寻找中国保险股的Alpha系列之七：险资另类投资图谱——模式篇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月23日优于大市险资另类投资图谱——模式篇寻找中国保险股的 Alpha 系列之七核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：王文静0755-81981648wangwenjing@guosen.com.cnS0980526050001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《从保险法修改看中小保险化险-保单兑付延续，化险处置健全》——2026-09-06《保险业 2026 年中报综述-负债端转型深化，资产配置再平衡》——2026-09-03《自然灾害频发对财产险影响的量化测算-如何评估自然灾害对产险的动态影响？》 ——2026-08-27《《保险资产负债管理办法》正式稿解读-引入利率风险对冲指标，险资资配再平衡》 ——2026-08-23《险资另类投资图谱——趋势篇-寻找中国保险股的 Alpha 系列之六》 ——2026-08-18另类资产已成为保险资金突破固收收益瓶颈、缓解资产负债久期缺口、平滑组合波动的“资产新增长点”。本报告作为保险机构参与另类资产策略系列的第二篇，聚焦“模式”维度，系统梳理五类另类资产的适配标准、参与路径、业务空间与风险约束，并提出可落地的分层配置体系。核心底仓：另类债权及公募 REITs 构筑稳健收益底盘。pre-ABS、pre-REITs、优质经营性物业债权等创新另类债权依托实体项目经营性现金流提供稳定本息回报，是险资传统非标转型的重要载体；公募 REITs 分为产权类、经营权类两大分支，依靠法定强制分红机制输出类固收现金流，兼顾标准化交易属性，二者共同承担组合防御职能，匹配负债刚性赔付需求。卫星提升：私募股权、黄金、FOF/MOM 实现收益增厚与风险对冲。（1）私募股权划分为 VC、成长型 PE、S 基金，VC 作为前沿科技战略期权，成长型PE 为股权底仓，S 基金优化一级市场流动性，通过直投、LP 出资、政企联合基金、S 份额受让等多元模式布局科创与实体产业；（2）黄金作为试点放开的实物对冲工具，不以博取高收益为目标，依靠低相关性对冲通胀、地缘等尾部风险，属于小比例配置的卫星防御资产；（3）FOF/MOM 为轻量化委外工具，分为固收增强、平衡多策略、权益优选三级梯队，帮助不同体量险资补齐投研短板，实现小众赛道、多元策略的分散布局。以资产负债匹配为核心，兼顾收益、风险与久期匹配，险资布局另类资产的四个核心思路：一是股权布局战略赛道，依托资金长期属性，通过私募股权、专项股权计划布局半导体、新能源、高端装备等新兴产业，捕捉产业成长收益。二是加快非标转标，深耕稳健固收类另类资产，聚焦核心城市优质不动产、保障性租赁住房、基建 REITs 等现金流稳定标的，通过非标转标提升资产流动性与收益确定性。三是拓展海外配置，在 QDII 监管框架下适度布局海外不动产、私募股权与基建资产，实现跨市场风险分散。四是推进康养产业协同布局，通过投资医疗、康养实体项目，实现资产端长线投资与负债端养老、医疗产品客户运营深度绑定，形成资负协同、客资联动的长效经营闭环。投资建议：建议关注中国财险、资产负债匹配较好的中国平安、中国太保。风险提示：保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSP/EV 及 P/B代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E2328.HK中国财险优于大市14.4232072.012.131.030.97601318.SH 中国平安优于大市54.4692578.649.310.610.56601601.SH 中国太保优于大市32.1528906.166.260.470.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录另类债权 ...................................................................... 5（一）适配保险资金的另类债权 .......................................................... 5（二）业务空间测算：上限约束与理论空间 ................................................ 6（三）核心品类 pre-ABS：供应链与消费金融前置布局工具 .................................. 7（四）核心品类 pre-REITs：公募 REITs 资产孵化配套债权 .................................. 9（五）核心品类优质物业配套债权：核心经营性不动产运营融资工具 ......................... 10（六）结论与风险 ..................................................................... 12私募股权 ..................................................................... 12（一）适配保险资金的私募股权 ......................................................... 12（二）业务空间测算：监管框架与配置潜力 ...............................................13（三）核心品类风险投资（VC）：前沿赛道长期配置工具 ...................................15（四）核心品类成长型 PE：产业升级核心配置标的 ........................................ 18（五）核心品类私募股权二级市场（S 基金）：份额转让优化流动性 ......................... 20（六）结论与风险 ..................................................................... 22公募 REITs ....................................................................22（一）公募 REITs 的险资筛选标准 .......................................................22（二）业务空间测算：监管框架与配置潜力 ...............................................23（三）核心品类产权类公募 REITs：长久期标准化权