8月金融数据点评：直接融资累计占比首破50%

宏观点评- 1 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部赵云蛟zhaoyj@cspengyuan.com吴进辉wujh@cspengyuan.com主要内容：9 月 14 日，央行公布 2026 年 8 月金融统计数据，社融增量大幅收缩，宏观融资结构迎来历史性拐点，直接融资累计占比首次突破 50%。社融方面，表内信贷与政府债高基数构成主要拖累，存量增速持续向下突破，融资结构正逐步摆脱对传统表内信贷的单一依赖。信贷方面居民与企业需求双弱，总量延续弱势，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。居民端长短贷同步净偿还，企业短贷延续收缩，中长贷在大规模设备更新及基建项目资本金落地驱动下表现相对韧性。货币方面，M2 同比 7.5%，M1 微升至 4.1%，剪刀差小幅收敛。信贷收缩拖累 M2 探底，财政资金拨付支撑 M1 边际企稳。存款整体增量偏弱，财政发债资金加速拨付向实体账户转移并形成阶段性支撑，但低息环境下资金向理财等非银体系分流的“存款出表”趋势依然存在。整体而言，金融数据总体偏弱，当前经济仍然处于新旧动能转换与结构性再平衡阶段，分化特征突出。内需仍然较弱，传统依赖高杠杆主体的信用扩张路径正在解构。前期集中发行的政府债落地转化为项目资金并加快形成实物工作量，叠加 9 月新型政策性金融工具开始实质性投放，预计相关配套资金落地将在 9 月社融的委托贷款数据中率先显现，并对四季度乃至明年年初的企业中长期贷款形成跨周期支撑。月末出台的“828”地产一揽子政策可能在四季度对信贷两端形成边际托底，按揭成本及购房门槛优化有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，政策对房企融资环境的改善配合白名单机制推进或将为企业中长贷企稳提供协同动能。后续重点关注财政金融协同促内需增量政策出台的可能性及政策效果。直接融资累计占比首破 50%—8 月金融数据点评宏观点评2026 年 9 月 14 日宏观点评- 2 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。表 18 月金融数据概览注：单位，亿元；“/”后依次为前值、去年同期值资料来源：Wind，中证鹏元整理宏观点评- 3 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2026 年 9 月 14 日，央行公布 2026 年 8 月金融统计数据。一、社融：8 月社融增速延续下滑，直接融资累计占比首破 50%2026 年 8 月新增社融 1.66 万亿元，同比少增 9,041 亿元；社融存量增速较上月回落 0.2 个百分点至 7.2%，进一步下探。本月社融同比规模的大幅回落，主要受表内信贷深度收缩以及去年同期政府债高基数的双重压制。从当月分项来看，单月增量的主要贡献来自于政府债与企业债，信贷仍然是核心拖累。具体而言，今年上半年政府债整体发行偏慢，7 月逆季节性集中发力后，8 月发行节奏环比出现回落；叠加去年同期处于下半年单月发行峰值的高基数效应，当月政府债券新增 1.01 万亿元，同比少增 3,544 亿元。尽管发行规模较前期及往年同期有所下降，但单月绝对增量连续两个月维持在万亿级别以上，依然是支撑广义融资总量的核心分项。同时，实体企业加速通过债券市场进行低息替代，8 月企业债券新增 2,687 亿元，同比大幅多增 1,349 亿元。相较之下，间接融资延续收缩，8 月向实体经济发放的人民币贷款仅新增 591 亿元，同比大幅多减 5,662 亿元，但较 7 月负值回正；表外未贴现承兑汇票新增 383 亿元，同比少增 1,590 亿元。结合年内累计数据观察，宏观融资结构正迎来历史性拐点。1-8 月新增社融中，广义直接融资（政府债、企业债及股票融资）累计占比首次突破 50%，达 50.3%，而表内信贷（人民币贷款、外币贷款）累计占比则加速收缩至 43.7%。直接融资占比超越表内信贷占据主导，主要由两方面逻辑驱动：一方面是间接融资的被动收缩。在央行严查资金空转、引导信贷“降速提质”的导向下，前期依赖票据和低效贷款冲量的信贷“水分”被持续挤出，叠加传统高杠杆主体扩张意愿不足，信贷增速面临趋势性放缓；另一方面是直接融资的主动扩张。政府部门加杠杆成为广义融资的主引擎，同时实体企业在低利率环境下自发优化债务结构，加速向直接融资渠道倾斜。直接融资占比的历史性突破，进一步说明单一信贷指标已难以全面表征当前的宏观融资条件。宏观点评- 4 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图1 8月新增社融延续分化，人民币信贷是主要拖累，直接融资是主要支撑资料来源：Wind，中证鹏元整理图2 8月新增社融规模低于往年同期资料来源：Wind，中证鹏元整理宏观点评- 5 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图3 社融存量同比增速7.2%，持续向下突破资料来源：Wind，中证鹏元整理图4 新增社融累计值直接融资占比首次突破50%资料来源：Wind，中证鹏元整理宏观点评- 6 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图5 新增社融中表内信贷占比持续收缩资料来源：Wind，中证鹏元整理图6 政府债券融资同比少增，主要是高基数影响图7 企业债净融资环比回落，但高于季节性水平资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理二、信贷：总量延续弱势，企业中长贷表现相对韧性2026 年 8 月新增人民币贷款仅 600 亿元，同比少增 5,300 亿元，增量大幅弱于历年同期季节性水平。信贷总量极度偏弱，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。从分项来看，居民端贷款减少 2,029 亿元，长短端同步净偿还。其中，中长贷减少 822 亿元，当月按揭贷款派生仍受制于地产销售低迷，且居民主动降杠杆、提前还贷的微观财务决策仍在延续；短贷减少 1,219亿元，反映出当前居民收入预期偏审慎，消费信贷等短期扩张动能收敛，后续重点关注财政金融协同促内需政策发力效果对居民短贷的影响。企业端贷款新增 2,600 亿元，同比少增 3,300 亿元。在整体信贷偏弱的格局下，企业中长贷新增 3,200宏观点评- 7 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。亿元，表现出相对韧性，成为本月表内信贷的主要支撑项。企业长贷的边际企稳主要受政策端及重大项目驱动：一方面，在大规模设备更新等政策引导下，制造业相关领域的配套中长期融资需求得到一定支撑；另一方面，7-8 月政府债集中发行后，重大基建项目资本金逐步到位，银行配套的长端信贷随之跟进。企业短贷延续负增长，减少 1,600 亿元，表明在宏观总需求偏弱、企业盈利预期受限及投资回报率承压的背景下，实体企业常规营运资金的扩张意愿审慎。此外，票据融资新增 1,000 亿元，在防资金空转监管下，票据贴现虚增规模的空间正在被实质性压缩。月末出台的“828”地产一揽子政策由于存在时滞，对 8 月当月数据尚未产生直接影响，但其政策效应有望在四季度对信贷两端形成边际托底。在居民端，按揭成本及购房门槛的优化，有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，进而对居民中长贷形成支撑；在企业端，政策对房企融资环境的改善，配合房地产项目白名单融资机制的推进，也将为后续企业中长贷的企稳提供协同动能。图8 8月新增信贷录得转正，但总量延续