白酒行业跟踪报告-白酒中秋动销系列三：中秋动销偏淡，头部份额提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2026 年 09 月 27 日 白酒行业跟踪报告 推荐 （维持） 中秋动销偏淡，头部份额提升 ——白酒中秋动销系列三  白酒中秋总结：动销相对平淡弱于预期，但供给端更松绑下库存在去化通道。本周我们走访浙苏皖川等地，总体感受中秋白酒需求动销端仍弱，但同时酒企也不再压货，行业库存尤其终端库存在下降通道，结合各地渠道详细反馈如下：  动销端白酒总体中秋低基数下仍有下滑弱于预期，终端烟酒店层面出清普遍双位数下滑，经销商环节持平微降，国庆或有微弱回补。本次中秋档终端烟酒店层面普遍还在闭店出清状态，出货下滑双位数，经销商环节因区域和代理品牌结构不同分化较大，普遍反馈持平上下。动销偏弱核心还是需求及场景尚待进一步修复，同时烟酒店不再接受高库存、按需小单零星进货，下滑更多也有终端去库存与节奏后移的因素。场景上高端礼赠刚需尚可，茅台零售占比提升，次高端商务宴席仍弱，大众宴席场次尚可。  回款端酒企多数务实松绑不压货，进度慢于往年。酒企中秋普遍不强行给政策压货、考核重心转向动销与开瓶，进度总体慢于往年。其中茅五汾回款进度正常目前 8 成+，老窖高度全面顺价要回款，但省外进度仍偏弱，四川进度 7-8 成，徽酒古井中秋未强压货、迎驾渠道良性备战积极，总体二者进度 7 成+，苏酒洋河继续深度出清，回款进度不足 6 成，今世缘备货积极回款进度 75%。后续回款与动销匹配度或更高，供需趋于平衡。  库存端总体在去化通道，目前终端已至低位，经销商边际去化 0.5-1 个月。目前终端烟酒店层面库存基本已较低，基本在 1-2 个月合理水位，经销商环节亦不再贷款冲量，库存水位较高点边际小幅去化，行业库存带来的风险已由价格崩塌转为时间消化问题，去化重心由终端转向渠道，目前老窖、水晶剑、今世缘等渠道库存尚在 3-6 个月偏高水位，汾酒古井降至3 个月左右水位，迎驾相对合理，行业年内或持续以去库存为主。  价盘上总体微降。茅台飞天节前放量价格保持坚挺超预期，近日小幅回落但总体相对稳定，核心是 i 茅台直面 C 端且对投放节奏把握愈发精准，叠加线上打假收缩供给、前期渠道库存去化充分，因此飞天批价由春节1500-1600 元良性回升至 1700-1750 元，渠道对后续价格站稳 1700 元具备信心。五粮液控货挺价与放货回落反复，目前批价回落至 770-780 元渠道观望心态更重；五泸及以下品牌价位在促销政策下小幅微降。  头部品牌份额在行业深度洗牌期加速提升。从中秋档跟踪看，各价位头部前两名品牌动销和份额尚可，长尾品牌动销在低基数下仍大幅下滑出清，行业深度洗牌期头部份额加速提升。千元以上茅台独居一档、表现最为良性，团购占比下降，ToC 零售占比快速提升。需求疲弱下 600-800 元价位规模萎缩较多，五粮液份额逆势维稳，低度国窖凭价差异形成的错位优势守住份额，茅台 1935取消补贴后实现顺价、份额加速提升。次高端价格带下移趋势明显，300-400元价格带仅龙头水晶剑与青 20 逆势维稳，江苏今世缘份额持续提升、洋河持续下降，安徽龙头古井稳健、迎驾份额逆势提升，外来品牌及口子窖以下出清明显。  分品牌看茅台迎驾渠道反馈相对较好。茅台飞天渠道反馈量价均表现较好、开瓶率逆势增长，系列酒渠道总体反馈良性，经营总体稳健；迎驾在安徽市场表现相对较优，回款动销保持正增长，库存亦属良性，洞 6 洞 9势能延续份额持续提升。其次汾酒青 20 份额逆势维持稳定，古井在安徽龙头地位稳固、动销持平上下、库存边际去化，今世缘在江苏 300 元以内全面领先，但库存约 4 个月较高、V 系列承压，压货模式风险累积。此外其他酒企方面，五粮液量稳周转优但价盘及渠道利润承压，老窖高度承压、低度相对稳定；洋河动销回款低基数下持续下滑。  投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从 1-2 年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：张慧 电话：021-20572556 邮箱：zhanghui1@hcyjs.com 执业编号：S0360525070001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 19 0.00 总市值(亿元) 23,104.75 1.81 流通市值(亿元) 23,104.00 2.36 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.1% -14.9% -22.9% 相对表现 -2.4% -14.1% -20.1% 相关研究报告 《中秋备货中段的三个观察——白酒中秋动销系列二》 2026-09-21 《中秋备货开启，弱修复中潜存亮点与分化——白酒中秋动销系列一》 2026-09-13 《白酒行业 2026 年中报总结：报表承压，底部渐明》 2026-09-01 -27%-15%-3%10%25/0925/1226/0226/0526/0726/092025-09-29~2026-09-24白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 把握。具体来看：  酒类：Q2 报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2 酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1 酒企主动调整、曙光微现，26H2 有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。  大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链 β 已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。  风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。 白酒行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10 年食品饮料研究经