欧盟CBAM倾向于进一步扩容有利于危废行业，同时我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升

证券研究报告：环保| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-122026-022026-042026-072026-09-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%浙富控股环保资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.79总股本/流通股本（亿股）52.19 / 48.43总市值/流通市值（亿元）250 / 23252 周内最高/最低价5.75 / 3.92资产负债率(%)55.8%市盈率22.37第一大股东桐庐源桐实业有限公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com浙富控股(002266)欧盟 CBAM 倾向于进一步扩容有利于危废行业，同时我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升l投资要点事件：2026 年 8 月 29 日，公司发布 2026 半年报。2026H1 公司营收 134.4 亿元，同比+26.3%；归母净利润 13.6 亿元，同比+139.5%（略高于预告中值），其中 2026Q2 公司营收 72.6 亿元，同环比分别+27.2%/+17.4%，归母净利润 7.5 亿，同环比分别+155.1%/+25.1%，危废回收业务毛利率回升至 15.6%，同比+6pcts，清洁能源设备上半年整体交付不及预期，整体毛利率 33.3%，同比-11.4pcts，我们认为主要是交付结构和研发试验导致清洁能源设备业绩不及预期。CBAM 可能进一步扩容。2026 年 9 月 15 日，欧洲议会通过 CBAM扩围的谈判立场，支持把范围从钢铁、铝等基础材料继续向更多下游成品延伸，再生金属是实现碳减排的有效途径。根据中国铜工业的全生命周期评价结果显示（2000-2015 年），1 吨铜的生产加工需要经过采选、冶炼精炼、深加工三个阶段，分别产生 2.12 吨、1.98 吨和 0.56吨二氧化碳；而再生铜每吨只排放 1.13 吨二氧化碳，只占原生铜的32%。因此长期来看，危废行业的绿色低碳属性可能会被逐步定价。全球核电复兴趋势进一步明显，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了 4 款（共 8 台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。IAEA 第六次上调核电预期。2026 年 9 月 14 日，国际原子能机构（IAEA）第 70 届大会在维也纳开幕，发布年度展望报告《能源、电力与核电估算 2060》，第六次上调全球核电装机容量预期。其低场景和高场景下，2060 年全球核电装机分别为 696/1284GW（其中 2050 年分别为 641/1045GW，高于去年预测 561/992GW），2060 年 SMR 分别装机为 120/284GW。IAEA 将小型堆定义为单机容量不超过 300 MWe 的反应堆设计。当前全球处于研发阶段的小型堆设计方案超 100 种，单机容量区间跨度较大，最低仅 20 MWe。若按 300MW 一台来计算，那么根据 IAEA 的高情景，2060 年 SMR 需求 946 座。抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机 100GW，此前抽蓄中长期规划目标为 2025 年投运 62GW，2030 年投运 120GW（即之前规划“十五五”投运 58GW），抽蓄的最新建设规划超过之前的中长期规划。2026 年 7 月 17 日，公司给浙江松阳抽蓄电站供应的 1 号机组转轮顺利通过出厂验收，其预计 2027 年并网，发布时间：2026-09-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2随着公司的运行案例增多，将有助于后续的投标。整体而言，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。l盈利预测与投资评级:考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元，归母净利润分别为 23.5/25.4/27.1 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持公司评级，给予 “买入”评级。l风险提示：抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）23214264702868830470增长率(%)11.0114.038.386.21EBITDA（百万元）2099.423555.973879.234100.38归属母公司净利润（百万元）1117.762348.902538.482706.24增长率(%)15.06110.148.076.61EPS(元/股)0.210.450.490.52市盈率（P/E）22.3710.649.859.24市净率（P/B）2.081.821.611.43EV/EBITDA10.526.525.364.48资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入23214264702868830470营业收入11.0%14.0%8.4%6.2%营业成本20388221602402525549营业利润26.8%93.7%10.6%6.8%税金及附加129153163174归属于母公司净利润15.1%110.1%8.1%6.6%销售费用28323437获利能力管理费用585635660670毛利率12.2%16.3%16.3%16.2%研发费用1000111211991265净利率4.8%8.9%8.8%8.9%财务费用65725839ROE9.3%17.1%16.3%15.4%资产减值损失-4-2-2-2ROIC7.5%13.0%12.5%12.0%营业利润1389269029743176偿债能力营业外收入5555资产负债率55.8%53.2%52.3%50.5%营业外支出7777流动比率1.271.401.501.61利润总额138726882972