批发和零售贸易行业研究：行业分化加剧，看好低估值龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 商贸零售组 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing ＠gjzq.com.cn 分析师：王超（执业 S1130526040002） wang_chao＠gjzq.com.cn 行业分化加剧，看好低估值龙头 核心观点 黄金珠宝：行业分化加剧，持续重点推荐 9 月金股老铺黄金：1）消费者锚定 2x 金价价值定位，金价趋稳有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑，金价稳中有升情况下有利于公司拓客，而金价逆风情况下则深耕高客优化门店。中长期门店点位优化、摆件等产品升级提价、以及出海仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地，当前市场对下半年加息预期逐步达成一致，金价震荡后有望逐步企稳，我们认为加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。 跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上。海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间；近期海运、汇率等外部成本扰动，板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。 酒店：26W36 全国酒店 RevPAR 同比+8.1%，表现较强，主要受入住率提升带动。暑期需求后置使部分休闲需求延续至9 月初，同时开学后商务、会展等城市型需求开始接棒，叠加去年同期低基数，共同推升本周同比表现。入住率表现亮眼，价格端修复仍相对有限。 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026 上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国 26H1 总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高 2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡 26Q2 总净收入同比+28.5%。锅圈 26H1 收入+21.8%，净新增乡镇门店 367 家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至 68 元，接近公司 60-70 元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面 26H1 收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至 27.7 元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。 行情回顾 上周（2026/09/21-2026/09/24）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.60%/-2.37%/-1.51%/-0.97%/-2.13%，商贸零售（申万）-1.77%，板块涨幅在 9 个申万大消费一级行业中位居第 8 位。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上，茶饮略有承压；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：高端化与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 批发和零售贸易行业研究 2026 年 09 月 26 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 5 三、投资建议 ................................................................................... 6 四、风险提示 ................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 当前市场对年内 2 次加息预期占比较高 .................................................... 3 图表 2： 美联储加息落地，本周金价呈横盘震荡走势 ................................................ 4 图表 3： 三季度美国航线价格有所回升 ............................................................ 4 图表 4： 9 月份人民币升值趋势边际加强 ........................................................... 4 图表 5： 26W20-26W36 全国酒店 RevPAR 同比增速（分档次） .......................................... 5 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6 图表 7： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6 图表 8： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 6 图表 9： 上周商贸零售板块涨幅前 5 个股 .......................................................... 6 图表 10： 上周商贸零售板块跌幅前 5 个股 ......................................................... 6 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 黄金珠宝：美联储 9 月加息落地，当前市场稳定对年内约 2 次加息预期，金价短期下跌后重回震荡走势。根据 CME 芝商所 FedWatc