有色金属行业专题报告：锌矿约束强化，副产品铟锗带动锌企价值重估

请务必阅读正文之后的重要声明部分锌矿约束强化，副产品铟锗带动锌企价值重估有色金属证券研究报告/行业专题报告2026 年 09 月 25 日评级：增持（维持）分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn基本状况上市公司数146行业总市值(亿元)52,184.85行业流通市值(亿元)46,031.33行业-市场走势对比相关报告重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E驰宏锌锗9.260.250.200.550.690.8236.47 45.35 16.75 13.49 11.30买入备注：货币单位为标的原始币种，股价截止 2026 年 9 月 24 日。报告摘要锌需求：能源转型带来新增量。锌凭借优异防腐、合金化性能广泛应用于工业领域，据 ILZSG，全球锌的初始应用中，镀锌需求占比 60%，从锌终端需求上看，建筑、交通、基建占比分别为 50%、20%、15%。IZA《到 2030 年锌在能源转型中的作用》测算，光伏、风电、储能将给锌带来需求增量，其中太阳能领域锌使用份额五年内提升43%，风能领域锌整体需求五年实现翻倍，储能板块锌需求增幅更是达到七倍，预计到 2030 年，电池、风能以及太阳能领域对锌的需求或将达到 66 万吨。锌供给与价格：矿端约束凸显，价格中枢维持高位。全球锌矿资源、产量地域集中度显著，澳大利亚、中国储量合计占全球半数以上，中国锌矿产量全球占比超 30%，稳居全球第一供给主体。国内锌矿开采强度显著高于全球平均水平，储采比偏低，2025年 USGS 测算全球锌静态储采比 18.46 年，中国仅 14.63 年。长期资源保障能力偏弱。据 SMM，26H1，17 家海外矿企锌产量同比下降 8.9%，预计 2026 年海外矿山产量下降，拖累全球锌矿产量同比增速低于 1%，2026、2027 年新投产矿山 20、50 万吨，2026 年年底投产为主，实际增量释放在 2027 年，预计供需紧张 2027 年有所缓解。2026 年以来，锌供给紧张主导价格维持高位。负锌精矿冶炼加工费反应锌矿供应紧张，产业库存偏低，锌价超预期上涨。冶炼盈利：铟、锗、硫酸副产品重构盈利体系，提升锌企业战略价值。2026 年以来锌冶炼业务副产品收益占企业综合收益比重已超 80%，成为冶炼企业盈利核心支柱。其中硫酸收益有效对冲冶炼主业亏损，筑牢行业盈利底部；伴生稀散金属弹性凸显，铟受益 AI 光通信带动磷化铟需求高增、全球战略收储加持，铟价格中枢持续上移；锗依托出口管制政策与光纤等高端下游需求增长，锗价格上涨。战略金属铟、锗提升企业战略价值。投资建议：锌供给约束支撑价格，副产品铟锗带来价值重估。我们预计 2026 年锌供给紧张支撑价格高位，能源转型打开锌长期增量空间，叠加铟、锗等战略小金属的伴生，锌矿企业估值有待提升，关注驰宏锌锗、金徽股份。风险提示：锌下游需求不及预期风险。副产品价格大幅波动风险。再生锌供给超预期风险。研报信息更新不及时风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.锌需求：能源转型带来新增量.................................................................................3（1）锌材料属性与消费格局...............................................................................3（2）镀锌：锌需求的核心支柱与景气观测抓手................................................. 3（3）能源转型带来锌中长期需求增量................................................................42.锌供给与价格：矿端约束凸显，价格中枢维持高位................................................4（1）全球锌矿资源格局：中国为第一大产地，全球储采比偏低....................... 4（2）锌矿供给：短期产量下降，中长期增量释放存在多重制约....................... 5（3）价格：供给紧张主导锌价维持高位............................................................ 93.锌冶炼：铟、锗、硫酸副产品重构盈利体系，提升企业战略价值..........................9锌矿企业：关注驰宏锌锗、金徽股份................................................................ 114.投资建议：锌供给约束支撑价格，副产品铟锗带来价值重估...............................12风险提示................................................................................................................... 13锌下游需求不及预期风险.................................................................................. 13副产品价格大幅波动风险.................................................................................. 13再生锌供给超预期风险......................................................................................13研报信息更新不及时风险.................................................................................. 13图表目录图表 1 ：全球锌初始应用领域占比...........................................................................3图表 2 ：全球锌终端应用领域占比...........................................................................3图表 3 ：精炼锌的月度消费量..................................................................................