医药行业周报：ESMO 2026全景(中国LBA数量与占比双创新高)

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药周报 20260927 ESMO 2026 全景（中国 LBA 数量与占比双创新高) glmszqdatemark 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（09.21-09.24）医药生物指数环比+1.39%，跑赢创业板指数和沪深 300 指数。在所有行业中，当周（09.21-09.24）医药涨跌幅排在第 4 位。医药指数整体波动较大，呈现倒 V 字走势，AIDD“卖水人”尤其是生命科学上游表现相对较好，部分三季报预期好的表现相对占优。医药成交总额 5477.07 亿元，沪深总成交额为 75853.98 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 7.22%（2013 年以来成交额均值为 6.98%）。 2）原因分析：本周市场走倒 V 字，成交持续缩量，后半周跌幅扩大，医药上半周超额收益显著，尤其是创新供应链表现相对占优（AIDD“卖水人”拉动更明显，海外大厂切入催化密集），后半周受市场带动也出现了明显调整，另外现在开始 进入三季报交易窗口，业绩预期高增及有望超预期标的开始逐步表现。回顾近期，医药 8 月下旬调整进入尾声，符合我们此前判断，9 月 10日至 15 日是新一轮以创新供应链（CXO、生命科学上游）为核心的机会起点，该阶段超额收益显著，虽然短期有波动，但本轮行情持续性仍然值得期待。 3）近期观点：中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）超额，继续提示重视 9 月中旬开启的创新药供应链（CXO&生命科学上游）带领行情，3 季报叠加中报显现出产业趋势推演重现。具体关注：第一，创新供应链方面，（1）【CXO 2.0，平台化创新孵化器】关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和。其他 AI 创新药晶泰、英矽、剂泰等。（2）【CDMO】景气赛道&大药爆品（口服减肥多肽&小分子、ADC、注射多肽）、R&D 转 M 两个逻辑。关注药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物、翰宇药业。（3）【CRO】逐级传导，订单迹象愈发明显：泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等；（4）【上游】关注 AIDD 供应链，金斯瑞、百普、奥浦迈、诺禾、华大、近岸、义翘、维亚。关注肿瘤疫苗递送系统，如康希诺、键凯。关注模式动物如药康、百奥。其他：1）商业化放量+BD 出海： 奥浦迈、赛分科技、纳微科技；2）关注高价值单品放量： 阿拉丁、昊帆生物。第二，创新药进阶中寻找阿尔法：【变化中大药科技革命】（1）【变化中大药科技革命（尤其新叙事）】海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、众生（MASH）、药捷安康（谱系重塑）、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿（小核酸）等。其他科济、北海、思路迪、信立泰。（2）【海外大药持续演绎，重点关注 BD 验证，关注赔率空间】ADC 关注科伦博泰（科伦）、映恩生物、百利；双抗&三抗推三生制药（三生国健）、信达、康方、君实。其他百济、石药、荣昌、泽璟、恒瑞。（3）【大药商业化验证】关注迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领。其他：（1）【景气】机器人，微创、精锋。（2）【出海】时代天使、英科、爱迪特；（3）【跨界科技】九安、森松、奕瑞、华康、科源、海泰。（4）【其他关注】奥美、迈得、东诚、麦迪、圣达。 4）2026 年观点：本轮产业时代底层逻辑是创新和出海，产业大概率围绕两个关键词持续演绎。下半年概括：创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是“彩蛋”。 周专题：LBA 中国占比超三成再创新高、主席研讨会五项中国研究登台、ADC 与 IO 2.0 数据密集读出，国产创新药迎价值验证窗口。ESMO 2026 年会（10 月 23-27 日，西班牙马德里）中国数据再创历史纪录：本届 LBA 合计 96 项，其中 31 项为中国公司旗下药物相关研究，占比约 32.3%，较 2025 年的 23 项增加 8 项；12 项入选主席研讨会（Presidential Symposium）的 LBA 中 5 项来自中国公司（2025 年为 3 项）。结构上看，ADC 与 IO 2.0 构成中国数据的两条主线，多项核心数据有望成为相关上市公司的近期股价催化剂，建议关注具备全球竞争力创新分子的核心标的。 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张金洋 执业证书： S0590525120012 邮箱： zhangjinyang@glms.com.cn 分析师 胡偌碧 执业证书： S0590525120011 邮箱： huruobi@glms.com.cn 分析师 乐妍希 执业证书： S0590525110075 邮箱： yueyanxi@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 医药周报 20260920：消化介入耗材国采靴子落地，建议关注海外高占比的南微医学、安杰思-2026/09/20 2． 医药周报 20260912：26H1 器械拐点向上，生科上游景气加速-2026/09/12 3． 医药周报 20260906：CXO 中报我们看到了什么？-2026/09/06 4． 医药周报 20260830：6 月底-8 月医药超额显著，具体涨了什么？-2026/08/30 5． 医药周报 20260823：乙肝治疗不断突破，CAM 和 ASO 药物值得关注-2026/08/23 -30%-17%-3%10%2025/92026/32026/9医药沪深3002026 年 09 月 27 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业定期报告/医药 目录 1 ESMO 2026 全景：中国 LBA 数量与占比双创新高，国产创新药完成从"跟随"到"引领"的跨越 ................................ 3 1.1 会议概况与数据披露节奏 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 中国 LBA：31 项入选、占比超 30% ............................................................................................................................................. 3 1.3 优选口头报告与口头报告：中国数据多点开花 .................................