非银金融行业：跨境资本服务扩容，头部券商引领海外布局

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 非银金融 跨境资本服务扩容，头部券商引领海外布局 供给端：券商海外收入创历史新高，头部集中与先发壁垒深。2025 年，20家披露海外收入的上市券商海外业务收入合计 499.25 亿元，同比增长22.55%，行业格局向头部高度聚拢。头部券商境外平台盈利效率与杠杆运用优于境内，并以中国香港为中枢，头部券商向东南亚等市场延伸，并持续加码资本投入。先发优势形成的牌照、资本、品牌、人才及定价壁垒，正推动海外业务竞争格局向头部进一步集中。 需求端：投资者跨境投资，企业出海需求与日俱增。在境内企业竞争力提升与政策环境优化的共同推动下，2025 年我国非金融类对外直接投资同比增长 1.60%，规模再创新高。企业端的产能出海直接催生了对跨境资本服务的旺盛需求，A 股赴港上市已形成趋势性浪潮。与此同时，国内低利率环境驱动机构与居民部门加速海外配置，截至 2025 年末我国对外证券投资资产总额近 2 万亿美元，跨境资本服务需求持续扩容。 头部券商引领中资券商出海格局。1）中信证券以战略性收购实现跨越，中信证券国际 2025 年总资产达 4854 亿元、加权平均 ROE 25.3%，境外股权融资与离岸债券规模均居市场前列；2）中金公司最早布局海外市场，港股 IPO 这一核心赛道上已建立起优势，目前业绩弹性尚未完全释放；3）国泰君安国际 2025 年营收 57.08 亿元创出新高，国泰海通完成合并后收入结构更为均衡，海外业务进入新发展阶段；4）华泰证券出售 AssetMark致收入波动加大，投资收益成为主要驱动变量。头部机构已形成牌照、资本、品牌、人才与定价能力的复合壁垒，海外业务竞争正从牌照覆盖转向综合服务能力与盈利质量，先发优势向业绩兑现的传导正在加速。 投资建议：海外业务正从头部券商的可选补充项，转变为影响未来估值的重要变量。在企业出海与居民财富跨境配置的双重驱动下，率先完成牌照布局、资本积累与能力建设的龙头机构，有望持续受益于这一轮跨境资本服务的扩容周期，实现境外收入占比与 ROE 的双重提升。建议重点关注海外业务已跨越盈亏平衡点、具备内源性增长能力且市场份额稳固的头部券商，如中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券，其海外板块的盈利贡献与品牌溢价尚未被市场充分定价，具备较高配置价值。 风险提示：1）地缘政治带来的不确定性；2）境外市场波动风险；3）汇率与跨境资金流动风险；4）国内外监管政策变化风险；5）整合与运营管理风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王维逸 执业证书编号：S0680525120001 邮箱：wangweiyi@gszq.com 相关研究 1、《非银金融：行业周报|二季度险资持续加码权益，中长期盈利弹性可期》 2026-08-16 2、《非银金融：行业周报|A 股市场情绪修复，券商板块配置性价比较高》 2026-08-09 3、《非银金融：行业周报|保险业上半年经营数据出炉，整体平稳增长》 2026-08-02 -30%-20%-10%0%10%20%2025-082025-122026-042026-08非银金融沪深3002026 09 25年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、供给端：券商海外业务收入不断扩张，服务能力持续提升 ........................................................................... 4 1.1 券商海外营收创新高，跨境综合服务能力稳步抬升................................................................................ 4 1.1.1 中资券商历经多年国际化深耕，业务体量持续走高 ...................................................................... 4 1.1.2 券商海外业务普遍以中国香港为根基向外辐射 ............................................................................. 5 1.2 海外业务集中度持续提升，头部券商先发优势保持稳固......................................................................... 5 1.2.1 龙头券商海外业务实力雄厚，集中度持续提升 ............................................................................. 5 1.2.2 头部券商建立了坚固的竞争壁垒 .................................................................................................. 8 二、需求端：跨境投资与企业出海需求与日俱增 .............................................................................................. 10 2.1 产业出海催生跨境资本运作需求加速释放............................................................................................ 10 2.2 机构跨境配置与居民财富出海双轮驱动 ............................................................................................... 11 三、头部券商引领的出海格局 .......................................................................................................................... 12 3.1 中信证券............................................................................................................................................. 12 3.1.1 以战略性收购为主、自主建设为辅的海外布局路径 .................................................................... 12 3.1.2 境外平台盈利贡献稳步提升，投行业务龙头地位稳固 .......