有色金属行业报告：宏观扰动逐步出清，有色筑底

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位7687.0852 周最高11180.3352 周最低6752.28行业相对指数表现2025-092025-122026-022026-042026-072026-09-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《供给刚性铸就底色，AI 浪潮重塑需求》 - 2026.09.24有色金属行业报告 （2026.09.21-2026.09.24）宏观扰动逐步出清，有色筑底l投资要点贵金属：静待预期反转。本周市场继续交易美联储的连续加息，随着美联储官员的持续鹰派发言，美债利率持续走高，贵金属持续承压。后续美联储的实际行为依然集中于通胀走势，关注下周的核心PCE数据，若出现一定幅度走弱，便会出现加息预期的大幅回摆，美国期限利差有望快速提升，黄金价格有望迎来反弹。配置盘角度，央行继续大幅增持黄金，黄金底部位置较为明确。总体来看，我们认为 9 月加息意味着利空落地，若加息后价格调整，是比较明确的上车机会。铜：美联储加息落地后市场情绪回暖，铜价逐步修复。基本面看，罢工、薪资谈判等矿端扰动持续，智利上半年铜产量下滑，TC 不断下跌。10 月国内冶炼厂检修集中，产量或持续下修。COMEX 库存仍在小幅增加，国内库存降至年内低位，现货升水破 1400 元。宏观方面，多位联储官员表态偏鹰。短期宏观利空或放大波动，但回撤后修复动能强。建议关注 9 月 28 日关税情况、Escondida 薪资谈判、10 月检修兑现及 11 月长单谈判。铝：库存去化支撑铝价，型材需求恢复。本周沪铝价格因宏观扰动而波动，但现货升水进一步提升，铝水转化率维持高位，显性库存继续去化。华南市场相对北方市场升水继续提升，表明阶段性型材需求是推动现货坚挺的主力。目前市场预期 27 年中东可以完成部分复产，但是短时期内难以迎来实质性复产，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在 9-10 月迎来一定反弹，但长期估值依然可能被远期供给压制，青山在印尼的投产可能会对 27 年价格带来压力，总体来看，27 年是电解铝供给较为宽松的一年，权益建议逢高减仓。锡：加息冲击落地，建议逢低布局。本周锡价震荡，美联储加息落地后锡价支撑明显，原料端维持紧缺，AI 数据中心需求强劲，社会库存维持低水平，托底锡价。我们认为低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，美联储加息短期对锡价冲击结束，锡价或受美股科技股带动反弹，建议逢低布局。钨：钨价持续调整。本周钨价继续调整，下游终端需求不佳，头部钨企 9 月下半月长单报价继续下调，冶炼厂虽压减负荷，但行业库存高企、下游粉末企业订单欠佳，供需矛盾突出，贸易商降价甩货为主。我们认为后续应重点关注钨粉、APT 等价格表现、去库进度，终端需求回暖是钨价上行的必要条件。中长期看，国内对钨矿供给指标、发布时间：2026-09-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移。锂：主力合约周内宽幅震荡，现货呈先涨后跌走势。锂辉石端到港不及预期叠加检修，周产量有所回落；需求端节前备库延续，仓单持续去化，但供应端减产与下游采购节奏博弈仍在持续。短期或维持震荡格局，关注节前备库持续性及仓单去化情况。钼：周内钼精矿（40-45%）价格小幅下修。但仍稳在 5400—5500元/吨度区间，钢招活跃、矿山惜售，高位偏弱运行。中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。投资建议：建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11