航空运输行业中期信用观察：国际市场动能延续，油价高涨导致行业盈利承压、杠杆攀升

2026 年 9 月 目录 要点 1 客运市场 2 货运市场 5 行业财务表现 7 中期展望 11 特别评论 联络人 作者 企业评级部 吴亚婷 027-87339288 ytwu@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 中国航空运输行业 航空运输行业中期信用观察：国际市场动能延续，油价高涨导致行业盈利承压、杠杆攀升 要点  运行亮点：国际客运与国际货运领跑增长，行业运行效率稳中有升。2026 年上半年旅客运输量 3.76 亿人次、同比增长1.0%，增量六成以上来自国际及地区航线；货邮运输量 507.3万吨、同比增长 6.0%，增量全部来源于国际及地区航线，且国际航线运价显著上行。正班客座率 85.7%、同比提升 1.5 个百分点，正班载运率 74.0%、同比提升 1.4 个百分点，供需负缺口收窄背景下行业由规模扩张转向效益竞争。  经营压力：航油成本攀升导致盈利承压，行业呈现“营收增、利润降”，且外部融资依赖度阶段性回升。2026 年上半年，样本航司营业收入合计 3,486.35 亿元，同比增长 10.99%，但毛利率全面下挫，客运样本航司由盈转亏，货运样本航司盈利回落；同时，经营净现金流同比下降 7.29%，资本开支翻倍推动投资净流出同比增长 128.21%，筹资净流出收窄 80.86%，外部融资依赖度阶段性回升。  财务结构：财务杠杆攀升但债务期限结构稳定，融资渠道总体通畅。其中，客运样本航司总资本化比率均值升至 81.06%、偿债指标边际走弱，通畅的融资渠道为债务滚续及偿债能力提供支撑；货运样本航司总资本化比率处于较低水平。  中期展望：下半年客运供需增速差或继续收窄、客座率有望保持高位，货运在国际市场支撑下韧性延续，航油成本压力短期缓释，行业景气有望边际改善，但全年盈利仍将明显低于上年，实质性改善有赖油价进一步回落。资本开支高峰下财务杠杆或继续攀升。中诚信国际认为，目前我国航空运输行业信用仍保持稳定，但需持续关注油价与汇率波动、运力投放节奏对企业经营表现的个体分化。 2 摘 要 2026 年上半年，我国民航运输市场呈现“总量平稳增长、结构深度分化”的特征：旅客运输量 3.76 亿人次、同比增长 1.0%，货邮运输量 507.3 万吨、同比增长 6.0%，增量高度集中于国际及地区航线；同期有效运力增速维持低位，供需趋紧带动运行效率持续提升，客座率、载运率分别提升至 85.7%、74.0%。财务表现方面，样本航司营业收入合计 3,486.35 亿元、同比增长 10.99%，但受中东冲突事件影响，航油成本攀升，导致毛利率全面下挫，二季度以来客运样本航司由盈转亏、货运盈利回落，同时收入与利润的背离也折射出行业盈利对油价、汇率等外部变量高度敏感，盈利改善高度依赖汇兑收益与补贴等非经营性因素；现金流方面，资本开支成倍增长使经营获现与投资需求之间的缺口明显走阔，筹资净流出大幅收窄、外部融资依赖度阶段性回升，财务杠杆进一步攀升，但债务期限结构稳定、融资渠道总体通畅，为债务滚续及偿债能力提供支撑。展望下半年，供需增速差有望继续收窄、客座率保持高位，货运在国际市场支撑下韧性延续，叠加航油成本压力短期缓释，行业景气有望边际改善；但全年盈利仍将明显低于上年，实质性改善有赖油价进一步回落。中诚信国际认为，目前中国航空运输行业信用总体保持稳定，但后续需持续关注油价与汇率波动、运力投放节奏及企业经营表现的个体分化。 一、客运市场：总量平稳，结构分化，行业由规模扩张转向效益竞争 客运表现方面，上半年民航客运量平稳增长，增量 64%来自国际及地区航线，36%来自国内航线，同时航线平均运距拉长。2026 年上半年民航完成旅客运输量 3.76 亿人次，同比增长 1.0%，增速较 2025 年同期（6.0%）明显回落。分市场看，国内航线旅客运输量 3.30 亿人次，同比微增 0.4%；国际及地区航线旅客运输量 4,529.4 万人次，同比增长 5.7%，且较 2019 年同期增长 6.7%，仍是拉动客运增长的主要动力。从周转量看，上半年民航旅客周转量 6,998.8 亿人公里，同比增长 4.3%，其中国内航线同比增长 2.1%、国际及地区航线同比增长 11.1%，周转量增速显著高于人次增速，表明航线平均运距拉长。 图 1：2025 年以来民航客运量变化趋势 资料来源：国家统计局、国家民航总局，中诚信国际整理 3 从需求影响因素看，2026 年 3 月以来油价上行推升航空含税票价，航空比价优势被削弱，从而加剧高铁对国内航空客运的分流压力。国际市场部分需求虽然受到地缘关系、目的地治安舆论压制，但免签与签证便利化政策的持续扩围对国际出行需求形成稳固支撑，与此同时，中国企业出海、中东局势动荡带来新的机会。 国内市场在“报复性增长”红利耗尽后，进入高基数自然增长阶段。同时，全国高铁网络持续密织，对航空客运市场 800 公里以下的中短途区间形成结构性分流。2026 年上半年全国铁路完成客运量 23.48 亿人次，同比增长 5.0%，与民航国内客运仅 0.4%的增速形成鲜明对比。此外，自 2026 年 3 月以来国际原油价格受美伊冲突影响持续高涨，上半年我国航空煤油出厂价月度均价同比上涨约 30%，为缓解航空公司燃油成本压力，民航局于 4 月、5 月两次大幅上调国内航线燃油附加费，800 公里以上航线燃油附加费最高达 170元，推高含税票价，上半年国内航线经济舱平均含税票价1同比增长 8.7%至 808 元，一定程度削弱了价格敏感型旅客的航空出行意愿，导致 4 月、5 月和 6 月民航国内客运增速由正转负，分别为-0.2%、-8.1%和-7.1%。 图 2：2025 年以来航空煤油价格变动趋势 资料来源：Choice，中诚信国际整理 国际及地区市场方面，免签与签证便利化政策的持续扩围对国际出行需求形成稳固支撑。截至 2026 年6 月末，我国已对 50 国实施单方面免签、与 29 国实现互免签证，并将 240 小时过境免签适用范围扩大至 55国；据全国移民管理机构统计，2026 年上半年出入境人员达 3.69 亿人次，同比上升 10.8%，创历史新高，其中外国人 4,590.6 万人次，同比上升 20.6%，呈现快速增长态势。与此同时，中国企业出海带来公商务刚需。此外，欧盟航空公司被禁止使用俄罗斯领空，叠加中东局势动荡导致传统中转走廊（迪拜/多哈/伊斯坦布尔）受阻，欧洲航司绕飞俄罗斯成本飙升、增班缓慢，反而助推了我国航空公司直飞欧洲的航线需求。但同时，部分国际航线需求受到