汽车行业乘用车专题：内需降速换挡，出海高增驱动景气

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 汽车 乘用车专题：内需降速换挡，出海高增驱动景气 行情回顾：板块调整较深，内需承压、车企发力出海。2026 年 1-8 月，乘用车/零部件/机器人板块指数跌幅为-26%/-16%/-6%。分阶段看：2026H1，“两新”政策优化+新能源购置税减半征收，乘用车零售同比跌幅 20%，内需压力突出，美伊冲突推升油价及运费，锂、存储等原材料价格上行，对整车及供应链盈利冲击较大，板块深度调整；2026Q3，内需悲观预期充分释放，头部企业出海业务亮眼，出口利润拉动业绩，比亚迪、吉利等经营表现超市场预期，整车指数表现优于零部件；个股层面：比亚迪、吉利依靠强劲出口，股价显著跑赢同行。 内需换挡降速，出海增长超预期。2026 年，““两新”政策落地，补贴由定额改为按售价比例，新能源购置税从 0 调整为减半征收，国内购车政策迎来结构性调整。内需端承压显著，前 8 月乘用车零售同比下滑约 21%。与之相对，车企出海战略持续落地，叠加油价上行提振海外需求，前 8 月乘用车/新能源车出口分别为 625/344 万辆，同比大幅增长 72%/120%，表现超预期。出口市场结构分化明显，俄、巴市场高速增长，欧洲市场稳步突破，车企海外布局能力成年内业绩与估值分化的核心因素。 新车密集投放叠加出口高增，重塑销量与盈利格局。车企新车投放力度不减，吉利、比亚迪、零跑完善车型矩阵，小鹏加码增程，鸿蒙““五界”持续上新。2026H1，零跑/蔚来销量 36/19 万辆、同比+60.8%/+67.4%，同期奇瑞/比亚迪/吉利/零跑出口销量分别为 94/79/47/10 万辆、同比+ 71.5%/+70.6%/+157.6%/+372.6%。成本端，碳酸锂最高涨超 150%，32Gb NAND Flash 涨价超 8 倍，显著抬升整车采购成本,销量与出口分化也进一步影响业绩，尽管““反内卷”缓解终端降价压力，但内需承压及中高端车型销售不及预期背景下，出口占比高、成本管控强的车企盈利韧性更为突出。 投资建议：2026H2 仍有不少优质新车上市，随着车型交付及销售旺季到来，国内销售边际有望改善。车企加速海外战略推进，叠加国际环境助推，出海主线逻辑持续强化。建议关注：1）出口：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车；2）新车：小鹏、蔚来、小米。 风险提示：政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期、测算产生风险、数据口径差异。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《汽车：周观点：车企坚定出海战略，供应链关注液冷及缺电》 2026-09-21 2、《汽车：周观点：车企坚定出海战略，供应链关注液冷及缺电》 2026-09-14 3、《汽车：周观点：液冷开启业绩兑现，配置聚焦龙头公司》 2026-09-07 -30%-20%-10%0%10%20%2025-092026-012026-052026-09汽车沪深3002026 09 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行情复盘：板块调整较深，内需承压、车企发力出海 .................................................................................. 3 二、内需换挡降速，出海驱动增长 ..................................................................................................................... 5 2.1 政策：“两新”政策细节优化，新能源购置税减半征收 .......................................................................... 5 2.2 销量：内需承压明显，出口超预期增长 ................................................................................................. 5 三、财报总结：盈利分化加剧，规模与出海构筑竞争壁垒 .................................................................................. 9 3.1 新车投放数量不少，出口高增重塑销量格局 .......................................................................................... 9 3.2 原材料价格大涨影响成本，终端折扣力度稍有改善.............................................................................. 12 3.3 经营总结：分化持续加剧，出口铸就盈利护城河 ................................................................................. 13 四、投资建议：内需底部蓄力，聚焦整车出海 ................................................................................................. 17 风险提示 ......................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 乘用车行情复盘（20251231-20260831） ........................................................................................... 3 图表 2： 汽车零部件&机器人行情复盘（20251231-20260831） ....................................................................... 3 图表 3： 2025-2026 年 8 月分板块行情复盘 ................................................................................................