盈利略承压，积极拓展综合能源服务

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-092025-122026-022026-042026-072026-09-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%明星电力公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.97总股本/流通股本（亿股）5.48 / 5.48总市值/流通市值（亿元）44 / 4452 周内最高/最低价11.36 / 7.71资产负债率(%)25.1%市盈率23.71第一大股东国网四川省电力公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com明星电力(600101)盈利略承压，积极拓展综合能源服务l投资要点公司业绩稳健。2026H1，公司营收 15.6 亿元，同比+2.2%；归母净利润 0.5 亿元，同比-28.0%；其中 2026Q2 公司营收 7.3 亿元，同环比分别-2.8%/-12.8%，归母净利润-0.2 亿，同环比分别-2177.3%/-127.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增加。利润端：盈利下降较多，经营管理改善使费用率持续下降。2026H1公司毛利率、净利率分别 6.4%/3.4%，同比分别-3.0pcts/-1.4pct，我们认为主要是自发用电量减少（非本公司所属的唐家渡电站在2026年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施），同时 4 座自来水厂关闭导致购水成本上升，目前上游唐家渡电站造成的发电量损失，公司已和唐家渡电站达成电量置换补偿协议，这对公司的盈利压力有所减缓。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）保持稳定，管理费用率（2.7%）、财务费用率（-0.5%）和研发费用率（0.1%）有所下降，四项费用率总体下滑 0.5pct，对公司的盈利能力的下滑压力略有支撑。持续布局综合能源业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水网络，在遂宁市本级及船山区、安居区的供电市场占有率 100%，供水市场市占率 80%+，立足区位优势积极布局综合能源业务，已构建起覆盖电水设计安装、智能运维、市场化售电、充电桩运营、能源托管等全链条的综合能源服务体系，积极推动虚拟电厂项目建设，战略协同与域外拓展取得实质性突破，已与域外多家单位签署合作协议。我们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源系统将加速建设，以市场化虚拟电厂为代表的能源服务将有效提升电网的安全和效能。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 32.4/34.4/36.5 亿元，归母净利润分别为 1.6/1.9/2.0 亿元，对应 PE 分别为 27/24/22 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-09-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3021323734433648增长率(%)6.297.136.395.96EBITDA（百万元）405.65421.16472.79517.38归属母公司净利润（百万元）184.15163.13185.11202.49增长率(%)-12.02-11.4113.479.39EPS(元/股)0.340.300.340.37市盈率（P/E）23.7126.7723.5921.56市净率（P/B）1.421.371.321.26EV/EBITDA10.778.407.226.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3021323734433648营业收入6.3%7.1%6.4%6.0%营业成本2689295231313312营业利润5.5%-16.9%13.5%10.4%税金及附加19242526归属于母公司净利润-12.0%-11.4%13.5%9.4%销售费用991010获利能力管理费用92919395毛利率11.0%8.8%9.1%9.2%研发费用8899净利率6.1%5.0%5.4%5.6%财务费用-14-7-8-9ROE6.0%5.1%5.6%5.9%资产减值损失-4-4-4-4ROIC5.3%4.8%5.3%5.5%营业利润229190216239偿债能力营业外收入0332资产负债率25.1%26.8%26.7%26.6%营业外支出5555流动比率1.281.251.341.51利润总额225189214236营运能力所得税40252934应收账款周转率61.0061.1959.0157.03净利润184163185202存货周转率186.80217.40266.34399.50归母净利润184163185202总资产周转率0.730.760.770.79每股收益（元）0.340.300.340.37每股指标（元）资产负债表每股收益0.340.300.340.37货币资金76789310171226每股净资产5.635.836.066.31交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款52566268PE23.7126.7723.5921.56预付款项2333PB1.421.371.321.26存货1314107流动资产合计932107912071425现金流量表固定资产2538261226422612净利润184163185202在建工程115141145135折旧和摊销201239267290无形资产244246246246营运资本变动-1611153131非流动资产合计3185328633203280其他-5-21-21-21资产总计4117436545274705经营活动现金流净额220497462503短期借款0000资本开支-280-344-302-252应付票据及应付账款311427444458其他10282626其他流动负债416436456483投资活动现金流净额-270-317-276-226流动负债合计728863900942股权融资0000其他304308308308债务融资-1-200非流动负债合计304308308308其他-69-51-62-67负债合计1032117112071249筹资活动现金流净额-70-53-62-67股本548548548548现金及现金等