI 对话，把握结构性机会。 ②近 10 年国庆前后的日历效应：节前：缩量承压，跌多涨少，最后一日偏强；大盘、中低估值抗跌；节后：多有开门红，小盘成长弹性占优，第 2 周有兑现。但需警惕假期海外扰动，如 2018 年贸易摩擦升级、2022 年联储激进加息等。 -10-5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 大势研判：本周 A 股先涨后跌，前半周中美元首会晤+AI 产业催化，成交边际回暖，科技成长反弹。但后半周美债利率走高压制再现，叠加双节临近，成交再度缩量，拥挤度回落。A股仍在震荡反弹区间，假期扰动下先防守后进攻，可持股过节，风格下沉。 行业选择： ①红利防御（银行、煤炭、交运、公用事业等）； ②出口受益（轻工、纺服、家具、家电、汽车零部件等）； ③科技修复（AI 算力、半导体、创新药等）。 ▌ 周度复盘 市场表现：全 A 指数震荡下行，创业板领跌，小微盘逆势上涨，地产、煤炭、美护涨幅居首，有色、通信、电力跌幅居前。 资金情绪：成交前两日回暖但后两日再度缩量，TOP5%拥挤度大幅回落但 TMT 拥挤度小幅下降，交易市值风格下沉，ETF 股债再平衡倾向持续 （1）成交情况：A 股市场成交前两日回暖但后两日再度缩量，5MA 成交升至 1.95 万亿，行业轮动速率基本震荡走平。TOP5%拥挤度大幅回落，周环比-2.1pcts 至 45.2%，但 TMT 拥挤度小幅回落，交易市值风格下沉，行业集中度医药、地产、传媒提升显著，主题热点医药多线升温领先，光通信显著降温。 （2）流向动态：股票 ETF 微幅净流出，向债再平衡倾向持续；融资净买入小幅放量 ①股票型 ETF 微幅净流出（-8 亿），宽基净流入（+19 亿），行业主题微幅净流出，增配 AI 算力硬件，减配创新药。债券型 ETF 净流入延续（+281 亿），向债再平衡的倾向持续； ②截止至 9 月 23 日，融资净买入小幅放量（+165 亿），融资买入占比反弹至-σ线上方，电子、通信、电力增配居首，化工、军工、农业减配居前。 ▌ 风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 市场复盘 .............................................................................. 5 1.1、 涨跌表现：震荡下行，创业板领跌，小微盘独涨 ...................................... 5 1.2、 估值表现：电子、通信、机械、综合估值处历史相对高位 .............................. 6 2、 资金情绪 .............................................................................. 7 2.1、 交易活跃度：成交前期回暖但后续缩量，TOP5%拥挤度大幅回落，交易市值风格下沉 ........ 7 2.2、 恐慌情绪：国内外同步小幅升温 .................................................... 10 2.3、 内资：股票 ETF 微幅净流出，向债再平衡倾向凸显；融资转净买入小幅放量 ............... 10 2.4、 外资：活跃度回落，十大活跃股聚焦电子、通信、电力 ................................ 12 3、 重点事件日程 .......................................................................... 13 4、 风险提示 .............................................................................. 14 图表目录 图表 1：本周全 A 震荡下行，创业板领跌，小微盘逆势上涨 ................................... 5 图表 2：本周地产、煤炭、美护涨幅居首，有色、通信、电力跌幅居前 ......................... 5 图表 3：综合、建材、农业、轻工、通信、电子、煤炭、建筑装饰、机械、钢铁行业本周 PE-TTM 水平达十年历史高位 .......................................................................... 6 图表 4：电子、通信、机械、综合行业本周估值水平处十年历史高位 ........................... 6 图表