公司动态研究报告：电网订单稳步拓展，出海与算力供电培育增量

2026 年 09 月 24 日 电网订单稳步拓展，出海与算力供电培育增量 —白云电器（603861.SH）公司动态研究报告 买入首次 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-23 当前股价（元） 10.99 总市值（亿元） 59 总股本（百万股） 541 流通股本（百万股） 529 52 周价格范围（元） 10.4-21.24 日均成交额（百万元） 337.88 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 归母净利率提升，核心产品盈利能力稳步改善 2026 年上半年，公司实现营业收入 22.51 亿元，同比基本持平；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 6.83%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 1.87%。公司综合毛利率 17.97%，同比下降 0.46 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）3.83%，同比提升 0.25 个百分点。中报显示，毛利率变化主要受高毛利率电力电容器项目交付节奏影响，其他产品毛利率同比保持稳中有升。公司持续推进精细化管理和市场策略优化，带动经营效能提升。我们认为，核心产品竞争力与管理效率协同改善，有助于夯实后续盈利增长基础。 ▌ 电网与储能订单持续拓展，北美变压器取得突破 上半年，公司变压器业务中标国网总部集采、福建泉州、浙江宁波等项目，并取得国网宜昌三送储能及浙江镜湖储能站项目，实现电网不同层级及储能场景覆盖。成套开关设备业务实现国网总部开关柜类参标项目全部中标，取得配网一二次融合产品订单，持续拓展特高压及新能源配套项目。海外方面，公司中标美国得州 130MVA 扩建项目及俄亥俄州Hannibal 180MVA 项目，共计 8 台 138kV 变压器，同时拓展约旦、智利、马来西亚等市场。我们认为，国内电网需求与海外高端项目开拓相互支撑，有望提升订单结构和业务成长空间。 ▌ 直流配电与构网型产品加快布局，算力供电打开新场景 公司围绕数据中心及智算中心供配电，推进一体化电力模块、智能小母线、HVDC 及基于固态变压器的整体方案研发；用于固态变压器的高频变压器已完成图纸设计，正推进物料采购与试生产。无功补偿方面，公司取得柔性直流输电大型直流支撑电容器批量订单，并落地构网型直流支撑电容器小批量订单；SVG 产品完成型式试验并批量出货，同时推进高压链式高倍率储能型 STATCOM 技术研究与样机研制。我们认为，既有电网设备能力向直流配电、算力供电及构网型储能延伸，有望丰富产品组合并培育新的增长来源。 ▌ 盈利预测 预计公司 2026-2028 年收入分别为 54、64、79 亿元，EPS 分别为0.47、0.69、1.06 元，当前股价对应 PE分别为24、16、-20020406080100120(%)白云电器沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 10 倍，考虑到公司在出海与算力的业务布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 4,928 5,381 6,440 7,916 增长率（%） -1.1% 9.2% 19.7% 22.9% 归母净利润（百万元） 204 252 372 575 增长率（%） 4.0% 23.4% 47.8% 54.4% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.47 0.69 1.06 ROE（%） 4.9% 5.7% 8.0% 11.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 561 745 911 1,193 应收款 2,177 2,433 2,823 3,362 存货 2,157 2,289 2,621 3,069 其他流动资产 1,031 1,008 1,124 1,283 流动资产合计 5,926 6,474 7,479 8,906 非流动资产: 金融类资产 254 254 254 254 固定资产 1,910 1,869 1,877 1,909 在建工程 16 56 76 96 无形资产 382 363 345 328 长期股权投资 221 221 221 221 其他非流动资产 2,267 2,267 2,267 2,267 非流动资产合计 4,796 4,776 4,786 4,821 资产总计 10,721 11,250 12,265 13,727 流动负债: 短期借款 458 458 458 458 应付账款、票据 3,411 3,674 4,251 5,029 其他流动负债 821 821 821 821 流动负债合计 5,204 5,543 6,271 7,284 非流动负债: 长期借款 1,259 1,259 1,259 1,259 其他非流动负债 58 58 58 58 非流动负债合计 1,317 1,317 1,317 1,317 负债合计 6,521 6,860 7,588 8,601 所有者权益 股本 541 541 541 541 股东权益 4,200 4,390 4,676 5,125 负债和所有者权益 10,721 11,250 12,265 13,727 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 224 252 372 575 少数股东权益 20 25 37 57 折旧摊销 119 210 205 205 公允价值变动 0 -5 -5 -3 营运资金变动 -623 -26 -111 -132 经营活动现金净流量 -260 456 499 702 投资活动现金净流量 -342 -185 -210 -237 筹资活动现金净流量 588 -88 -122 -183 现金流量净额 -14 184 166 282 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,928 5,381 6,440 7,916 营业成本 3,977 4,365 5,133 6,175 营业税金及附加 43 32 39 47 销售费用 188 188 213 253 管理费用 199 231 270 317 财务费用 38 70 84 103 研发费用 163 178 219 269 费用合计 589 667 786 942 资产减值损失 -92 -54 -65 -71 公允价值变动 0 5 5 3 投资收益 34 48 43 42 营业利润 257 319 471 727 加:营业外收入 2 2 2 2 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 256 318 470 726 所得税费用 32 41 61 94 净利润 224 277 409 632 少数股东损益 20 25 37 57 归母