银行行业深度报告：银行投资基金有何特征？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 银行投资基金规模扩张放缓，子板块显著分化。2021-2024 年上市银行投资基金规模由 4.8 万亿元升至 6.4 万亿元峰值，其中 22 年和 24 年扩张势头相对强劲；2025年以来扩张显著放缓，26H1 规模温和回落至约 6.3 万亿元，占金市投资比重由 22年高点 7.8%压缩至 5.8%。2025 年基金投资规模边际回落，是多重因素共振结果，包括浮盈兑现主动赎回、政府债供给放量挤占基金配置空间、监管引导脱虚向实并强化委外穿透，叠加长端利率低位下债基预期收益空间收窄。1）分机构看，股份行（截至 26H1，基金投资规模 2.7 万亿、占金市投资比 11.5%）与城商行（1.5 万亿、12.6%）配置比重显著高于行业。但 24 年以来基金占比普遍压降，城商压降斜率最陡（较 24H1 下降 5.2pct）。2）从投资基金的产品结构看，银行投资基金以中长期债基为主，货基占比边际抬升，定制基金压降幅度加深。根据关联方口径统计，债券型基金占比持续高于 85%，其中以中长期纯债基金为主，26H1 中长期债基占比 74.0%，其次为货币基金（占比为 14.4%），配置债基主要在于增厚收益，而配置货基更多出于流动性管理需求。但趋势上看，中长期债基占比持续下降，23年以来累计下降 12.4pct，而货基占比抬升 7.7pct。债基超额收益明显收窄，甚至25 年一度与货基倒挂，同时资管新规之下资本消耗抬升。另外，定制基金占比 24年下半年起明显压降，26H1 压降幅度进一步加深，当前单一银行持仓超 50%的定制基金占比降至 55%，更高集中度（>90%）的定制基金占比由 23H1 的 63%压降至 47%。 ⚫ 银行为什么配置基金？增厚收益、税收红利与流动性管理等多重驱动。一是借道公募的专业化投研能力，分散信用风险、增厚组合收益，关联方口径统计下 26H1 银行持有基金年化收益率主要落在 2.4%-4.0%区间；二是公募基金具备显著税收红利，基金分红免征增值税与企业所得税，同时相较自营投资债券节税优势突出，测算银行借道基金投资金融债、企业债、同业存单节税效应约 35-60BP，因此银行投资基金的底层资产中金融债、政金债、同业存单、企业债占比较高。虽然 25 年 8 月债券利息增值税新政后税利差有所收窄，但节税效应依旧可观；三是货币基金作为二级流动性缓冲工具，用于 LCR、NSFR 等流动性指标调节。 ⚫ 监管进一步规范，银行配置基金仍面临多重约束。1）资本新规实施后，资管产品穿透计量规则落地，基金内嵌杠杆纳入资本调整，货基、债基平均风险权重抬升，测算加权平均风险权重分别升至 57%、40%（+13/+16pct），基金杠杆率整体下移，测算由 120%降至 111%。2）基金费率改革将债基赎回费豁免门槛由 7 天拉长至 30天，约束债基短期高频申赎，强化长期配置属性；3）定制债基监管趋严，叠加中行事件催化，存量高集中度产品或进入整改周期。展望未来，在利率低位运行、基金超额收益收窄、监管持续规范背景下，银行自营基金配置规模或维持稳中有降，通道套利类业务空间持续收缩。 ⚫ 2026 年银行板块有望回归基本面叙事：考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计 26-27 年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。 ⚫ 建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；测算值或与真实情况存在误差 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2026 年 09 月 24 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 香港证监会牌照：BLZ443 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 香港证监会牌照：BXO331 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 信贷少增幅度加深，社融增速边际回落：8月金融数据点评 2026-09-15 工行农行增资公告落地，完成后有望夯实资本：——工行农行注资公告点评 2026-09-14 业绩增速稳定，国有大行中期分红比例普遍提升：A 股上市银行 26H1 财报综述 2026-09-02 银行投资基金有何特征？ 看好（维持） 银行行业深度报告 —— 银行投资基金有何特征？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、银行投资基金格局如何演变？ ................................................................. 4 1. 规模趋势：25 年以来，银行投资基金规模温和回落 .................................................. 4 2. 机构格局：子板块之间分化显著，股份行和城商行基金投资占比较高 ...................... 5 3. 产品结构：银行投资基金以中长期债基为主，货基占比边际抬升，定制基金压降幅度加深 7 二、银行为什么配置基金？ .......................................................................... 11 1. 银行配置基金具备多重驱动因素，增厚和稳定收益 ................................................. 11 2. 借道基金投资政金债、信用债等，节税优势凸显..................................................... 12 3. 货基是银行短期调节流动性的重要手段 ................................................................... 14 三、当前银行配置基金面临哪些监管与市场约束？ ...................................... 15 1. 资本新规下银行投资基金风险权重抬升，杠杆率整体下移 ...................................... 15 2. 基