招商蛇口2026年半年报点评：销售逆势增长，拿地聚焦核心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 招商蛇口(001979) 目标价: 最新收盘:7.27 招商蛇口 2026 年半年报点评：销售逆势增长，拿地聚焦核心  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 90.16/88.7 总市值/流通(亿元) 655.47/644.83 12 个月内最高/最低价(元) 11.1/6.22 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入547.84 亿元，同比提高 6.41%，归母净利润 5.28 亿元，同比下降 63.54%。 要点： 营收同比增长，归母净利润下滑 2026 年上半年公司实现营收 547.84 亿元，同比提高 6.41%，归母净利润 5.28 亿元，同比下降 63.54%。营收增长而归母净利润均同比下滑的主要原因包括：1）公司房地产项目竣工交付并结转的面积同比增长，但结转毛利率同比下降；2）投资净收益为-4.23 亿元，而去年同期为 5.85亿元。此外，公司销售毛利率较 25 年同期降低 1.09 个百分点至 13.29%。 销售规模位于行业前列，销售均价同比提升 2026 年上半年公司累计实现签约销售面积 305.18 万平方米，同比下降 8.90%，实现签约销售金额 962.45 亿元，同比提高 8.27%，签约销售均价 31537 元/平方米，同比提升 18.85%。据克而瑞数据，权益销售金额589.3 亿元，同比下降 4.18%，权益比例为 61.28%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名。公司在 15 个城市销售金额位列 TOP5，在西安、长沙、南通、温州等四个城市销售金额位列第一。 拿地聚焦核心，获取项目优质 拿地方面，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。26 年上半年公司累计获取 9 宗地块，总计容建面约 58 万平方米，权益地价 155 亿元，总地价约 184 亿元，对应权益比例为 84.17%。公司在“核心 10 城”的投资占比接近 100%，其中在一线城市上海和北京的投资占公司全部投资额的 37%。 财务指标健康，融资成本持续降低 截至 2026 年半年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率 62.98%,净负债率 64.93%，现金短债比为 1.10。融资方面，公司上半年压降、置换信托贷款、保债计划等非标融资 51 亿元，落地经营性物业贷款 49 亿元，债务结构持续优化。此外，公司持续优化融资成本，2026 年上半年新增公开市场融资 30.9 亿元，票面利率均为同期同行业内最低区间。2026 年上半年，综合资金成本为 2.61%，同比下降 23BP，继续保持行业领先水平。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%25/9/2225/12/426/2/1526/4/2926/7/1126/9/22招商蛇口沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 招商蛇口 2026 年半年报点评 投资建议： 公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，现金流充足，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.80/20.60/26.09亿元，对应26/27/28年 PE 分别为 44.28X/31.82X/25.12X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 154,728 145,689 139,990 137,310 营业收入增长率(%) -13.53% -5.84% -3.91% -1.91% 归母净利（百万元） 1,024 1,480 2,060 2,609 净利润增长率(%) -74.65% 44.60% 39.15% 26.65% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.16 0.23 0.29 市盈率（PE） 64.02 44.28 31.82 25.12 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 招商蛇口 2026 年半年报点评 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 100,351 86,127 105,378 120,227 119,916 营业收入 178,948 154,728 145,689 139,990 137,310 应收和预付款项 8,140 11,779 11,109 10,637 10,476 营业成本 152,812 133,441 126,165 120,614 117,780 存货 369,183 362,324 342,902 325,689 317,840 营业税金及附加 6,930 4,300 4,050 3,780 3,639 其他流动资产 136,491 126,301 124,745 123,134 123,093 销售费用 4,014 4,002 3,642 3,500 3,392 流动资产合计 614,166 586,531 584,134 579,686 571,325 管理费用 2,103 2,037 1,879 1,806 1,744 长期股权投资 76,504 72,731 72,431 71,363 70,263 财务费用 1,943 2,509 2,443 2,269 2,150 投资性房地产 132,870 140,631 146,242 152,249 158,299 资产减值损失 -4,484 -3,517 -3,025 -3,115 -3,085 固定资产 11,444 10,758 10,675 10,501 10,263 投资收益 3,892 708 728 840 961 在建工程 824 286 170 103 78 公允价值变动 -36 517 25 20 20 无形资产开发支出 1,863 1,778 1,693 1,603 1,513 营业利润 9,000 5,261 4,599 5,253 6,018 长期待摊费用 1,011 1,059 1,082 1,112 1,152