为易缆微第二股东，布局硬科技，继续深化新增长曲线战略布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 21 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 42.41 元 安孚科技（603031） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 为易缆微第二股东，布局硬科技， 继续深化新增长曲线战略布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：王兴网 执业证号：S1250525050002 电话：021-58351924 邮箱：wangxw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.74 流通 A 股(亿股) 3.27 52 周内股价区间(元) 34.06-63.26 总市值(亿元) 159.59 总资产(亿元) 65.35 每股净资产(元) 7.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 安孚科技（603031）：如何重估南孚资产+安孚第二成长曲线？ (2025-12-25) [Table_Summary]  事件：9月 8 日，公司对苏州易缆微半导体技术有限公司的持股股权从 5 月 25日的 8.51%变更为 20.71%，成为第二大股东。公司管理层一直致力于通过并购，投资优质资产，并对标的资产整合赋能等方式提升上市公司资产质量，积极提升股东权益。对易缆微股权比例持续提升，逐步落实，进入光芯片领域。  参股易缆微，持股比例持续提升，已成为第二大股东。苏州易缆微半导体于 2021年创建，创始人陈伟博士，其研发硅光异质集成薄膜铌酸锂全栈技术平台和人工智能数据中心单波 200G/400G 高速电光调制等一系列关键技术，成功开发适用于 1.6T/3.2T 光模块、光电共封装 CPO、全光交换 OCS 等的光电芯片。2025年首发基于硅光异质集成薄膜铌酸锂的单波 400Gbps 差分调制芯片。其产品供货情况：1）公司拥有硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，有源产品已批量送样行业头部客户。2）公司高密度无源产品线也实现批量生产，为行业头部光模块厂商提供配套。  布局高端半导体装备领域，继续深化新增长曲线战略布局。7月 15日，公司拟出资 4800 万元，持股比例为 60%，杭州华晟迈出资 2400 万元，持股比例为30%，公司核心高管（余斌、任顺英、王晓飞、吕成伟、熊舜尧）合计出资 800万元，持股比例为 10%，设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司。此外公司已投资杭州华晟迈 5500 万元，占杭州华晟迈的股权比例 10%。华晟迈深耕半导体装备相关领域，业务围绕光刻光源、量检测光源、泛半导体光源三大领域，具备自主研发工艺与生产能力，掌握关键技术，可独立完成半导体装备相关功能组件的独立开发与供货。  南孚电池业务稳定增长，创造稳定现金流。2026 年上半年公司实现销售收入23.78 亿元；净利润 4.74亿元，同比增长 2.05%；归母净利为 1.96亿元，同比增长 84.38%。截至目前，公司持有南孚电池的股权比例为 46.02%，增厚了公司归母净利，为公司创造稳定的现金流。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.07元、1.15元、1.30元，对应 PE 分别为 39 倍、37 倍、33 倍。基于南孚电池优质资产，随着出海战略落实，海外销量持续增长，且公司在光芯片、半导体设备领域的布局，维持“买入”评级。  风险提示：南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉大幅减值的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4774.64 4957.00 5247.41 5688.03 增长率 2.94% 3.82% 5.86% 8.40% 归属母公司净利润（百万元） 226.00 401.71 431.48 486.44 增长率 34.38% 77.75% 7.41% 12.74% 每股收益 EPS（元） 0.60 1.07 1.15 1.30 净资产收益率 ROE 26.07% 19.93% 18.33% 17.74% PE 70 39 37 33 PB 5.78 4.87 4.54 4.22 数据来源：Wind，西南证券 -12%15%42%69%96%123%25/925/1126/126/326/526/726/9安孚科技 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 安 孚科技（603031） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）碱性电池受益于行业增长，更新换代和海外市场的开拓，整体销量保持稳定增长；预计 2026-2028年碱性电池营收同比增长 2.4%、4.0%、9.5%；毛利率分别为 51.0%、51.6%、52.3%； 2）碳性电池整体保持稳定，毛利率能够维持。预计 2026-2028 年碳性电池营收同比增长 2.8%、2.6%、5.1%；毛利率分别为 37.3%、37.4%、37.5%； 3） 其他电池 因为品类 多，且毛 利率相对 较高，有效 带动收入 和毛利率 上行，预 计2026-2028 年营收同比增长 11%、8.7%、8%；毛利率呈现上升的趋势，分别为 63%、65%、68%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 碱性电池 收入 3944.0 4040.0 4200.0 4600.0 增速 10.0% 2.4% 4.0% 9.5% 毛利率 50.7% 51.0% 51.6% 52.3% 碳性电池 收入 369.7 380.0 390.0 410.0 增速 6.9% 2.8% 2.6% 5.1% 毛利率 37.2% 37.3% 37.4% 37.5% 其他电池 收入 207.2 230.0 250.0 270.0 增速 3.6% 11.0% 8.7% 8.0% 毛利率 62.9% 63.0% 65.0% 68.0% 其他产品 收入 253.7 307.0 407.4 408.0 增速 -50.7% 21.5% 33.3% 0.0% 毛利率 36.7% 16.6% 16.6% 16.6% 合计 收入 4774.6 4957.0 5247.4 5688.0 增速 2.9% 3.8% 5.9% 8.4% 毛利率 49.5% 48.4% 48.5% 49.4% 数据来源：Wind，西南证券 公 司动态跟踪报告 / 安 孚科技（603031） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现