非银行业周度观点：标普上修中资券商行业评级，险资投资港股通ETF落地

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 09 月 27 日 推荐（维持） 非银周度观点（20260927） 总量研究/非银行金融 本周（2026/9/21-2026/9/24）非银子板块均下跌：保险（-0.68%）>证券（-1.01%）>多元金融（-1.69%）。 ❑ 证券板块：标普上修中资券商行业评级，看好头部券商配置价值。近日，标普对中国证券公司的锚定评级从“bb”上调至“bb+”，核心理由在于 3.4万亿美元的外汇储备和总资产至少达 2 万亿美元的主权财富基金提供雄厚的金融储备，可有效缓解外部冲击对证券公司经营环境的影响，同时监管对行业执行严格的多维监管框架，包括向并表监管框架过渡、将风险监管范围从仅持牌母公司扩大至更广范围。具体公司层面，广发证券评级自“BBB/稳定/A-2”上调至“BBB+/稳定/A-2”。中信证券、国泰海通、银河证券等的评级展望由稳定调整为正面。我们认为，评级上调一方面将抬升中资券商境外信用资质、压降境外融资成本，另一方面或释放衍生品保证金、提升资金周转能力和利用效率。截至 9 月 24 日，证券 II PB 为 1.11 倍，回落至近 5 年11.77%分位点处，估值水平重回底部区间，与亮眼基本面显著错配。往后看，伴随美联储加息落地，板块三季度业绩初步明晰，券商板块有望迎来估值修复，看好财管转型领先、国际业务深化的头部券商，推荐广发证券、中信证券、国泰海通、华泰证券和中金公司。 ❑ 保险板块：险资投资港股通 ETF 落地，拓宽跨境投资新通道。据财联社报道，近日多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通 ETF 监管口径的函》，明确具备港股通股票投资资格的保险机构可投资港股通 ETF，该监管口径自 9 月 20 日起实施。随后 9 月 21 日多只纳入互联互通机制的港股通ETF（南向）成交额较此前大幅放量，市场推测或为保险资金买入所致。我们认为，港股通 ETF 投资的优势在于不占用保险公司自身的 QDII 额度，而且在联交所上市股票及港股通股票权重不得低于 60%的基础上，其余部分还可配置美国、韩国等海外市场资产，进一步拓宽了保险资金进行全球大类资产配置通道，有利于增厚投资收益、分散单一市场风险，但也需要考虑目前规模限制，以及潜在的汇率和流动性等风险。截至 9 月 24 日，各上市险企估值为：中国人寿 0.62xPEV、中国平安 0.56PEV、中国太保 0.44xPEV、新华保险 0.56xPEV、中国太平 0.25xPEV、中国财险 1.01xPB，建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险。 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 5503.5 4.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 5380.7 5.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.5 -8.3 -17.4 相对表现 2.3 -7.5 -14.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银周度观点（20260921）—券商深化国际化业务发展，保险产品规范转型》2026-09-21 2、《2026H1 公募基金销售机构保有数据点评—指数基金增速亮眼，互联网系市占率快速扩张》2026-09-21 3、《证券行业 2026 年半年报综述—科创如期兑现，财管、国际发展超过预期》2026-09-07 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 S1090526080001 xushilei@cmschina.com.cn -30-20-1001020Sep/25Jan/26May/26Sep/26(%)非银行金融沪深300标普上修中资券商行业评级，险资投资港股通 ETF 落地 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 附录：非银行业重点数据跟踪 图 1：本周非银子板块均下跌：保险（-0.68%）>证券（-1.01%）>多元金融（-1.69%） 图 2：本周中证综合债指数上涨 0.18% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：截至 9 月 24 日十债收益率为 1.67%，低位震荡 图 4：9 月 21 日-9 月 24 日 Wind 全 A 日均成交额为 1.91 万亿，较前一周+5.7% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 5：9 月 21 日-9 月 23 日日均两融余额为 2.65 万亿，较前一周+0.8% 图 6：截至 9 月 24 日，全市场股票质押股数为 2812 亿股，占总股本比重为 3.38% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%上证指数保险II证券II沪深300多元金融创业板指周度涨跌幅-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09中证综合债累积涨跌幅0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01中债国债到期收益率:10年750日平均05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09wind全A成交额年内日均成交额单位：亿元14,00019,00024,00029,00034,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09两融余额年内日均两融余额单位：亿元3.323.343.363.383.403.423.443.463.482,7802,7902,8002,8102,8202,8302,8402,8502,8602,8702026-03-272026-04-102026-04-242026-05-082026-05-222026-06-0520