隶属五矿集团，钨产业链领军者

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月23日优于大市中钨高新（000657.SZ）隶属五矿集团，钨产业链领军者核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价60.26 元总市值/流通市值137308/87585 百万元52 周最高价/最低价113.99/16.30 元近 3 个月日均成交额5638.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至 1954 年“一五”计划重点工程株硬及 1964 年三线建设的自硬。2009 年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013 年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。2024 年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园 100%股权以及远景钨业 99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1 钨均价 68.6 万元/吨，同比增长 353%，公司盈利大幅上涨，公司实现营收 164 亿元，同比+108.8%；实现归母净利 20.8 亿元，同比+306.8%。子公司盈利拆解。上游端，公司的 2 家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责钨矿生产和销售，2025 年分别实现净利润 9.9 亿元、1.6 亿元，实现净利率 44.1%和 36.4%。考虑权益比例计算，2025 年上游子公司对净利贡献为 11.5 亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）等，2025 年分别实现净利润 5.1 亿元、0.4 亿元、3.6 亿元和 1.0 亿元，分别实现净利率 6.9%、0.9%、25.4%和 5.0%。考虑权益比例计算，2025 年下游主要子公司对净利贡献为 9.0 亿元。矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000 吨提升到 1 万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029 年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1 万吨到 2 万吨量级。在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例 100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约 7800—8000 标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到 1 万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例 99.9733%，主体在衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约 2600 吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在 1.1 万标吨。2025 年公司钨精矿产量实现 1.11 万标吨，占全国钨精矿产量 8.5%。托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在 2029 年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在 2029 年底前优先以注入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有 100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约 150 万吨，钨精矿约 3000 标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有 50.02%股权，钨精矿年产量曾达到 7000 吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股 51%，国内主要单体白钨矿之一，2026 年新增钨资源配套选矿厂技术改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达 4600 标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在 1.5 万标吨，属于五矿体系的权益产量约为 1 万吨。风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告的营收分别为 320/342/367 亿元，同比增速 81%/7%/8%；归母净利润分别 为 41.9/46.4/52.2 亿 元 ， 同 比 增 速 227%/11%/13% ； EPS 分 别 为1.84/2.04/2.29 元，当前股价对应 PE 分别为 32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计 2027 年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,74317,63931,96834,15236,739(+/-%)15.8%19.6%81.2%6.8%7.6%归母净利润(百万元)9391281419446415223(+/-%)93.9%36.3%227.4%10.7%12.5%每股收益（元）0.670.561.842.042.29EBITMargin7.8%10.3%17.6%17.9%18.4%净资产收益率（ROE）12.4%13.2%34.3%30.9%28.8%市盈率（PE）89.6107.232.729.626.3EV/EBITDA50.357.223.922.420.5市净率（PB）11.1514.1211.229.147.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司：隶属五矿集团，钨产业链领军者隶属五矿集团，钨产业链龙头公司是中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，管理及运营着集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。公司从事的主要业务包括钨精矿、仲钨酸铵、钨粉及碳化钨粉、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。公司产品既广泛应用于汽车制造、轨道交通、船舶、海洋工程装备、军工、矿山开采、掘进、机械加工、钢铁冶金等传统工业领域，也在航空航天、新能源、人工智能、半导体与电子信息等新兴高端领域有广阔的应用前景。公司的产业根基可追溯至 1954 年“一五”计划重点工程株洲硬质合金厂及 1964年三线建设的自贡硬质合金厂，奠定了中国硬质合金工业的基石。其上市主体前身为 1991 年成立的海南金海，1996 年在深交所挂牌（股票代码 000657），2000年更名为“中钨高新”正式转型钨产业。2009 年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于 2013 年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。此后，公司历经 2016 年升格为五矿二级直管单位、2018年收购德国 HPTec 及2020 年整合南昌硬质合金等外延并购，持续完善产业链布局。2024 年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园 100%股权以及远景钨业 99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理实际控制人为五矿集团五矿股份与五矿钨业属于一