食品饮料行业周报：白酒旺季延续调整，品牌表现分化

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2026 年 09 月 27 日 白酒旺季延续调整 品牌表现分化 看好 ——食品饮料行业周报 20260921-20260925 相关研究 《白酒备货阶段暂显平淡 黄酒预期先行长期验证——食品饮料行业周报 20260914-20260918》 2026/09/19 《中秋旺季将确认千元价格带价格底部——食品饮料行业周报 20260831-20260904》 2026/09/05 《板块中报整体分化 头部企业优势显现——食品饮料行业周报 20260824-20260828》 2026/08/30 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：目前白酒完成旺季备货阶段，从渠道备货情况看，行业整体承压，仍处于去库存阶段，但价盘已趋于稳定。企业表现明显分化，需求加速向头部品牌的核心大单品集中。本周黄酒板块延续强势表现，主因部分白酒渠道大商加大对黄酒高端产品的关注布局，资本市场预期先行。维持观点，我们认为板块的底部特征已经验证，1、板块调整的时间和幅度已较充分；2、股价已基本反应了市场的悲观预期；3、优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平；4、临近旺季，高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善。白酒板块维持判断，我们认为茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品 CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：伊利股份、安井食品(AH)、海天味业(H)、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子，关注妙可蓝多、鸣鸣很忙、东鹏饮料。 ⚫ 白酒板块：9 月 27 日茅台批价散瓶 1710 元，周环比降 20 元，整箱批价 1730 元，周环比降 20元，精品茅台 2360 元，周环比降 5 元，15 年茅台 4140 元，周环比降 15 元。五粮液批价 780 元左右，周环比持平，国窖 1573 批价约 830 元，周环比持平。旺季渠道备货阶段结束，从价格表现看，八代五粮液批价约 780 元，终端成交价略高于 800 元，国窖 1573 价格保持稳定，千元价格带产品价格逐步企稳，1、飞天茅台批价已从年初约 1550 元提升至约 1730 元，对千元价格带的挤压周期结束；2、五粮液今年报表出清释放压力，渠道库存逐步下降，8 月以来公司价格策略明确，批价回升至近 800 元；3、二季度到三季度，公司核心高管完成调整，政策方向更加明确，渠道执行力有所提升。从渠道备货情况看，行业整体承压，仍处于去库存阶段，但价盘已趋于稳定。渠道结构变化明显，冷暖分化，面向 C 端的直销渠道、官方正品渠道占比提升，面向传统商务团购为主的经销渠道占比下降。企业表现明显分化，需求加速向头部品牌的核心大单品集中。飞天茅台一枝独秀，渠道反馈积极，茅台 1935 价格在 8 月快速回升，品牌势能强劲；今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等头部区域品牌动销表现较强韧性，区域市场份额继续提升。由于行业处于去库存周期，渠道备货谨慎且渠道结构变化较大，因此仅靠经销渠道已不再能全面反应企业端的分化表现，待双节结束后，结合开瓶和库存数据，反馈会更加全面客观。 ⚫ 大众品板块：本周以会稽山为代表的黄酒板块延续强势表现，主因部分白酒渠道大商加大对黄酒高端产品的关注布局，资本市场预期先行。酒类产品的多元化、低度化、年轻化是中长期发展趋势，黄酒具备破局的可能性，但挑战较大，需长期投入，核心是解决品类教育、场景突破、价值认同等诸多消费者教育问题，建议保持关注。大众食品各子行业中，继续关注餐饮供应链（调味品、速冻食品）和乳制品产业链。海天味业 Q2 收入增速放缓，预计 Q3 仍将保持韧性，安井食品预计 Q3 收入延续 Q2 趋势，烤肠虾滑等大单品表现良好，海外市场加速布局，继续看好两家公司的确定性和长期成长空间。乳制品行业供需平衡，盈利进入改善周期，上游养殖端随着原奶价格转正，盈利拐点已经兑现，下游品牌企业毛销差有望提升；以奶油奶酪、成人营养品、低温奶为代表的成长品类继续兑现成长性。看好伊利股份全面的产业链优势、稳健的增长和盈利能力，关注妙可蓝多的中期成长空间。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1.食品饮料本周观点 .......................................................... 4 2.食品饮料各板块市场表现 ............................................. 10 3.行业事项提示 ............................................................... 12 4.估值表 ......................................................................... 12 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：主产省（区）生鲜乳平均价 .......................................................................