宏观月报：外部通胀压力，内部需求压力

宏观 | 月报 专业研究·创造价值 1 / 18 请务必阅读文末免责条款 2026 年 9 月报 宏观 专业研究·创造价值 外部通胀压力，内部需求压力 摘要： 2026 年 8 月，美伊地缘政治局势陷入僵持，霍尔木兹海峡再次面临航运中断风险，引发全球能源供给与国际物流供应链阻滞，市场对全球经济需求下行与通胀水平抬升的担忧再度升温。对美国而言，新任美联储主席提出全新货币政策框架，新通胀衡量指标正处于构建阶段，短期维度内美联储将维持利率水平不变。但中长期结构性因素已对美国长期国债收益率产生深度影响，未来美国长期国债的承接需求或将直接作用于美联储的货币政策决策。对欧元区而言，中东地区能源供给受阻直接推升区域物价水平，欧洲央行被迫启动加息操作以管控通胀，且中东地缘冲突对通胀的中长期传导效应或推动欧洲央行延续紧缩货币政策取向。对日本而言，外需收缩一定程度对冲了输入性通胀的抬升效应，但日元贬值压力持续累积，抛售美债行为将面临多重约束，未来日本央行或被迫通过加息应对日元贬值压力。 根据 2026 年 7 月宏观经济数据，中国制造业 PMI 已落入收缩区间，主要拖累因素为内需不足。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，出口仍保持较强韧性，但消费与投资增速延续下行态势。宏观经济呈现出外需维持强韧性、内需有效需求不足的结构性分化特征。当前国内货币政策偏向结构性宽松，短期内实施全面降息的概率较低，8 月贷款市场报价利率（LPR）维持不变；但国内通胀水平持续处于低位，新旧动能转换需要偏宽松的货币信用环境支撑，中长期适度宽松的货币政策总基调保持不变，未来仍存在降息空间。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 宝城期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 报告日期：2026 年 8 月 28 日 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宏观 | 月报 专业研究·创造价值 2 / 18 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 国际宏观 .................................................................... 4 1.1 美国：经济具有较强韧性 ................................................... 4 1.2 欧洲：通胀上升压力下或被迫加息 ........................................... 7 1.3 日本：日元贬值压力下或被迫加息 ........................................... 7 2 国内宏观 .................................................................... 9 2.1 景气指数：制造业 PMI 步入收缩区间 ......................................... 9 2.2 物价指数：CPI 与 PPI 双双回落 ............................................ 10 2.3 社融信贷：居民信贷数据仍偏弱 ............................................ 11 2.4 三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓 .............................. 13 2.5 货币政策：LPR 利率维持不变 .............................................. 15 3 总结 ....................................................................... 16 宏观 | 月报 专业研究·创造价值 3 / 18 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 美国消费者信心指数与通胀预期 ................................................. 4 图 2 美国 ISM 制造业 PMI 与服务业 PMI ............................................... 5 图 3 美国 ISM 制造业 PMI 与服务业 PMI 重要分项 ....................................... 5 图 4 美国通胀数据 ................................................................. 6 图 5 美国国债收益率 ............................................................... 7 图 6 日本通胀数据 ................................................................. 8 图 7 日本国债收益率 ............................................................... 8 图 8 制造业 PMI 数据 ............................................................... 9 图 9 制造业 PMI 的主要分项指标 .................................................... 10 图 10 CPI 数据 ................................................................... 11 图 11 PPI 数据 ................................................................... 11 图 12 社融增量 .................................................................. 12 图 13 新增人民币贷款 ............................................................. 12 图 14 企业部门新增中长期贷款 ..................................................... 12 图 15 企业部门新增短期贷款 ..........