保险行业研究框架-系列四：保险公司经营指标概览

保 险 行 业 研 究 框 架证券研究打造极致专业与效率分析师 王维逸研究助理 王义德执业证书编号：S0680525120001执业证书编号：S0680126030003邮箱：wangweiyi@gszq.com邮箱：wangyide@gszq.com系 列 四 ： 保 险 公 司 经 营 指 标 概 览年 月 日2026 09 242指标体系总览维度回答的问题核心指标对应前期系列负债端业务做得怎么样保费、NBV、价值率、COR、负债成本率等系列一产品与渠道；系列三NBV资产端投资赚得怎么样净/总/综合投资收益率、大类资产配置等系列一资金运用；系列二利差公司整体公司值不值业绩归集、净利润、营运利润、偿付能力、分红、估值等系列二利润呈现；系列三EV拆解➢ 保险公司经营由承保（负债端）+投资（资产端）双轮驱动➢ 系列一讲“保险是什么” ，系列二讲“利润从哪来” ，系列三讲“价值怎么看” ，本文在前述系列基础上，梳理可量化、可跟踪的经营指标体系。表：保险行业研究框架指标体系总览资料来源：国盛证券研究所绘制3保险行业研究框架系列四：保险公司经营指标概览目录负债端指标资产端指标公司整体经营指标12354一、负债端指标保险行业研究框架系列四：保险公司经营指标概览5一、负债端指标1、保费规模及增速：规模、结构与增长动能➢ 保费是保险公司一切经营的起点。其增速反映行业景气的当期热度，其结构决定新业务价值的长期弹性，是负债端分析的基础变量。保费费用赔付退保投资收益利润➢ 续期与首年保费：续期保费来自存量保单续收，构成经营基本盘、波动较小；首年保费即当期新单，是价值创造与未来续期现金流的增长引擎。首年保费的重要性体现在三方面：一是价值源头，NBV完全来自首年保费；二是前瞻属性，首年保费决定未来续期现金流的累积，是总保费增速的领先指标；三是敏感度高，首年保费对利率、产品、渠道政策变化反应最快，是判断行业景气的先行信号。➢ 趸交与期交：趸交即一次性缴清，规模见效快但价值率低、波动大，易受利率与产品周期扰动，多集中于银保理财型业务；期交为分期缴付，价值率高、久期长，是NBV与内含价值积累的核心来源。✓ 渠道视角：首年保费结构背后是渠道结构。个险渠道以期交为主、价值率高，是高质量期交的主产地；银保渠道规模弹性大但价值率偏低，“报行合一” 深化后费用趋于规范。资料来源：国盛证券研究所绘制图：保费是保险公司经营起点6一、负债端指标2、保费质量：增速决定当期规模，质量决定价值兑现。✓ 保费质量决定NBV与EV能否兑现：继续率越低，实际到账保费与后续利润释放的折扣越大。继续率与退保率是判断存量业务真实性的前置指标，属负债端的先行风险信号。保费质量维度指标计算口径指标说明存续质量（存量留得住）13/25 个月继续率、综合退保率、续期保费增速13 个月继续率＝考察期内期交保单在生效后第13个月实收保费／考察期内期交保单的承保保费；综合退保率＝退保金 ÷（上年末长期险责任准备金＋本年长期险保费收入）×100%退保率监管正常范围小于 5%；继续率与退保率同源，连续下滑是最早的风险信号结构质量（新单卖得好）期交占比、十年期及以上期交占比、渠道结构（个险占比）期交占比＝首年期交 ÷ 首年保费；十年期及以上占比＝十年期及以上首年期交 ÷ 首年期交；渠道结构看个险保费占总保费比重期交占比提升是价值率抬升的基础；个险占比高的公司期交质量更优，银保重点看期交贡献度价值质量（新单值不值）NBV 增速、NBV margin NBV margin＝NBV÷ 标准保费（或首年保费）；与首年期交增速对照首年期交增而 NBV 不增，可初步判断价值率有所下滑风险质量（赚不赚得稳）分红险 / 保障型占比、预定利率、费用率与费差分红险占比＝分红型新单保费 ÷ 新单保费；费用率关注渠道费用及 "报行合一" 执行低利率下分红险占比提升利于利差管理，但需跟踪投资收益率与预定利率的利差；费用率与退保率同步上升需高度警惕资料来源：新华保险公司公告，原保监会，国盛证券研究所表：保费质量参考维度7一、负债端指标3.1 上市险企期交保费增速： 银保期交领跑，转型成效显著资料来源：各公司公告，国盛证券研究所图：2026H1上市险企寿险业务保费规模（单位：亿元）图：2026H1上市险企寿险业务保费同比增速国寿平安太保新华人保合计寿险业务总保费473938731765126283112470首年业务118013085063802983671个险3926320813868173699706首年业务7659212901811082265期交755475173177771658趸交10445117430607续期业务3161228710956352627441银保8136653794454622764首年业务4153872151991901406期交25429911714797914趸交16088985394493续期业务3982781642462721358国寿平安太保新华人保合计寿险业务总保费2.3%9.2%-1.4%6.8%-5.9%3.6%首年业务18.1%32.8%-2.1%-3.6%-24.6%11.6%个险0.5%2.5%0.9%13.5%4.9%2.3%首年业务19.1%21.8%28.4%24.9%9.5%21.3%期交17.9%5.5%23.2%24.3%4.8%14.5%趸交497.6%45.9%36.9%58.9%23.6%44.6%续期业务-3.2%-3.7%-4.6%10.6%3.1%-2.3%银保12.5%59.9%-8.9%-3.6%-13.1%8.5%首年业务16.2%69.3%-25.9%-20.2%-35.9%-1.1%期交49.3%76.4%32.6%32.0%-36.9%32.0%趸交-14.0%48.8%-51.4%-62.1%-35.0%-32.5%续期业务8.8%48.3%30.0%16.0%15.9%20.6%➢ 续期与首年保费：2026H1，上市险企寿险个银总保费 12470 亿元，同比+3.6%，其中首年业务 3671 亿元，同比+11.6%，增速约为总保费的 3 倍。个险保费已企稳，首年业务维持增长，续期业务温和消化；相比之下，银保续期保费高速增长。➢ 趸交与期交：2026H1，首年期交保费合计 2572亿元，其中：银保期交 914亿元，同比+32.0%，趸交 493 亿元，同比-32.5%，“压趸交、促期交” 在银保端执行更彻底。期交占比提升，意味着以更小规模换更高价值。8一、负债端指标3.2 上市险企期交保费占比：结构向价值迁移资料来源：各公司公告，国盛证券研究所图：2026H1上市险企寿险业务保费占比图：2026H1上市险企寿险业务保费占比变动国寿平安太保新华人保合计寿险业务总保费100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%首年业务24.9%33.8%28.7%30.1%35.8%29.4%个险82.9%82.8%78.5%64.7%44.5%77.8%首年业务16.1%23.8%16.5%14.4%12.9%18.2%期交15.9%12.3%9.8%14.0%9.3%13.3