中期扣非归母净利润增长35%，医美+女装双业务驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月24日优于大市朗姿股份（002612.SZ）中期扣非归母净利润增长 35%，医美+女装双业务驱动核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.23 元总市值/流通市值7623/4503 百万元52 周最高价/最低价23.64/10.61 元近 3 个月日均成交额142.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《朗姿股份（002612.SZ）-一季度归母净利润增长稳健，医美业务稳步推进》 ——2025-04-29上半年收入增长稳健，扣非归母净利润增长 35%。公司 2026 上半年实现营收32.08 亿元，同比+12.06%，归母净利润 1.11 亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润 1.84 亿元，同比+35.26%，两者差异主要系去年同期出售若羽臣部分股权形成较高基数影响，以及今年上半年剩余股票公允价值损失等多因素影响，整体业务层面的业绩增长较好。单二季度看，营收同比增长 12.13%，扣非归母净利润增长 74.44%，环比均实现进一步向好。医美+女装业务双增长，渠道及品牌转型见效。分业务看，公司医疗美容板块实现营收 16.19 亿元，同比增长 14.96%，占营收的比重为 50.45%，其中非手术类营收增速 20%，是主要驱动力。女装板块实现营收 11.21 亿元，同比增长 13.44%，占营收的比重为 34.93%。其中线上渠道贡献 55.58%的收入，收入增速 36.24%，是女装业务增长的核心驱动。绿色婴童板块实现收入 4.48亿元，同比增长 2.99%，表现稳健。渠道方面，医美机构共计 46 家，涵盖13 家综合医院、33 家门诊部和诊所。女装业务线下店铺 383 家，主动收缩百货门店等，提升单店质量；线上渠道聚焦品牌年轻化、打造核心商品竞争力，旗下各女装品牌电商业务规模均实现较好增长。毛利率提升，费用率保持稳定。公司上半年综合毛利率 62.16%，同比+2.49pct，其中三大业务板块的毛利率均实现提升。销售费用率 40.06%，管理费用率 8.32%，同比基本稳定。研发费用率 1.65%，同比-0.22pct。服装业务的存货周转天数方面，女装存货周转天数 328 天，整体存货余额同比-2.84%，童装存货周转天数 348 天，整体存货余额同比-8.25%。上半年实现经营性现金流净额 3.31 亿元，同比+12.08%，整体现金流状况良好。风险提示：医美机构运营管理不善；女装业务不及预期；医美基金管理不善。投资建议：公司医美业务持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额和规模优势，并分享行业竞争格局改善、头部机构采购优势凸显的行业红利。时尚女装业务通过全渠道融合发展、产品创新设计及品牌建设亦有望实现稳步增长。绿色婴童业务受益于渠道结构优化、产品优化而保持稳健。我们新增公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为3.95/4.98/6.29 亿元，分别同比-60.51%/+26.2%/+26.28%。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,690.796,002.726,994.277,996.709,104.38(+/-%)10.60%5.48%16.52%14.33%13.85%净利润(百万元)257.20999.29394.63498.01628.88(+/-%)14.27%288.52%-60.51%26.20%26.28%每股收益（元）0.582.260.891.131.42EBITMargin7.16%8.47%9.45%9.20%9.76%净资产收益率（ROE）9.23%29.38%10.95%13.00%14.97%市盈率（PE）29.647.6319.3015.2912.11EV/EBITDA24.6520.2716.3615.2913.12市净率（PB）2.732.242.111.991.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测：营业收入我们分业务对公司进行盈利预测，主要基于以下假设条件： 时尚女装业务：线上渠道增速较快，线下门店主动优化调整1、线上渠道看，公司女装业务目前在主流电商平台表现突出，在抖音、天猫、京东、唯品会等渠道销售额居行业前列。2026 上半年女装线上渠道实现收入 6.23亿元，同比增长 36.24%，贡献了 55.58%的占比。受益于公司持续的品牌升级以及打造专属年轻化品牌“LANCY FROM 25”等。展望未来而言，一是 LANCY FROM 25 逐步在线上渠道建立良好的品牌心智，品牌势能进一步释放下带来增长。二是公司持续的品宣活动，包括开展线下新品预览会、POP UP、VIC/VIP 答谢宴等，增加与消费者的互动，提高消费者的粘性等。以及朗姿新零售在小红书、抖音、微信生态圈的小程序直播、视频号社交媒体全平台覆盖，为消费者提供 24 小时无缝购物消费体验。图1：朗姿股份营业收入及增速（亿元、%）图2：朗姿股份扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：朗姿股份毛利率变化（%）图4：朗姿股份费用率变化（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3此外，电商平台本身亦较为扶持优质品牌的发展、进一步支持原创设计等，利好朗姿等头部女装品牌。据天下网商报道，在 2026 年天猫 TOPTALK 大会上，天猫总裁表示，天猫将进一步帮助品牌提升经营效率和产出，包括消费补贴、全面铺开促成交转化工具、为品牌建 AI 能力等。而朗姿女装品牌创立于 2000 年，整体品牌积淀较好，且在 2026 年天猫 618 女装全周期销售榜中，朗姿官方旗舰店排名第四，高于 zara 等国际头部品牌。据此，我们预计公司女装线上业务 2026-2028 年收入分别同比增长 45%/25%/15%，分别达到 14.08/17.6/21.12 亿元。2、线下自营渠道看，短期预计受传统百货门店的主动调整，门店数量减少带来收入下降。不过公司积极调整终端门店形象，提升门店与品牌视觉形象的契合度，以及在客群较为贴切的中高端购物中心开店，有助于提升单店效益。总体上预计公司女装线下自营业务 2026-2028 年收入分别同比-3.2%/+3.32%/+10%，3、经销渠道看，预计同样受公司主动调整经销门店数量而有所下滑，公