原奶行业：奶价回升、销售改善，奶业景气进入修复阶段

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2026 年 9 月 24 日第 1页共 7页奶价回升、销售改善，奶业景气进入修复阶段核心观点：原奶价格开始回升，行业供需压力正在减轻。2026 年 8 月，散奶均价升至 3.31元/公斤，环比上涨 0.30 元；合同奶价升至 3.06 元/公斤，环比上涨 0.01 元。9 月前两周，散奶均价进一步升至 3.63 元/公斤，延续回升态势。散奶明显上涨、合同奶价小幅抬升，表明富余奶源的消化压力减轻，原奶市场已从低位稳定转向价格修复。后备牛减少约束产能补充，为奶价修复提供持续支撑。截至 2026 年 8 月末，监测口径下的奶牛存栏较 2024 年 2 月高点减少 72.6 万头，本轮周期累计淘汰后备牛约 50 万头。后备牛减少压缩了未来补充产奶牛群的空间，而犊牛从出生到首次产奶通常需要约两年。较长的补充周期使供给难以随奶价回升迅速扩张，有利于供需改善持续。液奶销售和乳制品生产恢复增长，需求改善支持行业景气继续回升。2026 年上半年，伊利、蒙牛液奶收入分别同比增长 1.29%和 5.20%，均由上年同期的下降转为增长，伊利液奶销量和产能利用率也同步提升。同期乳制品产量同比增长 5.8%，1—7 月增幅达到 6.0%，生产与销售共同恢复，增强了下游对原奶的消化能力。结合原奶价格回升和产能补充受限，我们判断中国奶业已进入初步修复阶段，看好行业景气继续回升。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：刘笑瑜证书编号：S1080525070001电话：0755-23838239邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 2页共 7页一、原奶价格开始回升，供需关系逐步改善原奶价格在低位企稳后开始回升，奶业供需关系正在改善。经历 2021 年下半年以来的较长调整，主产区原奶价格累计回落约 30%，随后在每公斤 3 元附近趋于稳定。2026 年 7 月中旬以来，主产区生鲜乳均价小幅回升，同比增速转正。价格由持续承压转向低位回升，表明此前压低奶价的供需压力正在减轻，行业开始进入修复阶段。图 1 主产区原奶价格在低位企稳后开始回升资料来源：农业农村部、第一创业证券研究所整理近期价格改善首先体现在散奶市场。2026 年 8 月，全国散奶均价由 7 月的 3.01 元/公斤升至 3.31 元/公斤，单月上涨 0.30 元/公斤，涨幅约 10%；同期，全国平均合同奶价升至 3.06 元/公斤，环比上涨 0.01 元/公斤。散奶价格由略低于合同奶价转为高于合同奶价，8 月价差达到 0.25 元/公斤。叠加季节性因素，9 月前两周散奶均价进一步升至 3.63 元/公斤，延续回升态势。图 2 散奶价格明显上涨，合同奶价开始回升资料来源：荷斯坦、农业农村部、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 3页共 7页散奶价格上涨反映出富余奶源的消化压力正在减轻。相较于相对稳定的合同采购，散奶交易的价格调整更加灵活，对临时采购需求和可售奶源变化更敏感。供给宽松时，富余奶源往往需要通过折价寻找买家；随着采购增加或可售奶源减少，散奶价格也更容易率先回升。8 月散奶价格明显上涨并超过合同奶价，说明市场对新增奶源的承接能力增强，原奶供需平衡正在向有利于价格修复的方向变化。合同奶价小幅上调，使本轮改善在相对稳定的采购关系中也得到体现。散奶价格反映短期交易的变化，合同奶价则关系到持续采购的结算水平，两类价格共同回升，增强了对原奶市场转暖的判断。合同奶价调整幅度较小，意味着当前修复仍以低位抬升为主要特征，散奶市场对供需变化的反应更快。散奶涨价与合同奶价上调共同表明奶，当前行业正处于价格率先回升的初步修复阶段。二、后备牛减少约束产能补充，供给调整支撑奶价修复前期亏损推动的奶牛淘汰仍在延续，供给扩张能力下降为奶价修复提供了支撑。截至 2026 年 8 月末，监测口径下的奶牛存栏为 575.9 万头，较 2024 年 2 月高点减少72.6 万头，累计降幅约 11.2%。奶价开始回升后，8 月存栏仍较上月减少 0.9 万头，说明此前形成的牛群调整尚在持续。持续低奶价压缩了牧场的养殖回报，淘汰低效牛、减少后备牛留养，成为减轻饲养支出和资金压力的重要方式。图 3 奶牛存栏持续减少，供给调整仍在延续资料来源：产业调研、第一创业证券研究所整理本轮牛群调整对后续供给的影响，主要体现在后备牛储备减少。后备牛尚未进入产奶阶段，需要持续投入饲料和养殖资金，是未来补充成母牛的来源。本轮周期累计淘汰后备牛约 50 万头，意味着能够在后续进入产奶阶段的牛源减少。相较于淘汰正在产奶的成母牛，减少后备牛对当期奶量的影响较小，但会压缩未来补充产奶牛群行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 4页共 7页的空间，使供给调整的影响延续更长时间。现有牛群的产奶效率提高，解释了存栏下降向奶量变化传导较慢的原因。产业调研数据显示，成母牛占奶牛总存栏的比例由 2024 年 3 月的 50.6%升至 2026 年 6 月的53.8%；截至 2026 年上半年，成母牛年单产达到 10.6 吨，高于 2020 年的 8.4 吨。牛群中能够产奶的牛只占比提高，每头牛的产奶量也在增加，两者共同支撑了当期原奶产出。因此，前期淘汰首先改变的是牛群结构和后续补充能力，其对供给的约束会随着现有成母牛更新逐步体现。图 4 成母牛占比和单产提高，支撑当期原奶产出资料来源：产业调研、第一创业证券研究所整理奶牛较长的生长周期，使后备牛储备减少成为奶价回升后的持续约束。从犊牛出生到首次产奶通常需要约两年，即使牧场随奶价回升增加留养，也需要经过饲养、配种和妊娠才能形成新增奶源。同时，新进入产奶阶段的成母牛还要补充正常淘汰形成的缺口，剩余部分才能用于扩群。后备牛减少叠加较长的补充周期，降低了供给对涨价的短期反应速度，使采购需求恢复更容易转化为收购价格改善，为本轮奶业景气修复提供了持续的供给基础。三、液奶销售恢复增长，需求回暖支撑行业修复液奶销售开始恢复，需求端已对奶业景气修复形成支撑。2026 年上半年，伊利和蒙牛液奶业务收入分别达到 365.90 亿元和 338.65 亿元，同比分别增长 1.29%和 5.20%，均由上年同期的收入下降转为增长。两家龙头销售方向共同改善，表明液奶市场正在走出此前持续收缩的阶段。此次增长建立在前期调整后的较低基数上，当前行业处于销售规模逐步恢复的初期。行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 5页共 7页图 5 伊利、蒙牛液奶收入在 2026 年上半年恢复增长资料来源：ifind、第一创业证券研究所整理销售恢复也有实物销量的支持。伊利液奶销量降幅由 2024 年的 7.92%收窄至 2025年的 1.92%，2026 年上半年进一步实现增长，产能利用率同步提升。这一变化呈现出从销量收缩放缓到产销恢复的连续过程。销量增加带动生产安排恢复，原有产能得到更充分利用，也增强了加工端对原料奶