宏观周报：美国通胀超预期，加息已“箭在弦上”

.南华期货宏观周报——美国通胀超预期，加息已“箭在弦上” 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年9月12日..主要观点本周全球宏观主线仍是“地缘风险升级、加息预期升温”两条主线交织。中东方面，美伊“油轮战”未平，红海方向又生变局，胡塞武装沿红海海岸闪电推进、控制穆哈港与哈尼什群岛，进一步收紧曼德海峡，与霍尔木兹形成“双要道”同时受压，全球能源运输咽喉被一并扼住，原油大幅飙升、通胀预期再度升温。与此同时，8月美国通胀数据超预期，核心CPI明显走升，进一步强化美联储加息预期，利率期货隐含的9月加息概率随之升至约九成，美联储或为维护信誉而被迫加息。国内方面，8月外贸延续两位数高增、物价温和修复，经济在“弱现实”中仍具结构性亮点，但地产与内需疲弱尚未根本扭转。大类资产上，能源受地缘溢价主导持续走强，贵金属和有色在加息压制下偏承压，美债遭遇猛烈抛售、收益率创多年新高；权益快速轮动、整体偏弱。后续需紧盯美国9月议息的结果和表态，以及中东局势变动。风险提示：地缘局势继续升级，美联储鹰派超预期，国内经济超预期回落本期看点1. 美伊“油轮战”叠加胡塞红海推进，霍尔木兹与曼德海峡双重挤压，原油地缘溢价会不会持续推升通胀？2. 美国8月CPI落地、核心环比略超预期，美联储9月会否重启加息？3. 中国外贸高增与物价温和修复之下，扩内需政策加力何时显现？...第一章 一周市场感悟 本周海外宏观的扰动源进一步收敛为“地缘冲突”与“通胀数据”两条主线。美伊对抗转向海上“油轮战”，霍尔木兹海峡通航风险陡升，直接推高能源价格与通胀预期；而周四周五公布的美国8月通胀数据，成为美联储9月议息前最后也是最关键的一块拼图，市场对9月加息预期押注已经升至9成附近。国内则处于“外贸高增、物价温和、内需偏弱”的组合之中。1.1　中东局势再升级，红海“第二战线”推进美伊冲突在本周继续升级，从此前的军事对抗转向针对能源通道的“油轮战”。9月8日，美军中央司令部称南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货在阿曼湾与哈尔克岛附近摧毁隶属伊朗革命卫队的5艘油轮，伊朗次日回应称打击美方驱逐舰；双方围绕霍尔木兹海峡的博弈急剧升温，海峡通航量降至个位数。更危险的是，胡塞武装沿红海海岸闪电式推进，先后控制穆哈港与哈尼什群岛，进一步收紧曼德海峡，市场将其解读为在伊美战争中开辟“第二战线”。曼德海峡与霍尔木兹同时受压，联合国也门问题特使已警告也门战争进入“新的、更危险的阶段”，全球能源运输咽喉被同时扼住，油价进一步上行的风险显著抬升。本周油价继续大幅走升、金价则整体偏弱。其内在逻辑在于，地缘冲突推升油价、抬高通胀预期，美联储加息预期随之升温，无息资产黄金在“生息”逻辑下被抛售。后续看，中东局势演化取决于美伊是否进一步升级、两个海峡的实际通航情况；目前双战线加剧市场担忧，油价易涨难跌。但随着油价持续走升推高通胀压力和中期选举的临近，关注特朗普TACO可能，警惕地缘溢价快速回吐风险。1.2　美国通胀数据超预期，加息箭在弦上8月PPI同比上涨5.4%、环比上涨0.4%，均呈温和上行。分项上能源是最大拉动，而服务端仅涨0.1%，呈现“能源拉动、服务温和、上游强于下游”的特征。PPI数据公布后美债收益率与美元指数同步跳升，市场对美联储加息的押注陡然升温。8月CPI同比上涨3.4%，与前值持平、符合预期；环比上涨0.4%，高于7月的0.1%，为今年6月以来新高。剔除食品和能源后，核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的预期与前值。市场最最关心的核心环比超预期带动9月加息押注上升到90%附近。分项上，能源是整体通胀回升的主要推手，能源价格环比上涨2.1%（7月为下降1.5%），食品价格环比仅涨0.1%。核心分项方面，住房价格环比上涨0.3%（7月为0.1%），剔除能源和租金后的服务价格环比上涨0.5%，通信、外出住宿与机票价格明显走高，是核心通胀的主要推手；医疗保健和机动车保险则构成拖累。整体看，8月通胀的结构特征清晰，能源与出行相关项在拉动，住房由弱回升，而商品与部分服务仍在拖累，涨价压力尚未从能源广泛扩散到全部核心领域。霍尔木兹海峡双向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010100200300霍尔木兹海峡西向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010255075100美国CPI环比和核心CPI环比source：同花顺,南华研究%美国:CPI:所有项目:环比美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):季调:环比24/0624/1225/0625/1226/0601美国CPI增长拆解同比source：同花顺,南华研究%%美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:CPI:食品和饮料:食品:当月同比美国:CPI:能源:当月同比(右轴)23/0623/1224/0624/1225/0625/1226/06051015-2502550南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货这份数据几乎把9月加息概率拉满。本次议息会议于9月17日凌晨公布结果，并同时发布经济预测摘要。通胀数据公布后市场对本次会议加息25个基点的概率升至约九成，并完全定价年底前累计两次加息。此前美联储主席沃什在杰克逊霍尔提出的“新反应函数”：通胀不仅要下降，且必须“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，否则仍需行动。随着8月非农就业报告的大超预期，“就业负增长”的叙事被一举证伪，此前制约加息的最大经济担忧就此解除。而8月核心CPI超预期走升，更是直接推升加息预期。当前，美联储的信誉已逼至墙角，沃什刚在年会上做出强硬表态，本月数据证实就业强劲和通胀韧性，若9月却因财政或政治顾虑选择按兵不动，市场将对美联储的抗通胀决心产生根本性质疑，长端利率或大幅走升。在这种“加息虽痛、不加息更险”的抉择下，美联储为捍卫公信力，可能不得不被迫加息。美联储加息预期变动美国CPI核心服务各分项贡献拆分（未经季调，同比）source：彭博,南华研究%住所交通运输服务医疗保健服务休闲服务其他个人服务供水、污水和垃圾收集服务家庭经营教育与通讯服务24/0624/1225/0625/1226/06024美国CPI核心商品各分项贡献拆分（未经季调，同比）source：彭博,南华研究%交通运输商品-减去汽车燃料油家居陈设与用品休闲商品医疗保健商品其他商品教育与通讯商品含酒精