专题研究报告：美国新一轮并购重组研究：交易复苏、监管重塑与价值兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月24日专题研究报告美国新一轮并购重组研究：交易复苏、监管重塑与价值兑现核心观点发展研究·专题研究证券分析师：张铭潇010-88005325zhangmingxiao@guosen.com.cnS0980526010002相关研究报告《专题研究报告-韩国与新加坡并购重组研究：制度演变、市场特征与对中国的启示》——2026-07-292026 年上半年，在人工智能技术革命与产业整合需求的推动下，美国并购市场延续复苏态势。这一轮复苏呈现出鲜明的结构性特征：受人工智能发展驱动，以科技、能源和基础设施为核心的大型交易主导市场，而中小型交易相对疲软。与此同时，监管政策调整正在重塑交易环境，美国政府更深度地介入战略性产业并购，反垄断与国家安全审查共同影响交易结构和实施进程。对于参与方而言，价值兑现不仅取决于融资安排，也取决于技术整合能力、监管应对能力与长期战略协同。美国并购金额创历史同期新高，交易数量却继续下降。2026 年上半年，LSEG统计的美国并购金额约 1.54 万亿美元，较上年同期 8583 亿美元增长近 80%；交易数量由 6916 宗降至 5718 宗。大型交易支撑并购市场金额增长，中型交易能否回暖将影响复苏的广度。产业升级带来并购需求，融资条件影响交易能否达成。技术迭代、能源与供应链调整，促使企业通过收购补充关键能力、巩固核心业务。融资成本和买卖双方的估值差距影响交易进程；收购后的效率改善与业务增长能否带来足够收益，则决定买方能否收回溢价和整合投入、获得预期回报。申报程序有所调整，竞争与国家安全审查仍影响交易安排。美国反垄断机构继续使用 2023 年《并购指南》，并购事前申报表恢复接受此前版本，美国外国投资委员会推进已知投资者试点。市场竞争状况、资产敏感性及补救条件，影响交易所需时间、收购范围和后续投入。四宗交易表明，产业互补决定收益来源，监管条件改变收益的实现空间。埃克森美孚借助资源与开发能力互补扩大协同；微软通过调整云游戏权利完成收购；Kroger—Albertsons 因竞争问题终止交易；日本制铁则以投资承诺和治理安排推进收购。买方最终取得的资产、权利和承担的义务，共同决定交易价值。AI 并购机会正从软件、数据和人才，延伸至电力、冷却、网络及工业自动化。拥有独特数据、深度嵌入客户业务的软件企业，以及能够较快投入使用、缓解供电和建设约束的基础设施资产，更有望成为战略买方的收购对象。前者有助于加快 AI 商业化，后者能够缩短业务扩张所需时间。技术能力、能源保障和产业整合仍是未来并购的重要方向。预计大型企业将继续围绕核心业务开展选择性收购，医疗创新、传统产业提效及 AI 配套基础设施领域的交易需求有望延续。随着融资条件改善、买卖双方估值分歧收窄、私募退出回款增加，市场复苏有望逐步扩展至中型交易。风险提示：融资成本和估值变化、监管审查及诉讼、协同兑现和整合、技术替代、产业需求及跨境政策风险。2026年09月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.引言 ........................................................................ 41.1 大额交易推动增长，交易数量仍待修复 ................................................ 41.2 全球大型交易活跃，战略整合需求增强 ................................................ 51.3 并购与剥离同时增加，反映企业重新选择经营边界 ...................................... 61.4 跨境并购重新选择地域与权利安排 .................................................... 62.美国并购市场回顾：从并购动机到资本回报 ...................................... 62.1 产业重组需求与融资条件共同推动交易 ................................................ 72.2 收购价格与整合投入决定协同收益分配 ................................................ 72.3 协同兑现速度影响收购回报 .......................................................... 82.4 评价并购绩效需要同时观察资本投入与经营结果 ........................................ 83.美国政策调整改变并购交易边界 ................................................ 93.1 多重审查并行共同约束交易条件 ...................................................... 93.2 反垄断标准具有延续性申报程序正在调整 ............................................. 103.3 国家安全审查延伸至投资身份与交割后治理 ...........................................103.4 行业政策分化需要落实到具体交易 ...................................................114.四宗并购交易检验价值创造与执行约束 ......................................... 114.1 埃克森美孚收购先锋自然资源 .......................................................114.2 微软收购动视暴雪 ................................................................. 124.3 Kroger 与 Albertsons 交易终止 ..................................................... 124.4 日本制铁收购美国钢铁 ............................................................. 135.未来美国并购交易沿行业能力与资产质量分化 ................................... 135.1 AI 推动并购需求向实体产业延伸 .................................................... 145.2 医疗创新与传统产业整合遵循不同估值逻辑 ...........................................145.3 私募股权退出与新增收购不一定同步恢复 .................