公司动态研究报告：盈利能力持续提升，能源装备与制造服务协同成长

2026 年 09 月 24 日 盈利能力持续提升，能源装备与制造服务协同成长 —东方电气（600875.SH）公司动态研究报告 买入维持 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-23 当前股价（元） 23.81 总市值（亿元） 823 总股本（百万股） 3458 流通股本（百万股） 2263 52 周价格范围（元） 18.8-44.22 日均成交额（百万元） 2273.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《东方电气（600875）：饱满订单支撑成长，燃机出海迎来机遇》 2025-12-19 ▌ 毛利率与净利率双升，归母利润较快增长 2026 年上半年，公司实现营业收入 381.23 亿元，同比增长1.33%；归母净利润 27.13 亿元，同比增长 42.07%；扣非归母净利润 23.66 亿元，同比增长 30.96%。公司综合毛利率15.82%，同比提升0.35 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）7.12%，同比提升 2.04 个百分点。公司收入与毛利同步增长，投资收益及公允价值变动亦贡献利润增量。我们认为，能源装备交付与产品结构优化共同推动盈利能力提升，扣非利润较快增长体现主业盈利基础增强。 ▌ 新生效订单稳步增加，能源装备景气提供支撑 上半年，公司新生效订单 698.8 亿元，同比增长 6.71%，其中能 源 装 备 制 造 、 制 造 服 务 、 新 兴 产 业 分 别 占 69.46% 、20.71%、9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四，海外实现技术许可与产品订单协同输出。我们认为，煤电、气电、水电及风电的多元业务布局，有助于承接不同能源建设需求，订单结构与中标质量改善为后续经营增长提供基础。 ▌ 自主燃机与电站服务取得进展，新兴业务拓宽空间 公司 G50 自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超过 1.5 万小时，自主燃机核心产能提升项目正式开工；扎拉 500 兆瓦冲击式机组完成球阀试验、定子吊装及转轮加工。制造服务方面，小浪底改造订单创水电改造规模纪录，并获得首个纯进口 600 兆瓦“W”型锅炉改造项目；新兴产业方面，电解水制氢设备取得规模化应用订单，熔盐储热系统设备集成业务获得首单，自主 BMS、EMS 系统取得市场化应用订单。我们认为，自主技术迭代与存量电站升级相结合，将增强装备、服务及新兴业务的协同发展能力。 ▌ 盈利预测 预计公司 2026-2028 年收入分别为 883、1006、1138 亿元，EPS 分别为 1.47、1.78、2.12 元，当前股价对应 PE 分别为16、13、11 倍，考虑到公司在能源装备的领域的领先地位，-20020406080100120140160(%)东方电气沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；能源装备需求不及预期；大盘系统性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 78,615 88,344 100,611 113,843 增长率（%） 12.8% 12.4% 13.9% 13.2% 归母净利润（百万元） 3,831 5,095 6,161 7,338 增长率（%） 31.1% 33.0% 20.9% 19.1% 摊薄每股收益（元） 1.11 1.47 1.78 2.12 ROE（%） 8.0% 9.9% 11.0% 12.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 22,680 26,139 31,143 37,105 应收款 17,235 19,363 21,776 24,328 存货 26,171 29,542 33,002 36,614 其他流动资产 35,598 39,617 44,144 48,934 流动资产合计 101,684 114,662 130,065 146,980 非流动资产: 金融类资产 3,396 3,396 3,396 3,396 固定资产 6,453 7,508 8,757 9,982 在建工程 1,223 1,623 1,823 2,023 无形资产 2,011 1,910 1,815 1,724 长期股权投资 3,623 3,623 3,623 3,623 其他非流动资产 47,680 47,680 47,680 47,680 非流动资产合计 60,991 62,345 63,698 65,032 资产总计 162,674 177,006 193,764 212,012 流动负债: 短期借款 141 141 141 141 应付账款、票据 43,662 48,967 55,004 61,366 其他流动负债 11,292 11,292 11,292 11,292 流动负债合计 102,323 113,165 125,701 138,922 非流动负债: 长期借款 4,542 4,542 4,542 4,542 其他非流动负债 7,641 7,641 7,641 7,641 非流动负债合计 12,182 12,182 12,182 12,182 负债合计 114,506 125,347 137,884 151,104 所有者权益 股本 3,458 3,458 3,458 3,458 股东权益 48,168 51,659 55,880 60,908 负债和所有者权益 162,674 177,006 193,764 212,012 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 3966 5095 6161 7338 少数股东权益 135 179 217 258 折旧摊销 1008 746 846 966 公允价值变动 85 12 44 -10 营运资金变动 -3179 1322 2137 2268 经营活动现金净流量 2014 7354 9404 10821 投资活动现金净流量 -10587 -2112 -2244 -2290 筹资活动现金净流量 4397 -1783 -2156 -2568 现金流量净额 -4,176 3,459 5,004 5,962 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 78,615 88,344 100,611 113,843 营业成本 65,215 73,335 83,059 93,442 营业税金及附加 463 520 593 671 销售费用 848 972 1,107 1,252 管理费用 3,782 4,064 4,528 5,009 财务费用 118 177 201 228 研发费用