资金跟踪系列之六十四：两融与北上再度净流出，股票ETF延续净赎回

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：梅锴（执业 S1130525060004） meikai ＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：季宏坤（执业 S1130526060001） jihongkun ＠gjzq.com.cn 两融与北上再度净流出，股票 ETF 延续净赎回 宏观流动性： 上周美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期小幅回升。离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回升，主要指数波动率多数回升。建材、房地产、医药、消费者服务等板块的交易热度均在 90%分位数以上。电子、通信、建材、机械等板块波动率则均处于 90%历史分位数以上。 机构调研： 电子、通信、医药、有色、食品饮料等板块调研热度居前，商贸零售、计算机、轻工、通信、消费者服务等板块的调研热度环比上升较多。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测同时被上调。行业上，电子、轻工、建筑、传媒、石油石化等 26/27 年净利润预测均被上调。指数上，沪深 300、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被上调，创业板指则均被下调，中证 500 的 26/27 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘/小盘价值的 26/27 年的净利润预测均被上调，中盘价值则均被下调，中盘成长的 26/27 年的净利润预测分别被上调/下调，大盘成长与小盘成长的 26/27 年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度继续回升，转向净卖出 A 股 节奏上，北上先持续净买入、后净卖出 A 股。基于前 10 大活跃股口径，北上在电子、化工、电新等板块买卖总额之比上升，在通信、有色、建材等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于 3000 万股的标的口径：上周北上主要净买入医药、机械、计算机等板块，主要净卖出电子、通信、电新等板块。综合来看：北上可能主要净买入计算机、石油石化等板块，主要净卖出通信、食品饮料等板块。 两融活跃度继续回升至 2026 年 8 月下旬以来的高点 上周两融小幅净卖出 8.85 亿元，行业上，两融主要净买入通信、机械、电子等板块，主要净卖出化工、计算机、军工等板块。房地产、食品饮料、汽车等板块融资买入占比回升。风格上，两融继续净买入大盘成长/价值。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比回落。行业层面，农林牧渔、房地产、纺织服装等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位小幅回升，股票 ETF 继续被净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓机械、电子、农林牧渔等板块，主要减仓银行、通信、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落。上周股票 ETF 被净赎回，且以个人ETF 为主。从 ETF 跟踪的指数来看，沪深 300、半导体等 ETF 被主要净申购。从ETF 分拆行业来看，股票 ETF 主要净买入电子、通信、传媒等板块，主要净卖出医药、计算机、非银等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回升但转向净流出，北上资金同样重新净流出，相应地，主动偏股基金仓位继续小幅回升，而股票 ETF 继续被净赎回。另一方面，上周 ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回落/不变。阶段来看，市场依然面临较为明显的交易扰动：两融与北上资金均呈现了明显的反复，而股票 ETF 则延续净流出。考虑到长假前杠杆资金往往会季节性净流出，节前市场可能将依然面临交易层面的反复，后续关注节后两融的回补幅度。 风险提示 测算误差。 资金跟踪系列之六十四 2026 年 09 月 28 日 策略专题研究报告 证券研究报告 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面均衡偏松 .............................. 5 1.1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期小幅回升 .......................... 5 1.2 离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松 ................................... 5 2、市场交易热度回升，主要指数波动率多数回升 .................................................... 6 2.1 建材、房地产、医药、消费者服务等板块交易热度均在 90%分位数以上 .......................... 6 2.2 主要指数波动率多数回升，电子、通信、建材、机械等板块波动率在 90%分位数以上 .............. 7 2.3 市场流动性指标继续回升，各类板块的流动性指标均在 60%历史分位数以下 ...................... 8 3、电子、通信、医药、有色、食品饮料等板块调研热度居前 .......................................... 9 4、分析师同时上调了全 A 的 2026/2027 年的净利润预测 ............................................. 10 4.1 全 A 中 2026/2027 年净利润预测上调的个股比例均回升 ...................................... 10 4.2 电子、轻工、建筑、传媒、石油石化等板块的 2026/2027 年净利润预测均被上调 ................. 11 4.3 沪深 300、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被上调 .......................................... 12 4.4 大盘/小盘价值的 26/27 年的净利润预测均被上调 ........................................... 13 5、北上交易活跃度继续回升，转向净卖出 A 股 ..................................................... 13 5.1 基于前 10 大活跃股：电子、化工、电新等板块北上买卖总额之比上升.......................... 15 5.2 北上持股小于 3000 万股的标的：北上主要净买入医药、机械、计算机等板块 .................... 16 6、两融活跃度继续回升至 2026 年 8 月下旬以来的高点 .............................................. 16 6.1 两融主要净买