公用事业行业专题研究：公用事业与环保2026半年报综述，公用事业整体业绩承压，环保板块盈利结构性分化

行业研究 / 公用事业 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 公用事业行业专题研究 公用事业与环保 2026 半年报综述：公用事业整体业绩承压，环保板块盈利结构性分化 2026 年 09 月 23 日 【投资要点】  公用事业：板块 2026H1 归母净利润同比下降，其中电力板块降幅12.34%。2026H1，公用事业板块实现总营业收入 11055.50 亿元，同比下降 1.44%。其中，电力板块实现营业收入 9527.69 亿元，同比下降 0.79%；燃气板块实现营业收入 1527.81 亿元，同比下降 5.31%。公用事业板块实现归母净利润 1074.29 亿元，同比下降 11.74%。其中，电力板块实现归母净利润 1003.12 亿元，同比下降 12.34%；燃气板块实现归母净利润 71.16 亿元，同比下降 2.36%。具体来看，火电板块煤价强势与电价低位构成“双刃剑”，短期盈利承压，申万火电板块 28 家企业中有 17 家企业归母净利润同比下降或由盈转亏，占比约60.7%。但 2027 年度长协电价谈判临近，高煤价环境或催化 2027 年长协电价见底回升；水电板块来水总体改善，但流域分化带来电量差异，亦导致板块业绩呈现分化；核电板块面临检修、电价与增量对冲的赛跑；新能源运营商面临量价双杀带来的盈利承压，业绩亮点在于补贴回款显著加快带来现金流改善。2026H1 申万风电板块 14 家企业中有 11 家企业归母净利润同比下降，占比约 78.6%；光伏板块 13 家企业中有 8 家企业出现归母净利润同比下降/盈转亏/增亏，占比约61.5%。燃气板块面临地缘冲突推高气价、国内天然气市场供需偏弱局面，纯城燃公司业绩承压，部分坐拥“资源”类标的盈利亮眼。  环保：固废板块提质增效成果显著，水务板块整体现金流改善明显。2026H1，环保板块实现总营业收入 1904.06 亿元，同比增长 11.69%；实现归母净利润 186.78 亿元，同比增长 17.15%。固废和水务板块的现金流同比继续向好，2026H1 固废治理板块实现经营性净现金流112.7 亿元，同比增长 4.9%；水务及水治理板块实现经营性净现金流52.0 亿元，同比增长 10.0%。具体来看，垃圾焚烧发电行业已步入成熟期，国内新增项目减少，产能出现局部过剩情况。在此背景下，企业一方面通过技术创新、精细运营提升存量项目效益，探索外供蒸汽、绿电直供等增值服务；另一方面加快海外市场拓展步伐，并通过产业链延伸优化盈利结构。目前行业竞争格局相对集中，市场正加速向运营效率优化和多元化发展的新阶段演进。往后看，我们认为垃圾发电出海与布局算力或成为新的增长叙事，化债改善回款则从现金流端为后续持续分红提供支撑。水务板块 2026H1 延续“运营稳、工程弱”格局，但行业迎来政策与市场重要窗口，供水领域以新《供水条例》实施实现城乡法治一体化与水价机制突破，排水领域借排放标准升级及《生态环境法典》明确污泥处置与再生水利用路径，管网领域则因纳入国家战略“六张网”开启约 77 万公里改造、5 万亿元投资的系统性升级周期。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆 证书编号：S1160525040003 证券分析师：林祎楠 证书编号：S1160525080003 相对指数表现 相关研究 《夏季用电负荷持续升高，地缘波动反复国际气价上行》 2026.07.20 《《循环经济发展“十五五”规划》落地，关注资源安全、城市矿山和产业整合》 2026.07.14 《《新型能源体系建设“十五五”规划》发布，能源转型深入有望带动多环节受益》 2026.07.06 《原料气竞拍成本抬升，关注天然气市场边际变化》 2026.06.17 《能源安全为磐，稳基拓新，逐绿而行》 2026.06.10 -10%-2%6%14%22%30%2025/92026/32026/9公用事业沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 公用事业行业专题研究 【配置建议】  环保板块聚焦金属回收领域。建议关注四大细分方向：1）金属资源化回收：【浙富控股】、【高能环境】凭借成熟的回收技术与产业链布局，高效转化金属危废中的有价元素，包括铜/金/银/锡/镍等，有望在金属价格高位区间增厚利润；2）战略金属回收：凭借其重金属污染防治技术的深厚根基，通过布局稀有金属铼回收等关键环节，成功将业务从环保治理迈向资源回收与新材料领域打造全新增长曲线的【赛恩斯】；3）电子废物拆解：废旧家电被称为“城市矿山”，富含金属资源。【大地海洋】、【华新科技】的电子废弃物拆解产物主要包括废塑料、废金属等，同时涉及危险废物处置等业务。4）炉渣资源化：炉渣中含铜、铁、锌等有价金属，在金属价格上行周期中，垃圾焚烧产生的炉渣已从处置负担转变为盈利增长点，建议关注【圣元环保】、【旺能环境】。  公用事业板块聚焦两大主线：一是电力行业正从传统防御型资产向“AI 时代的确定性卖铲人”跃迁，在算力爆发与能源安全的双重叙事下有望开启价值重估，建议关注：1）火电：煤电一体化是当前形势下攻守兼备的优选，建议关注成长与分红兼备的【国电电力】【陕西能源】【华能蒙电】【淮河能源】。2）水电：继续聚焦优质大水电，如【长江电力】、【国投电力】、【华能水电】。低利率环境下，高分红和稳定现金流的特性使其具备良好的防御价值和稳健的配置属性。3）核电：未来能源系统将愈加看重电力的“稳定”与“清洁”。核电凭借其基荷能源特性，可高度适配高端制造业与数据中心等高可靠性负荷需求，建议关注【中国核电】、【中国广核】。4）绿电：“算电协同”作为最具代表性的新质需求，有望重塑绿电的商业逻辑，建议关注具备先发布局优势的新能源运营商【甘肃能源】。二是美以伊冲突引发的霍尔木兹海峡供应风险推升天然气、氦气地缘溢价。展望后市，供应收紧、补库压力与地缘风险仍在主导天然气市场走势，气价继续上行或可期，建议关注：1）拥有海外 FOB 低价长协资源的企业有望受益，其将长协气源进行跨区域转口贸易，建议关注【深圳燃气】【新奥股份】【佛燃能源】等。2）国内气价有望与海外联动上行，上游气源建议关注【首华燃气】【新天然气】。3）具备 BOG 提氦产能的【九丰能源】【水发燃气】。 【风险提示】  宏观经济下行超预期风险  地缘政治演变风险  金属价格波动风险  煤价波动风险  电力、燃气需求不及预期风险  市场化上网电价下降风险  新业务拓展不及预期风险  应收账款回收风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 公用事业行业专题研究 正文目录 1. 年初至今公用事业和环保板块绝对涨跌幅处于中上游水平 ........................ 5 2. 公用事业板块 2026 年半年度业绩概览....................................................... 8 2.1. 火电：电价承压、煤价上行，盈利普降中格局分化 .............................. 10 2.2. 水电：来水总体改善、流域分化，电量弹性决定业绩 .