公司动态研究报告：海外业务加速，分接开关与检修服务拓展空间

2026 年 09 月 25 日 海外业务加速，分接开关与检修服务拓展空间 —华明装备（002270.SZ）公司动态研究报告 买入维持 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-24 当前股价（元） 17.75 总市值（亿元） 159 总股本（百万股） 896 流通股本（百万股） 896 52 周价格范围（元） 17.23-37.7 日均成交额（百万元） 445.33 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华明装备（002270）：国内业务稳健增长，海外出口快速推进》2025-04-14 2、《华明装备（002270）：业绩稳健增长，海外市场布局深化》2024- 10-24 ▌ 电力设备毛利率提升，盈利规模稳步增长 2026 年上半年，公司实现营业收入 12.81 亿元，同比增长14.25%；归母净利润 3.90 亿元，同比增长 5.79%；扣非归母净利润 3.67 亿元，同比增长 1.61%。公司综合毛利率55.54%，同比提升 0.04 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）30.43%，同比下降 2.43 个百分点。其中，核心电力设备毛利率 60.83%，同比提升 0.35 个百分点；数控设备毛利率 22.89%，同比提升 0.56 个百分点。我们认为，分接开关技术优势与海外业务拓展，有助于支撑核心产品盈利能力和利润规模。 ▌ 海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化 上半年，公司电力设备收入 10.99 亿元，同比增长 14.64%；其中直接与间接出口收入合计 4.49 亿元，同比增长 44.59%，占电力设备收入比例超过 40%。中报披露，电力设备直接及间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场成为业务增长的重要来源。公司通过全球生产与服务体系协同，推进本地化生产、组装、测试及服务，并与当地供应商、服务商和行业伙伴合作，提升交付效率。我们认为，海外电力基础设施投入与变压器产业需求，有助于公司拓展客户、提高海外收入占比。 ▌ 特高压与检修服务协同，拓宽长期成长空间 公司掌握特高压分接开关制造技术，产品覆盖有载及无励磁分接开关，应用于发电厂、输配电网、工业、轨道交通及储能等领域。制造端，公司具备完整产业链，全部产品自主设计、80%零件自主加工，支撑产品质量及交付稳定性。服务端，公司将检修业务转向主动营销，组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持开展检修，并持续推进智能在线监测及相关技术研发。我们认为，高端产品拓展与原厂配件、原厂检修优势相结合，有望扩大服务覆盖，推动设备销售与存量运维协同发展。 ▌ 盈利预测 预计公司 2026-2028 年收入分别为 28.3、33.1、38.8 亿元，EPS 分别为 0.89、1.06、1.26 元，当前股价对应 PE 分别为20、17、14 倍，考虑到海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。 -20020406080100(%)华明装备沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 订单交付、海外拓展不及预期；原材料及汇率波动；大盘系统性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,427 2,828 3,314 3,875 增长率（%） 4.5% 16.6% 17.2% 16.9% 归母净利润（百万元） 710 802 949 1,129 增长率（%） 15.5% 13.0% 18.3% 18.9% 摊薄每股收益（元） 0.79 0.89 1.06 1.26 ROE（%） 22.4% 23.2% 25.0% 26.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,292 1,367 1,422 1,525 应收款 827 933 1,048 1,172 存货 387 436 484 535 其他流动资产 767 851 963 1,088 流动资产合计 3,274 3,587 3,918 4,320 非流动资产: 金融类资产 2 2 2 2 固定资产 1,016 1,095 1,185 1,287 在建工程 123 143 163 183 无形资产 154 146 139 131 长期股权投资 21 21 21 21 其他非流动资产 620 620 620 620 非流动资产合计 1,935 2,025 2,128 2,242 资产总计 5,208 5,613 6,046 6,562 流动负债: 短期借款 220 220 220 220 应付账款、票据 401 471 545 629 其他流动负债 392 392 392 392 流动负债合计 1,081 1,199 1,293 1,400 非流动负债: 长期借款 393 393 393 393 其他非流动负债 562 562 562 562 非流动负债合计 955 955 955 955 负债合计 2,036 2,154 2,248 2,355 所有者权益 股本 896 896 896 896 股东权益 3,172 3,459 3,798 4,207 负债和所有者权益 5,208 5,613 6,046 6,562 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 720 802 949 1129 少数股东权益 10 11 13 16 折旧摊销 76 109 117 125 公允价值变动 0 -2 -1 -1 营运资金变动 -201 -121 -181 -193 经营活动现金净流量 604 799 897 1076 投资活动现金净流量 51 -198 -219 -239 筹资活动现金净流量 -523 -527 -623 -736 现金流量净额 131 75 55 102 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,427 2,828 3,314 3,875 营业成本 1,104 1,258 1,456 1,680 营业税金及附加 32 37 43 50 销售费用 252 289 335 388 管理费用 170 198 225 260 财务费用 -26 25 30 35 研发费用 88 105 123 143 费用合计 483 617 712 825 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 公允价值变动 0 2 1 1 投资收益 -12 5 3 -1 营业利润 834 934 1,109 1,324 加:营业外收入 22 28 28 28 减:营业外支出 8 5 5 5 利润总额 848 957 1,132 1,346 所得税费用 129 144 170 202 净利润 720 813 962 1,144 少数股东损益 10 11 13 16 归母