宏观周报：美国非农总量大超预期，加息预期再度升温

.南华期货宏观周报——美国非农总量大超预期，加息预期再度升温 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年9月5日..主要观点本周全球宏观主线主要是“地缘冲突再燃、加息定预期反复”两个链条：美伊在一个月停火后再度交火、霍尔木兹通航风险重燃，推动原油大幅上涨并直接抬升通胀预期；美联储主席沃什在JH会议上的鹰派定调，大幅推升加息预期，但随后小非农数据不及预期加上沃勒鹰派表态，市场加息预期稍降，但周五晚上的非农大爆，加息预期再度升温。就美国基本面而言，8月非农大超预期，叠加6月与7月数据同步上修，彻底扭转了此前“劳动力市场快速走弱”的悲观叙事。但时薪数据偏弱、结构隐忧仍存。大类资产层面，权益方面核心矛盾在于政策托底意愿强烈与内需修复疲弱之间的拉锯，以及外部紧缩预期的压制。后续若外围流动性环境进一步改善、国内增量政策持续发力，市场将迎来更具确定性的反弹窗口。债券方面，当前经济弱修复、物价温和、资产荒与长期资金配置需求仍支撑债市，短期的供给压力只会造成扰动，在基本面出现边际改善之前，债市中长期偏多逻辑不改。大宗商品方面，本周商品整体由中东局势升级和美联储加息预期升温主导，呈能源强、贵金属弱、有色分化、黑色偏弱的格局。重点关注下周美国CPI数据和国内增量政策的落地节奏。风险提示：地缘局势反复，CPI超预期，美联储紧缩预期升温，国内稳增长政策不及预期本期看点1.中东局势显著升温，后续关注什么？2.美国8月非农大超预期，强劲的就业会不会推动加息？...第一章 一周市场感悟南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货 本周全球宏观的主线是中东地缘局势升温和美联储加息预期反复的博弈。中东冲突再度从经济制裁转向热战开火；美国通胀预期升温、但经济数据降温，9月加息不确定性较大。国内基本面小幅改善，但对市场影响不大。1.1　美伊再交火，地缘溢价显著升温美伊冲突在一个月停火后再度升级，地缘风险溢价从“拉锯”转为“跳涨”。8月31日，美军对拉腊克岛两处伊朗革命卫队设施实施轰炸，为一个月来首次对伊军事行动；伊朗随即反击、宣称击落一架美军无人机并袭击美军基地，威胁阻止海湾石油出口，美方则警告将进行“更猛烈、更高级别”的打击。霍尔木兹海峡通航风险骤升，两艘油轮在海峡附近遇袭，市场担忧能源流动长期受阻。受此驱动，国际油价大幅飙升、刷新近期高位。本周出现明显的“油价涨、金价跌”倒挂，贵金属较前期高位显著回调。其内在逻辑在于，地缘冲突推升油价、推高通胀预期，美联储加息预期随之陡升，美元走强，无息资产黄金在“生息”逻辑下承压。换言之，本周定价重心从“美债财政危机担忧带来的信用溢价”切换到了“地缘—通胀—加息”逻辑。当下海峡通航量再度下滑，后续看，中东局势演化仍取决于美伊是否进一步升级、霍尔木兹实际通航情况；若冲突缓和、通航稳定，油价地缘溢价或阶段性回落，若能源基础设施再遭袭击，原油与通胀溢价将再度抬升。后续继续关注美伊动态和海峡通行情况。1.2 美国非农大超预期美国劳工统计局9月4日公布的8月非农就业报告显示，8月新增非农就业16.2万人，远高市场约5.6万的共识预期，也显著高于此前投行最乐观的8万预估；失业率维持4.1%不变，劳动参与率由61.4%回升至61.6%，化解了上月因参与率下降导致失业率读数失真的担忧。同时，6-7月两月合计上修5.5万，彻底扭转了7月就业意外转负后“劳动力市场快速走弱”的悲观叙事。薪资端保持温和，8月平均时薪环比增0.3%、同比增3.1%，为疫情以来最慢增速，“薪资-通胀”螺旋担忧继续降温。这份全面超预期的非农，与近期ISM制造业PMI仍处扩张区间（就业分项虽回落、但物价支付指数高企）及低于预期的小非农，共同勾勒出美国经济的分化图景：整体就业韧性超预期强劲，但私营部门招聘动能与职位空缺已现降温、薪资增速同样走弱。数据公布后，市场快速重定价紧缩预期，CME期货隐含9月加息概率升至约6成。但下周的通胀数据才是关键，目前9月加息与否不确定性较大。霍尔木兹海峡双向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010100200300霍尔木兹海峡西向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010255075100南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货....第二章 展望与建议 综合来看，本周大类资产表现围绕计息预期与地缘升级主线展开，市场正处于内部政策托底与外部流动性扰动相交织的复杂阶段。风险资产整体承压磨底，全球债券遭抛售而国内中债走出独立偏强行情，大宗商品则呈能源强、贵金属弱的分化格局。非农数据大超市场预期，美联储加息预期再度升温，对于A股、黄金和有色构成边际利空，但决胜关键仍在下周的通胀数据。权益方面，本周A股保持震荡格局，大盘股优于小盘股。当下股指的核心矛盾在于政策托底意愿强烈与内需修复疲弱之间的拉锯，以及外部紧缩预期的压制。一方面，国内政策端持续加码，稳增长、稳市场的信号清晰且有力，指数下方支撑扎实。另一方面，经济基本面的结构性矛盾短期难以化解，压制股指反弹空间。外部环境方面，美联储加息预期的摇摆也会影响国内情绪。后续若外围流动性环境进一步改善、国内增量政策持续发力，市场将迎来更具确定性的反弹窗口。美国新增非农就业人数与失业率source：wind,南华研究,同花顺千人%美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调(右轴)24/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/06-10001002003004003.544.55美国时薪同比和环比增速source：彭博,南华研究%%美国时薪（小时工资）同比(右轴)时薪环比增速23/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0825/1226/0434500.20.40.6美国制造业PMI和服务业PMIsource：wind,南华研究,同花顺美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:服务业PMI15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/1225/1240506070南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期