IF26关键要点

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。CSIWM 个股点评2026 年 9 月 23 日中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底Varun 饮料VBL IN本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部印度消费品行业电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hkIF26 关键要点摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 9 月 23 日发布的题为《IF26 key takeaways》的报告，Varun Beverages（VBL）管理层预计印度销量将以与上一季度相似的速度增长（不包括 4月）。管理层还表示，折扣已趋于理性化，Campa 逐步将其入门包装从 200ml 缩减至 180ml，目前为 150ml，而百事 20 卢比的 400ml 产品保持不变。PET 和糖相关的成本压力应可通过产品组合和定价进行管理。Varun Beverages约 400 万家零售商网络是其拓展邻近品类能力的核心。竞争仍然集中；Campa 调整包装规格可口可乐和百事合计占印度市场约 80%，而剩余约 20%分布在 100 多个品牌之间；信实集团（Reliance）是这一阵营中最大的挑战者。Campa 已逐步将其入门包装从 200ml 缩减至 180ml，目前为 150ml。百事的关键价值产品仍为定价 20 卢比的 400ml 包装。管理层认为，可口可乐的重新特许经营正在帮助百事。产品组合转向 Sting、Mountain Dew 和新兴品类传统可乐占 Varun Beverages 产品组合约 12%，是其增长最慢的细分品类，而可口可乐约为 30%。Mountain Dew 贡献约 30%，Sting 约 25%。Sting 已从 300ml 包装恢复为 250ml 包装。百事已投资于低糖和无糖产品，目前占其产品组合约 83%。调味奶占 Varun Beverages 产品组合约 4%，并以约 50%的速度增长；管理层称，Varun Beverages 在印度北部这一品类已超过 Amul。来自阿根廷的有机无籽柠檬汁也在一个竞争较低的品类中快速增长。即时零售目前仅贡献约 1%。印度零食推出可借助 Varun Beverages 的分销覆盖Varun Beverages 目前在印度为百事进行零食代工包装，并在一些国际市场拥有制造和分销权。公司计划在明年年中左右推出印度零食。其与约 400 万家零售商的关系为这一新品类提供了现成的上市网络。定价、投入成本和贸易费用似乎可控糖的配比正在下降，这应可对通胀提供一定保护。PET 成本上升的一部分已在上一季度入账，管理层预计也将抵消剩余压力。Varun Beverages 已将折扣理性化，且零售商折扣差距正在收窄。管理层正通过提高更高价值、更高利润率 SKU 的显著性来进行补偿。中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底催化因素其向南非扩张时间表的任何明确，以及持续盈利超预期，都将是关键催化因素。投资风险不利的季节性和不断变化的消费者偏好是瓦伦饮料的关键风险。信实进入碳酸饮料领域也是一个关键风险。公司概况Varun Beverages 在百事公司的商标和品牌授权下生产、销售和分销百事公司软饮料产品，包括碳酸和非碳酸饮料。主要品牌包括 Pepsi、Diet Pepsi、Seven-Up、Mirinda Orange、Mirinda Lemon、Mountain Dew、Tropicana Slice和 Aquafina。Varun Beverages 与百事公司就印度 17 个邦和 2 个联邦属地达成特许经营安排，同时也在若干国际市场开展业务。Varun Beverages 负责软饮料从生产到分销的端到端业务，并于 2022 年贡献了百事印度软饮总销量的约 90%。收入按产品分类收入按地区分类饮料95.9%亚洲70.3%服务0.3%美洲0.0%其他3.8%欧洲0.0%中东和非洲29.7%资料来源: 中信里昂股票信息股价(@ 2026 年 9 月 22 日): 430.0 卢比12 个月最高/最低价: 545.0 卢比/382.45卢比市值: 150.40 亿美元3 个月日均成交额: 33.24 百万美元市场共识目标价（路孚特）: 556.52 卢比主要股东:发起人 63.90%外资组合投资者 23.93%资料来源：彭博, 路孚特市盈率区间市净率区间企业价值/息税折旧摊销前利润区间资料来源：彭博资料来源：彭博资料来源：彭博同业比较公司代码市值股价 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底(亿美元)(lcc)FY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28F塔塔消费品TATACONS IN103.6986.0063.346.237.44.24.03.71.01.41.86.98.810.3资料来源: 彭博、路孚特 注: 截至 2026 年 9 月 22 日的收盘价。Icc: 当地货币 中信证券财富管理(香港)免责声明本文由中信证券财富管理（香港）（“中信证券财富管理（香港）”）撰写。中信证券财富管理（香港）是中信证券经纪（香港）有限公司（“中信证券经纪（香港）”）的财富管理品牌。本文为一般性资讯，仅供参考之用。本文具有教学性质，但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品、策略、计划特征或其他目的的建议或推荐，中信证券财富管理（香港）或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易。任何示例都是通用的、假设的并且仅用于说明目的。本文尚未经香港证券及期货事务监察委员会审核。本文是由投资／产品专员而非分析师撰写的文章汇编。它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。本文件所载观点为投资／产品专员个人观点，或投资／产品专员对公司观点的理解，可能与中信证券财富管理（香港）的官方观点和利益（包括投资研究部门的观点）存在差异，也可能不存在差异。适合性、风险及适当性本文不含足够资讯以支持投资决策，并且不得依赖本文来评估投资任何证券或产品的优劣。本文仅提供一般资讯，未针对任何接收者量身定制，亦未考虑任何接收者的投资目标、投资组合持仓、策略、财务状况或需求。本文具有教育性质，并非中信证券经纪（香港）或其附属公司参与任何交易的建议、推荐或承诺。任何范例均为通用、假设及仅供参考之用。读者应自行独立评估法律、监管、税务、信用及会计方面的影响，并与其财务专业人员共同决定本文提及的任何投资是否适合其个人目标。投资者应确保在进行任何投资前获取所有相关资讯。本文中所涉及的任何预测、数据、观点、技术或策略仅供参考，基于某些假设及当前市场状况，可能会在未通知的情况下发生变更。信息来源被认为是可靠的，但不保证其准确性，也不对任何错误或遗漏承担责任。请注意，投资涉及风险，投资的