股权激励覆盖扩大，非汽车业务利润考核逐年提速

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 09 月 23 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 63 公司基本信息 产业别 电气设备 A 股价(2026/9/23) 52.72 深证成指(2026/9/23) 13723.74 股价 12 个月高/低 90.4/49.95 总发行股数(百万) 2709.78 A 股数(百万) 2412.44 A 市值(亿元) 1271.84 主要股东 香港中央结算有限公司(19.58%) 每股净值(元) 13.60 股价/账面净值 3.88 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -14.1 -26.9 -35.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-12-26 73.7 买进 2026-02-11 78.4 买进 2026-04-29 65.3 买进 产品组合 工业自动化与数字化 54.6% 新能源汽车动力系统 38.1% 新兴产业 5.9% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 21.5% 一般法人 30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ) 买进（Buy） 股权激励覆盖扩大，非汽车业务利润考核逐年提速 事件： 近期，公司发布第八期股权激励计划，拟授予权益总量不超过 5367.7万股，占目前总股本的 1.98%，其中 4684.7 万股用于首次授予，683 万股作为预留权益，首次授予对象不超过 1690 人。限制性股票授予价格为 39.41元/股，股票期权行权价格为 56.30 元/份。按照公司以 2026 年 9 月为首次授予日的测算，首次授予部分预计形成股份支付费用 3.33 亿元，2026-2030年预计分别摊销 0.39/1.40/0.87/0.48/0.19 亿元。 点评与建议： ◼ 激励覆盖进一步扩大，考核口径聚焦非汽车业务利润增长：第八期计划权益规模由第七期的 3476.3 万股提升至 5367.7 万股，首次授予对象上限由 1225 人增至 1690 人，激励覆盖范围和力度均有所提升。本次考核剔除联合动力影响，以非汽车零部件业务的扣非归母净利润作为核心指标，2026-2029 年目标分别不低于 49/57/68/83 亿元，2027-2029 年分别同比增长 16.3%/19.3%/22.1%。2026H1 公司扣非归母净利润 27.6 亿元，联合动力扣非归母亏损 1.4 亿元，按汇川持股比例测算，剔除联合动力影响后约为 28.7 亿元，已完成全年考核目标的约 59%。从上半年进度看，2026 年目标实现压力相对有限。后续利润目标逐年提升，对工业自动化及机器人、数字能源等新兴业务的持续增长提出更高要求。 ◼ 工业自动化保持较快增长，新能源汽车收入稳健但盈利仍承压：2026H1公司实现收入 246.8 亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润 27.6 亿元，同比+3.2%。其中，工业自动化与数字化业务收入 134.7 亿元，同比+29.2%，主要受 AI 算力、锂电池、电子制造、半导体、物流装备等行业需求增长带动；毛利率 41.4%，同比基本持平。新能源汽车动力系统收入 94.1 亿元，同比+4.0%，毛利率 12.8%，同比-4.0pcts，盈利能力承压，主要受原材料价格上涨、新能源汽车竞争激烈等因素影响。 ◼ 人形机器人由产品储备逐步进入定点及小批量验证阶段：公司已布局七自由度仿生臂、旋转/直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器、行星滚柱丝杠、编码器等产品。2026H1 部分零部件已取得客户定点，无框电机等产品在头部人形整机厂实现小批量应用；量产版七自由度仿生臂已完成客户整机端验证，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试机。7 月公司进一步表示，七自由度仿生臂仍在客户端验证，力争年内实 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 现小批量销售，并推进打螺丝、异形件分拣等工业场景落地。后续重点关注零部件定点向批量订单转化，以及工业场景方案的实际落地进度。。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 57.5、71.6、85.1 亿元，yoy 分别为+14%、+25%、+19%，EPS 分别为 2.1、2.6、3.1 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 25、20、17 倍，公司当前估值不高，工控业务基本盘稳健，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 4285 5050 5748 7163 8509 同比增减 ％ -9.62 17.84 13.83 24.61 18.79 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.60 1.87 2.12 2.65 3.14 同比增减 ％ -10.11 16.88 13.53 24.61 18.79 A 股市盈率(P/E) X 32.94 28.18 24.82 19.92 16.77 股利 (DPS) RMB 元 0.41 0.50 0.59 0.74 0.88 股息率 (Yield) ％ 0.67 0.95 1.13 1.41 1.67 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 9 月 23 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 37041 45105 53546 61281 72378 经营成本 26409 32045 38715 43746 51471 营业税金及附加 231 273 319 356 421 销售费用 1481 1536 1589 1817 2222 管理费用 1541 1825 2010 2344 2805 财务费用 -3 -66 23 43 51 资产减值损失 -373 -466 -456 -432 -45