海外矿山光储项目加速落地，电价机制打开盈利空间

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 紫金龙净（600388） 海外矿山光储项目加速落地，电价机制打开盈利空间 2026 年 09 月 27 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.46 一年最低/最高价 14.03/21.11 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 22,175.01 总市值(百万元) 24,658.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.59 资产负债率(%,LF) 63.23 总股本(百万股) 1,412.29 流通 A 股(百万股) 1,270.05 相关研究 《紫金龙净(600388)：向控股股东紫金矿业定增落地，紫金持股比例提升&业务协同赋能深化》 2026-08-30 《紫金龙净(600388)：2026 年中报点评：潜光砺翼振翮高骞，电动矿卡放量提速，矿山绿电规模扩张储备丰富》 2026-08-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,019 11,872 14,409 15,360 16,130 同比（%） (8.69) 18.49 21.36 6.61 5.01 归母净利润（百万元） 830.40 1,112.29 1,407.43 1,746.82 2,021.98 同比（%） 63.15 33.95 26.53 24.11 15.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.79 1.00 1.24 1.43 P/E（现价&最新摊薄） 29.69 22.17 17.52 14.12 12.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司董事会审议通过苏里南罗斯贝尔金矿二期、圭亚那奥罗拉金矿地采厂及选矿厂三期三个光储项目，合计新增 230MWp 光伏+190MW/300MWh 储能，总投资约 2.32 亿美元。 ◼ 海外矿山光储加速复制，新增 3.26 亿度年发电量打开成长空间。其中，苏里南罗斯贝尔金矿二期建设 170MWp 光伏+120MW/120MWh 储能，投资 1.50 亿美元，计划 2027Q3 建成，预计年均发电量 2.44 亿度；圭亚那奥罗拉金矿地采厂项目建设 45MWp 光伏+50MW/100MWh 储能，投资5,524万美元，预计年均发电量6,176.22万度；选矿厂三期建设15MWp光伏+20MW/80MWh 储能，投资 2,662 万美元，预计年均发电量 2,058.74万度，两个圭亚那项目均计划 2027Q4 建成。三个项目合计预计年均发电量 3.26 亿度，公司海外矿山新能源项目由前期小规模示范逐步向规模化复制拓展。 ◼ 矿山柴油替代逻辑清晰，绑定矿区扩产形成稳定消纳场景。奥罗拉金矿长期依赖柴油发电，地采厂达产后年用电量 1.09 亿度，光储项目预计可替代 2027 年 50%柴发消耗；公司预计选矿厂 2026 年用电量约 1.3 亿度，三期项目投运后预计可替代约 68%柴发消耗，两项目电价均采用“50%×（当年平均柴油发电成本+光储 LCOE）”浮动定价，实现矿方降本与项目收益共享。罗斯贝尔金矿公司预计项目 2026 年年用电量 2.7 亿度，随着采选扩建及矿卡充换电设施新增，预计提升至 6.4 亿度；二期光储项目预计替代矿区 38.8%柴发消耗，预计结算电价 0.12 美元/度（不含税）。矿山扩产、电动化及柴油替代共同支撑绿电消纳，海外矿山光储商业模式进一步复制。 ◼ 电动矿卡产业化提速，矿山绿电与装备协同逻辑强化。公司 ZL140E 纯电矿卡已在紫金山、西藏巨龙矿区稳定运行，顺利通过高海拔、重载及连续作业等严苛考验，并于 2026 年二季度启动量产、陆续交付；同时，ZL230E、ZL150E 及 ZL70EI 无人驾驶矿卡同步下线测试。海外市场布局加快，重点推进澳洲车型开发及 AS 系列认证，并同步拓展非洲、南美电动矿卡与配套换电站一体化项目。 ◼ 矿山风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，截至 2026H1已投运约 1.6GW，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升；全球海拔最高的西藏麻米措 420MWp 源网荷储一体化项目全容量并网发电。 ◼ 盈利预测与投资评级：矿山绿电加速贡献，电动矿卡打开第二成长，综合服务矿业绿色双碳转型。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测14.1/17.5/20.2 亿元，2026-2028 年 PE17.5/14.1/12.2 倍（2026/9/24），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。 -4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%2025/9/292026/1/272026/5/272026/9/24紫金龙净沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 紫金龙净三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,782 21,005 21,531 21,539 营业总收入 11,872 14,409 15,360 16,130 货币资金及交易性金融资产 2,402 4,384 4,293 3,821 营业成本(含金融类) 8,885 10,779 11,267 11,678 经营性应收款项 5,301 6,403 6,789 7,096 税金及附加 90 102 108 115 存货 4,802 5,767 5,970 6,133 销售费用 294 385 410 419 合同资产 953 1,096 1,113 1,114 管理费用 680 720 707 694 其他流动资产 3,324 3,355 3,367 3,376 研发费用 464 519 507 516 非流动资产 11,517 14,104 16,503 18,665 财务费用 91 93 103 120 长期股权投资 183 183 183 183 加:其他收益 109 69 58 89 固定资产及使用权资产 6,531 8,697 10,813 12,852 投资净收益 68 39 51 42 在建工程