2026年中报点评：高基数下收入承压，盈利能力维持稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月22日优于大市格力电器（000651.SZ）2026 年中报点评：高基数下收入承压，盈利能力维持稳定核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.18 元总市值/流通市值213862/210482 百万元52 周最高价/最低价42.48/36.27 元近 3 个月日均成交额1823.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2025 年中报点评：行业竞争加剧短暂承压，盈利能力表现稳健》 ——2025-09-02《格力电器（000651.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入好转，盈利能力进一步提升》 ——2025-04-28营收有所承压，盈利能力保持稳定。公司 2026H1 实现营业总收入 896.73 亿元/-8.14%，归母净利润 132.78 亿元/-7.87%，净利率 14.81%、同比+0.05pct；2026Q2 单季收入 464.31 亿元/-16.82%，归母净利润 71.95 亿元/-15.43%。行业承压背景下内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入 740.74 亿元/-2.89%，工业制品及绿色能源 86.52 亿元/-9.79%，智能装备 3.74 亿元/+19.02%，其他主营 21.56 亿元/+64.50%，其他业务 41.42 亿元/-57.87%；分地区看，2026H1 内销主营业务收入 725.12 亿元/+1.90%，国内市场在需求收缩、均价下移的背景下，公司继续聚焦中高端市场，并适时推出渠道专项补贴方案；外销主营业务收入 127.44 亿元/-21.98%，主要系中东市场在公司海外业务中占比较高、地缘冲突冲击被放大。2026Q2 单季毛利率同比+0.78pct 至 30.11%，归母净利率同比+0.25pct 至15.50%。2026H1 毛利率 28.81%/+0.33pct，主营毛利率 30.13%/-1.35pct，整体毛利率提升主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器 31.77%/-1.43pct，主要受原材料成本高位运行、行业价格带整体下移及公司渠道专项补贴与以旧换新消费者补贴等因素影响；工业制品及绿色能源 19.1%/-1pct，智能装备 24.9%/-0.5pct，其他主营 19.1%/+2.9pct。费用端销售费用率优化，2026H1 期间费用率 11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct；2026Q2 单季销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct。去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q2 末合同负债 84.74 亿元，同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债（销售返利等）598.25 亿元，同比-12.93亿元、环比-10.93 亿元，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存有关；存货 261.07 亿元，同比+7.64%、环比+1.61%；2026H1 经营活动现金流净额188.09 亿元，同比-33.60%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计 2026-2028 年归 母 净 利 润 为 283/297/316 亿 （ 前 值 为 352/368/- 亿 ） ， 同 比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应 PE=7.6/7.2/6.8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)190,038171,118165,098169,497176,433(+/-%)-7.3%-10.0%-3.5%2.7%4.1%净利润(百万元)3218529003282802969731590(+/-%)10.9%-9.9%-2.5%5.0%6.4%每股收益（元）5.755.185.055.305.64EBITMargin16.9%17.2%17.0%18.4%18.5%净资产收益率（ROE）23.4%19.9%17.7%17.2%17.0%市盈率（PE）6.67.47.67.26.8EV/EBITDA11.813.213.612.111.8市净率（PB）1.561.471.341.241.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月23日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000333.SZ美的集团80.906,1725.786.226.617.14141312111.8优于大市600690.SH海尔智家19.891,8502.092.112.292.49109981.1优于大市002668.SZTCL 智家8.96971.041.051.171.2799870.8优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物113900110553106664111032132434营业收入190038171118165098169497176433应收款项1769716316149341575916395营业成本13349611964111711