保险Ⅱ行业事件点评报告-险资投资港股通ETF点评：多元配置，双轨并行

行 业 研 究 2026.09.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 险资投资港股通 ETF 点评：多元配置，双轨并行 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 21 总股本(亿股) 2,078.08 销售收入(亿元) 27,501.02 利润总额(亿元) 4,303.44 行业平均 PE 9.15 平均股价(元) 29.28 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险公司业务风险因子调整点评：权益投资和业务因子再优化，继续看好保险板块》2025.12.07 《香港保险市场跟踪：保费再创历史新高，系统重要双擎鼎立》2025.10.27 《《中国保险资产管理业发展报告 2025》解读：结构优化，头部集中》2025.10.20 《非上市保险公司跟踪：首个保险债券违约，或是市场化风险定价的开端》2025.10.10 事件：近日，部分险企收到《关于明确保险资金投资港股通 ETF 监管口径的函》，文件明确：按照监管规定可投资港股通股票的保险机构，可以开始投资港股通 ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，该监管口径自 9 月 20 日起实施。 港股通 ETF 的优势在于不受 QDII 额度限制。港股通 ETF 是跟踪港股通相关指数的交易所交易基金，主要通过港股通机制投资于香港联交所上市的股票。港股通 ETF 是内地投资者便捷参与港股的主要方式之一，港股通 ETF支持 T0 交易、无涨跌幅限制、无印花税，且不受 QDII 额度限制（联交所上市股票权重占比不低于 60%且港股通股票权重占比不低于 60%，其余部分可配海外资产，比如：部分港股通 ETF 可覆盖美国、韩国以及亚太等多个地区）。投资口径的首次放开有望持续鼓励险资多元配置，降低大类资产之间的相关性。 险资海外投资的规模与占比有望小幅提升。截至 2025 年，保险资金境外投资规模合计 2.25 万亿元，占保险业总资产的比例约 5.4%。当前，保险资金境外投资呈现出“双轨并行”的格局，一是 QDII、ODI、内保外贷等为代表的外汇形式境外投资：保险资金出境途径以 QDII 为主，占比超过一半，截至 2026 年 4 月，QDII 累计获批额度 1761.69 亿美元，保险获批约 406 亿美元，占总资金运用余额的比重较低；二是以港股通、债券“南向通”为代表的互联互通机制项下投资：2023 年至 2025 年港股通投资余额在整体投资中的占比持续攀升，由 1.6%提升至 3.9%。港股 ETF 的放开也有望在一定程度上小幅提高海外资产投资的比重。 险资每年增配港股通 ETF 的资金相对有限且港股仍以配置目的为主。 ➢ 一是港股通 ETF 规模相对有限：2026 年 5 月 6 日，港股通 ETF 名单新增 8 只 ETF，覆盖科技、红利、海外市场等多主题，合资格港股通ETF 总数增至 31 只，覆盖 10 家发行人。从市场规模看，截至 2026 年7 月 31 日 31 只港股通 ETF 合计市值约为 3,436 亿元。 ➢ 二是保险公司更倾向于持有港股满足配置需求：截至 2025 年保险资金港股通投资以长期配置为主，OCI 类（偏长期持有策略）投资余额占比 67%，非 OCI 类（偏交易型策略）占比 33%。因此港股通 ETF 作为基金无法通过 SPPI 测试，无法指定为 OCI 类资产，因此默认为 TPL类资产，其公允价值变动直接进当期净利润。 ➢ 三是长线资金入市主要指向 A 股投资：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股，根据测算每年新增权益预计 H 股占比区间在 14.4%-35.8%左右，险资增量资金投资仍以 A 股投资为主。 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 9/24 收盘，当前 A 股四家险企平均静态 PEV 0.63x，处于历史较低分位，下行风险小。资产端：海外投资限制逐步放开，多资产配置模式有望持续降低大类资产波动，提高组合收益稳定性。负债端：8 月保费基数次高点已过，随 9 月基数回归正常水平，保费增速有望持续改善，银保渠道报行合一逐步落地将推动负债端成本进一步优化，提升产品 NBVM，险企业务质态长期改善预期不减。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%-3%7%17%27%37%25/9/25 25/12/7 26/2/1826/5/226/7/14 26/9/25保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 寿险：强烈推荐业绩弹性充足的行业龙头中国人寿；资产弹性大的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保。财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。 风险提示：1)代理人人数大幅下滑；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:海外资产不同的周期有望平滑组合收益 图表2:保险 QDII 额度占比不到 25% 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：中国太保，方正证券研究所 0.01.02.03.04.05.06.0%中国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年保险机构其他金融机构保险Ⅱ 行业事件点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资