有色金属行业跟踪周报：美债收益率走高，金属价格震荡

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美债收益率走高，金属价格震荡 2026 年 09 月 28 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 研究助理 莫骁雄 执业证书：S0600126070004 moxx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《加息落地触发利空出尽交易，金铜价格震荡上行》 2026-09-20 《CPI 数据符合预期，加息博弈贵金属震荡》 2026-09-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 宏观环境&金属比价：加息预期再度抬升，美债收益率全线上行，金属比价继续分化。截至 2026 年 9 月 24 日，FedWatch 显示维持目标利率不变的概率回落至 31.4%，加息概率上行至 68.6%，降息概率维持 0.0%。美国短端、长端名义及实际美债收益率全线上行，短端上行更为明显；10Y‑2Y 国债期限利差有所走阔，5 年期盈亏平衡通胀率小幅抬升。美国通胀整体平稳、核心通胀小幅回落，就业数据明显回暖。比价层面，金银比、金铜比有所分化；铜铝比上行，锡铜比小幅下行，贵金属相对工业金属延续偏弱格局。 ◼ 基本金属：铜价先升后降，沪铝小幅下跌。1）铜：本周（2026 年 9 月18 至 9 月 25 日）沪铜收于 110700 元/吨，周度先是小幅涨幅随后下落。金融属性主导行情，美联储 10 月加息预期升温；铜矿 TC 持续走低，10月国内炼厂检修扩容，供应端支撑尚存；双节前置货推升现货升水，整体以刚需备货为主；LME 库存微降、COMEX 微增，月底关税政策存不确定性，铜跨区流转受阻，非美地区维持结构性紧平衡。2）铝：本周（2026年 9 月 18 至 9 月 25 日）沪铝收至 24297 元/吨，周度小幅下行。供应端开工高位持稳，无新增产能波动；节前备货带动去库，国内社会库存与 LME 库存双降，截至 2026 年 9 月 25 日，国内电解铝社会库存 654500吨，较 9 月 18 日的 703500 吨下降 49000 吨；本期环比（周度）下降6.97%，年同比上升 1.44%，社会库存持续去化；成本端整体持稳，理论利润微增；海外能源与加息预期扰动，短期维持震荡格局。 ◼ 贵金属：货币政策扰动持续，金银震荡下行。本周（2026 年 9 月 18 至9 月 25 日）金银价格小幅回落，沪金收于 924.76 元/克，沪银收于 15615元/千克。周内整体呈冲高回落走势，周初美联储加息落地、利空提前充分兑现下美元指数与美债收益率同步回落，带动金银迎来阶段性反弹；周尾美联储官员密集释放偏鹰信号，强化高利率长期维持预期，叠加地缘局势缓和、避险溢价逐步回吐，美元美债重回高位运行抬升贵金属持有成本，多头获利了结下价格承压回落。我们预计短期贵金属价格震荡为主，静待货币政策清晰指引。 ◼ 能源金属：锂钴镍价格走弱，供需分化延续。本周（2026 年 9 月 18 至9 月 23 日）电池级碳酸锂/电解钴/电解镍均价分别为 13.3/27.9/12.6万元/吨，环比 3.1%/-2.11%/0.71%。锂钴镍走势分化，锂价环比上行、钴价延续走弱、镍价小幅收涨。碳酸锂现货流通偏紧、行业延续去库，供需双弱下价格维持平稳；电解钴供给宽松叠加节前需求低迷，行业成本倒挂延续，价格承压走弱；电解镍受印尼减产预期与宏观情绪回暖支撑，但终端需求偏弱、海外库存高企限制上行空间。 ◼ 战略小金属：锡矿端与低库存限制深跌空间，需求偏弱与宏观压力抑制反弹高度。本周（2026 年 9 月 18 至 9 月 25 日）锡价呈先涨后回落走势，收跌于 412230 元/吨。周初美联储加息落地、电子半导体板块反弹提振市场风险偏好，叠加缅甸矿供应恢复不及预期、矿端刚性支撑较强，海内外库存同步去化，现货流通偏紧推动价格上行；价格站上高位后下游焊料企业采购趋于谨慎，接货意愿减弱，贸易升水回落、成交收缩，带动周尾价格回调。 ◼ 稀土永磁：品种走势分化，镨钕偏强上行，镝铽偏弱下行。本周（2026年 9 月 18 至 9 月 23 日）氧化镨钕均价 73.55 万元/吨，周涨 0.89%；氧化镝均价 143.5 万元/吨、氧化铽均价 657.5 万元/吨，周度分别下跌0.35%、0.75%。镨钕端大厂采购支撑较强，低价货源收紧，分离厂报价坚挺，磁材节前备货需求增加，成交同步上移；镝铽端交投热度不高，下游试探压价，上游低位货源零星释放，市场情绪偏弱。后市预计镨钕-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%56%2025/9/292026/1/272026/5/272026/9/24有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2/34 价格维持坚挺，镝铽价格或弱稳整理。 ◼ 风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3/34 内容目录 1. 宏观环境&金属比价 ........................................................................................................................... 6 1.1. 海外主要利率............................................................................................................................. 6 1.2. 重要金属比价............................................................................................................................. 9 2. 基本金属&贵金属：利率预期再度走强，金属比价结构分化 ..................................................... 10 2.1. 铜：宏观博弈推升铜价反弹，下游刚需备货未见补库....................................................... 10 2.2.