汽车行业客车9月跟踪：Q2符合预期，Q3内销分化、看好出口受益非洲+欧洲高增——业绩、销量、订单(海关)、成本4项(更新至26／09)

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 6 . 0 9 . 2 2客车9月跟踪：Q2符合预期，Q3内销分化、看好出口受益非洲+欧洲高增——业绩、销量、订单(海关)、成本4项(更新至26/09)汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn2核心观点：26出海更加速，欧洲+拉美+非洲+中东+亚太+独联体海外空间广阔月度观点26/08：n β：6月起客车板块因欧洲IAA法案情绪回调至底部~11xPE(宇通/13x历史估值中枢底部)，实际法案影响有限(①至少28年落地且②非欧地区持续高增)建议情绪企稳后增配、长期看好出口高增带动业绩持续向上。26年出口月度数据表现依然强势、26年出海更加速(全球六大地区新能源β下自主海外销量至2030年存接近翻倍空间)，Q2业绩同比增长→Q3业绩基于内销分化→中东数据逐步修复→Q4起业绩恢复同比高增速(旺季+中东出口修复)。n 个股：推荐绩优高分红龙头【宇通】 潜力成长【中通】 经营改善【金龙】。26H1总结与前瞻：n 复盘：25板块业绩向上受益出口高增。26Q1板块业绩分化，宇通暂受淡季国内销量弱势影响、金龙/中通(内销逆势上涨亮眼)同比低基数高增受益出口加速放量;26Q2宇通受益出口量价齐升业绩恢复增长，金龙&中通出口结构优化、盈利能力持续提升。n Q3前瞻：海外欧洲+非洲等地区新能源β下中资客车出海延续高增速，内销分化受需求偏弱影响，预计Q3个股业绩分化→Q4恢复同比高增速(旺季+中东修复)。月度核心数据(中大客)：n 行业β：重视内/外销量+新能源政策跟踪Ø 总量：26/08月度销量1.02w(同比+3%)，继3-4月受中东影响连续下滑后恢复正增长，受益内销亮眼+非洲高增速。Ø 内销：26/08月度销量0.61w（同比+20%）、累计销量同比-2%，26年有望受益以旧换新保持稳定。Ø 出口：26/08月度销量0.41w（同比-14%），3-5月连续暂受中东影响、累计销量同比+6%，26H2有望随中东修复恢复同比高增速。Ø 出口-分地区(海关)：26/07月度发货量0.45w(同比+11%)，4-5月连续暂受中东影响、累计销量同比+19%。其中，非洲同比爆发式增长、累计同比+359%。n 个股：重视①国内+海外&分地区销量变化，以及②出口ASP趋势Ø 总量：26/08月销同比分化，宇通0.32w（同比-12%）、金龙0.22w（+3%）恢复增长、中通0.11w（+26%）。Ø 内销：26/08月销，宇通0.20w(同比+2%）恢复增长、金龙0.13w（+43%）内销反弹高增，中通0.06w（+26%）。Ø 出口：26/08月销，宇通0.12w(-29%)短期承压、金龙0.08w(-29%)暂受中东影响、中通0.05w(+25%) 。Ø 出口-分地区(海关)： 26/07月度发货量，宇通0.14w(-17%)、金龙0.07w(-34%)、中通0.05w(+10%)受中东影响增速放缓，有望随旺季+中东修复恢复。Ø 出口-ASP(海关)：26年1-7月累计ASP分化，宇通受新能源带动有所提升、金龙持平、中通回落（系燃油出口占比提升影响）。n 成本端：①贸易政策>>②原材料/海运费/汇率Ø 贸易政策变化：重点关注①欧洲：《工业加速器法案（IAA）》2026/3/4提案、预计至少28年适用（政府采购/补贴条件-70%的零部件须产自欧盟等）。②其他：巴西电车进口税上调至35%（整车26/07起、CKD-27/01起）；南非考虑对产自中国、印度的汽车征收最高50%的关税；俄罗斯报废税持续调整。Ø 原材料/海运费/汇率：行业定制化特性可及时向下游转嫁成本，汇率扰动可控。风险提示：国际贸易摩擦的不确定性；国内经济复苏节奏进度低于预期；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。3A股【出口链】成长标的筛选：汽车行业合计31只个股，包含客车(宇通/金龙/中通)n 我们对A股进行出口链高增长标的筛选(①25海外收入占比>38(重点个股)-40%；②近5年归母净利润CAGR20-25>15%)，共筛选出21个行业(162个股)，其中汽车行业（31个股）包含：商用车（3只，含客车-宇通/金龙/中通）、汽零（18只）、摩托车（5只）、轮胎（4只）、乘用车（1只）。图表： A股汽车行业出口链标的一览和财务数据资料来源：iFind，中泰证券研究所图表： A股SW行业出口链标的数量备注：筛选日期为2026/6/8，市值和PE更新日期截至2026/9/21，预测为iFind一致预期短期跟踪框架：个股销量&订单、行业销量&政策、成本4项 4行业β个股α成本项【跟踪变量】海外：销量；订单(海关)【跟踪频率】月度国内：销量销量月度月度产能利用率贸易政策(双反/关税)原材料/海运费/汇率年度日-周频日-周频销量；订单(海关)月度短期跟踪变量①内销：政策延续&换车周期保障内需稳健②国内政策：新能源公交补贴政策延续（24年起补贴持续至3年，补贴力度不减）③外销：多国政策&换车周期驱动出口更加速④海外政策：多国新能源换新政策驱动出口①国内：26新能源政策驱动内销稳中有升②海外：新能源β带动自主出口订单稳增③产能利用率：头部自主开工率持续回升，25年约65%-75%（同比23年+10-25pct）①贸易政策：跟踪欧洲等贸易政策变化②原材料/③海运费:定制化模式成本传导顺畅④汇率：美元负债等可对冲/实际影响可控出海替代出海替代可成本转嫁资料来源：iFind，公司公告，中泰证券研究所国内海外国内新能源补贴政策海外新能源补贴政策季度季度目 录附-26H1总结与前瞻：26Q2业绩符合预期，判断Q3内销分化+欧/非等出口高增一、行业：重视内/外销需求+新能源政策跟踪二、个股：重视①国内+海外&分地区销量变化，另参考②出口ASP趋势三、成本端：①贸易政策>>②原材料/海运费/汇率四、风险提示5n 25年板块业绩向上受益海外新能源β带动出口高增。其中，宇通绩优龙头Q4业绩超预期且稳定高分红、金龙和中通稳定扭亏&盈利持续改善。n 26板块业绩分化，Q1宇通暂受淡季国内销量弱势影响，金龙和中通同比低基数高增受益出口加速放量实现量利齐升，且中通国内连续同比高增逆势上涨；26Q2宇通受益出口量价齐升业绩恢复增长，金龙&中通出口结构优化、盈利能力持续提升。n 展望26Q3和全年，内销受益新能源公交“以旧换新”有望整体稳定，海外欧洲+非洲等地区在新能源β下带动中资客车出海延续高增速，预期Q3基于内销分化→中东数据逐步修复→Q4起业绩恢复同比高增速(旺季+中东出口修复)。6附-26H1总结与前瞻：Q2业绩符合预期，预计Q3基于内销分化、看好海外持续高增资料来源：iFind，公司公告，中泰证券研究所 （截至2026Q2，每季度更新）注：分座位/公交/校车数据为中客网口径，分大/中/轻数据为中汽协口径。图表： 25年财务数据一览（单位：亿元） 图表：26Q1（上）&Q2（下）财务数据一览（单位：亿元）-100%0%100%200%300%0