策略周报：科技M顶第二波启动了吗？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月26日策略周报科技 M 顶第二波启动了吗？核心观点策略研究·策略周报证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001证券分析师：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cnS0980526070002基础数据中小板/月涨跌幅(%)8180.35/-3.18创业板/月涨跌幅(%)3288.95/-4.16AH 股价差指数125.20A 股总/流通市值 (万亿元)95.39/86.71市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题-本轮牛市中，谁是“聪明钱”？》 ——2026-09-23《策略周报-筹码角度，科技还有机会吗？》 ——2026-09-05《策略周报-再平衡仍是主题》 ——2026-08-29《策略专题-机构抱团如何影响股价表现？》 ——2026-08-17《策略周报-如何看当下红利持续性?》 ——2026-08-01核心结论：①海外宏观风险担忧缓解、筹码出清充分、产业新催化等因素共振下，9 月中旬以来科技已触底回升。②以史为鉴，科技具有 M 型双顶，第二波启动条件已具备，反弹高度取决于油价中枢下移和 AI 产业景气验证。③科技反弹将带动市场四季度上扬，结构上除了科技外，可关注资源红利等。多重因素共振下，9 月中旬以来科技已自底部企稳反弹。截至 9/24，9/15以来电子、通信最大涨幅分别达 11.0%、11.8%，在各行业中涨幅靠前。具体看，一是海外宏观风险担忧缓解，受美伊有望在联合国会谈等事件影响，9月中旬以来油价有所回落，联储加息预期升温最快的阶段或已结束，全球流动性环境边际改善；二是科技热度明显回落、筹码显著出清，9 月中旬电子周换手率最低为 2.8%，较 6 月底高点的 7.1%缩量超 60%，PE（TTM）自高位下降约 40%，各类资金对 AI 硬件的持仓多数或已出清至各自高点的 6-8 成；三是 9 月以来 AI 产业催化持续涌现，Meta 推出个人智能体 Muse，OpenAI、Anthropic、DeepSeek 等厂商先后发布新模型，AI 叙事担忧有所缓解。科技第二波行情启动的条件：政策紧缩预期回落、情绪回归合理、产业担忧缓解。历史上 A 股高景气行业在一顶到低点的回撤中，平均跌幅约 40%、PE跌幅均值约 52%、成交额占比和换手率降幅均值近 40%，第二波启动前估值和拥挤度或已回归合理位置。此外，A 股与 1990s 美股经验共同显示，还需政策紧缩预期回落，或前期产业担忧消除、新需求推动预期上修，才会真正启动第二波：11 年初受智能手机出货量高增催化，消费电子止跌反弹并于11/03 出现 M 顶次高点；1997 年 3 月联储预防式加息落地，同期美国计算机、通信和半导体工业产出增速维持高增，推动美股科技反弹。前期跌幅决定二顶弹性，但最终高度由景气和市场环境共同决定。我们复盘2009 年以来 34 轮周期中 36 个高景气样本，行业自一顶至低点的最大回撤与低点至二顶的最大涨幅高度正相关，相关系数达 0.79，前期跌得越深，低点后反弹通常越剧烈。但弹性大未必代表能重回前高，若市场处在高风偏环境中，或产业出现新的较强叙事催化，行业次高可达到较高水平，如21/10-21/12 的半导体、11/01-11/03 的消费电子、22/05-22/08 的新能源汽车等。当前科技第二波行情逐渐开启，四季度有望带动市场上扬。若类比 99 年 519行情，当前 A 股正处在 4 浪调整低点、5 浪上涨初期。往后看，第二波启动条件或已逐渐具备，科技反弹窗口期有望在四季度前后打开，若油价中枢继续下移、联储紧缩预期缓解，叠加海外云厂商 AI 收入增速延续高增，反弹空间或较可观。结构上，除科技外还可关注资源红利等领域：①AI 算力链四季度前后或将迎来M型顶部的第二波，高度取决于市场环境和产业景气验证，科技内部也有望向具备基本面预期的 AI 应用等低位方向扩散；②重视以有色、煤炭、公用事业等为代表的资源红利板块，供需偏紧、地缘政治溢价抬升下，以有色为代表的资源品景气有望延续。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录科技 M 顶第二波启动了吗？ ...................................................... 4风险提示 ...................................................................... 8免责声明 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 当前电子情绪指标较 6 月高点下降明显 .................................................. 4图2： 资金在 AI 硬件的筹码出清至高点的 6-8 成位置 ........................................... 4图3： 近期联储加息预期升温的速度有所放缓 .................................................. 5图4： 近期原油价格有所回落 ................................................................ 5图5： 高景气行业股价顶点领先基本面顶点约 1-1.5 年，且顶部呈现 M 型 .......................... 5图6： 1997 年预防式加息落地后美债利率回落 ..................................................6图7： 高景气行业 M 顶区域换手率变化 ........................................................ 6图8： 前期跌幅决定次高弹性 ................................................................ 6图9： 市场环境和产业叙事共同影响二顶的修复高度 ............................................ 6图10： 当前可能正处在 5 浪上涨初期 ......................................................... 7图11： 26Q2 全 A 利润明显增长 ...............................................................8图12： A 股利润改