公司首次覆盖报告：磁材提质，光伏企稳，高端磁性器件打开新增量

电力设备/光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 横店东磁（002056.SZ） 2026 年 09 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/9/24 当前股价(元) 20.04 一年最高最低(元) 33.73/17.77 总市值(亿元) 325.99 流通市值(亿元) 325.65 总股本(亿股) 16.27 流通股本(亿股) 16.25 近 3 个月换手率(%) 151.97 股价走势图 数据来源：聚源 磁材提质，光伏企稳，高端磁性器件打开新增量 ——公司首次覆盖报告 刘小龙（分析师） 周航（联系人） liuxiaolong@kysec.cn 证书编号：S0790526080002 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020 ⚫ 磁材器件与新能源协同发展，多元业务增强经营韧性 公司已形成磁材、器件、光伏及锂电协同发展的业务格局：磁材业务提供稳定的制造基础与盈利支撑，器件业务依托材料能力向高附加值产品延伸，光伏业务以全球化布局和差异化产品构筑竞争优势，锂电业务则聚焦小圆柱电池并持续拓展储能及新兴应用。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 249.24/280.17/313.59亿元，归母净利润分别为 18.61/23.09/27.57 亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 17.5/14.1/11.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 光伏、锂电与磁材器件各具亮点，业务结构持续优化 光伏业务方面，公司拥有约 23GW 电池片及 21GW 组件产能，2026H1 收入 73.7亿元，海外出货占比超过 70%，重点布局海外分布式市场；全黑、防眩光、温室等差异化组件具备相对溢价，有望支撑海外盈利质量。锂电业务方面，公司聚焦18650、21700 等小圆柱电池，2026H1 实现收入 17.5 亿元，同比增长 35.9%；全极耳中试线投产，有望推动产品向高倍率、高性能方向升级。磁材器件方面，公司具备永磁、软磁、金属磁粉芯及非晶纳米晶等多材料体系，并向电感、EMC滤波器、定子组件等下游延伸；2026H1 磁材收入 21.8 亿元，同比增长 12.4%，器件收入 8.1 亿元，同比增长 86.5%，高附加值器件成为重要增长来源。 ⚫ AI 芯片电感切入核心供电环节，TLVR 与 VPD 驱动价值量提升 GPU 及 ASIC 功耗提升，推动核心 VRM 向高相数、低 DCR、高饱和电流及小型化方向演进，芯片电感成为 AI 服务器三次电源中价值量集中的关键磁性器件。公司铜铁共烧电感可满足芯片 VRM 低压、大电流供电需求，相关产品已进入批量供货阶段。随着 TLVR 耦合电感及 VPD 垂直供电架构逐步导入，芯片电感有望由传统分立式产品向高端模组、耦合磁件及定制化方案升级，带动单卡用量及单颗价值量提升。 ⚫ 风险提示：全球产业政策风险；海外业务及汇率风险；市场拓展风险；技术升级迭代风险；原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,559 22,586 24,924 28,017 31,359 YOY(%) -6.0 21.7 10.3 12.4 11.9 归母净利润(百万元) 1,827 1,851 1,861 2,309 2,757 YOY(%) 0.5 1.3 0.5 24.1 19.4 毛利率(%) 19.8 17.8 15.9 17.3 18.0 净利率(%) 9.8 8.2 7.5 8.2 8.8 ROE(%) 17.8 19.1 16.0 17.6 18.3 EPS(摊薄/元) 1.12 1.14 1.14 1.42 1.69 P/E(倍) 17.8 17.6 17.5 14.1 11.8 P/B(倍) 3.2 3.1 2.8 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -21%-2%16%35%53%72%2025-092026-012026-052026-09横店东磁沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 四十余年深耕磁性材料，业务版图延伸至新能源 ................................................................................................................. 4 1.1、 磁材基业深厚，多元拓界完成产业升级 ...................................................................................................................... 4 1.2、 磁材稳盘器件增量，新能源业务保持盈利韧性 .......................................................................................................... 4 1.3、 集团控股长期稳定，员工持股强化利益绑定 .............................................................................................................. 5 2、 光伏差异化产品与全球化布局，穿越行业周期 ..................................................................................................................... 6 2.1、 光伏业务持续扩张，量增对冲价格下行 ...................................................................................................................... 6 2.2、 印尼产能承接订单转移，双反调查扰动短期盈利 ...................................................................................................... 8 2.3、 差异化组件提升海外盈利质量，产品结构支撑光伏毛利 .......................................................................................... 9 3、 锂电业务聚焦小动力市场，产品升级驱动成长 .................................................................