AI赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-092025-122026-022026-042026-072026-09-15%-2%11%24%37%50%63%76%89%102%协鑫能科公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.27总股本/流通股本（亿股）16.23 / 16.23总市值/流通市值（亿元）248 / 24852 周内最高/最低价24.37 / 9.79资产负债率(%)64.7%市盈率61.33第一大股东杭州鑫瑀企业管理有限公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com协鑫能科(002015)AI 赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展l投资要点事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年报。2026H1 公司营收 48.9 亿元，同比-9.8%；归母净利润 5.5 亿元，同比+5.5%；其中 2026Q2 公司营收 25.8 亿元，同环比分别+3.8%/-12.0%，归母净利润 2.6 亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1 公司毛利率、净利率分别 31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率 46.6%盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升0.7pct，略影响公司的盈利能力。持续深化 AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星 AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，依托 AI 算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI 算法对电价与负荷预测精度超 90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升 8%以上，截至 2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模 1,243MW，平台管理用户规模超 31GW。能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止 2026H1，并网运营总装机 6050MW，其中燃机热电联产 2017.1MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电 837.85MW，垃圾发电 149MW，新型储能 796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1 能源服务业务营收9.8 亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC 服务收入有所下降，其中节能服务业务营收 6.1 亿元，同比-31.4%，交易服务业务营收 3.8 亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2026H1 公司分布式光伏并网1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网 250.05MW，转让 81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易 AI 模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进 AIDC业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等发布时间：2026-09-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2前期工作。l盈利预测与投资评级我们预测，公司 2026-2028 年营收分别为 103.2/110.7/120.1 亿元，归母净利润分别为 8.4/9.1/10.5 亿元，对应 PE 分别为 29/27/24倍，维持 “增持”评级。l风险提示：电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）10326103181107012012增长率(%)5.40-0.077.298.51EBITDA（百万元）3213.673801.434253.934711.60归属母公司净利润（百万元）404.18843.05913.661048.75增长率(%)-17.35108.588.3814.79EPS(元/股)0.250.520.560.65市盈率（P/E）61.3329.4027.1323.64市净率（P/B）2.102.011.931.84EV/EBITDA8.729.147.716.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入10326103181107012012营业收入5.4%-0.1%7.3%8.5%营业成本7394720576088102营业利润21.0%41.6%21.2%19.0%税金及附加938798105归属于母公司净利润-17.4%108.6%8.4%14.8%销售费用93103111120获利能力管理费用864856908985毛利率28.4%30.2%31.3%32.6%研发费用18313336净利率3.9%8.2%8.3%8.7%财务费用713608636656ROE3.4%6.8%7.1%7.8%资产减值损失-423-100-100-100ROIC3.6%4.7%4.9%5.3%营业利润1143161819612334偿债能力营业外收入36434341资产负债率64.7%64.3%64.0%63.5%营业外支出93737580流动比率1.011.211.431.67利润总额1085158819292295营运能力所得税437539720853应收账款周转率2.282.402.442.50净利润648105012091441存货周转率14.9620.7124.6035.81归母净利润4048439141049总资产周转率0.260.260.270.28每股收益（元）0.250.520.560.65每股指标（元）资产负债表每股收益0.250.520.560.65货币资金45826683962012738每股净资产7.